协鑫科技三季度扭亏为盈，颗粒硅技术引领光伏复苏

光伏行业已确认底部周期，业绩亏损的阴影正逐渐消散。

当前，部分光伏企业率先实现盈利突破，硅料巨头协鑫科技便是其中之一。

10月16日，协鑫科技发布自愿公告，公司光伏材料业务在三季度扭亏为盈，未经审核利润达9.6亿元，相比去年同期18.1亿元的亏损，呈现显著改善。

对协鑫科技而言，三季度业绩大幅扭亏为盈是一个重要信号，标志其已走出“至暗时刻”。

然而，市场对协鑫科技的业绩改善已有预期。

自愿公告披露次日，协鑫科技股价高开低走，收盘下跌6.52%。截至最新收盘，总市值为393亿港元。统计显示，协鑫科技年内涨幅约20%，在光伏行业中表现并不突出。

盈利背后的逻辑

市场对协鑫科技三季度扭亏反应平淡，主因业绩扭转并非源于产业逻辑变化。

在自愿公告中，协鑫科技总结扭亏原因，除硅料价格上涨带动盈利提升外，出售一家联营公司获得6.4亿元收益才是关键。这家联营公司正是协鑫集团培育孵化、创始人朱共山多次赞誉的鑫华半导体。

与普通硅料企业不同，协鑫科技以技术研发著称，长期致力于颠覆性光伏技术的商业化，如颗粒硅技术。相比传统改良西门子法生产的棒状硅，颗粒硅在能耗、成本和碳足迹方面优势突出，被誉为下一代硅基材料，但对技术的专注也意味着高额研发投入和漫长回报周期，例如2024年协鑫科技研发开支达11.02亿元，而大全能源仅3278万元。

在光伏行业“内卷”加剧的背景下，持续高研发投入给协鑫科技带来巨大经营压力。财报显示，今年上半年协鑫科技亏损17.76亿元，同比下滑20.04%；2024年更亏损47.5亿元。巨额亏损不断消耗现金流，加之兄弟公司协鑫集成出现严重亏损，约40亿元定向增发计划尚未完成，迫使协鑫科技出售鑫华半导体。

那么，出售鑫华半导体到底多可惜？

公开资料显示，鑫华半导体由协鑫集团与国家集成电路产业投资基金于2015年共同成立，专注于电子级高纯多晶硅的研发生产。半导体行业有两大“卡脖子”环节：设备端的光刻机和材料端的电子级多晶硅。电子级多晶硅纯度要求极高，达到11个9以上，此前长期被德国瓦克化学和美国Hemlock等国际巨头垄断，每公斤售价高达3000-5000元人民币，是太阳能级多晶硅价格的近百倍，而鑫华半导体成功打破了这一垄断。

资料显示，鑫华半导体电子级多晶硅已实现13个9的超高纯度，2024年底其内蒙古1万吨项目试生产，使鑫华半导体成为国内唯一能为12英寸大硅片提供原料的企业，直接服务国内某科技巨头14nm、10nm及7nm硅片供应链。到2024年12月，鑫华半导体已完成科创板上市辅导验收，原计划2025年内申报IPO，出售这样一家前景广阔的企业，难怪资本市场对业绩扭亏无动于衷。

曙光初现

虽然出售鑫华半导体十分惋惜，但协鑫科技前景依然向好。

这一判断基于协鑫科技的核心技术颗粒硅日益成熟，距离大规模商业化越来越近。要理解颗粒硅的价值，需先了解多晶硅主流生产技术路线。

目前，多晶硅主流生产技术主要分为传统“改良西门子法”和“硅烷流化床法”两种。

传统“改良西门子法”是行业最主流工艺，产品为棒状硅，技术成熟、成本较低，但生产过程中需反复加热冷却，吨产品电耗约6万度，能耗极高。

此外，“改良西门子法”生产流程为间歇式，不可连续运行，且棒状硅破碎时可能引入杂质。

而“硅烷流化床法”作为较小众工艺，产品为颗粒硅。该方法在流化床反应器中，通过硅烷气体在硅籽晶上持续沉积，直接生成粒径1-2毫米的颗粒状多晶硅，无杂质引入；同时为连续化生产，反应温度仅500-800℃，远低于“改良西门子法”。

不过，“硅烷流化床法”也有缺点。2021年6月，隆基绿能指出颗粒硅的缺点：金属含量高、碳含量高、有粉料、含氢。此外，此前颗粒硅浊度问题突出，使用比例增加会导致断线率上升，影响产品品质。正因如此，隆基等光伏巨头曾不愿使用颗粒硅。

随着技术不断改良，颗粒硅在成本和低碳方面的优势逐渐显现。协鑫科技数据显示，颗粒硅现金成本持续下降，截至2025年第二季度已降至25.31元/公斤。成本下降带来价格优势，据infolink数据，2024年10月多晶硅致密块料均价40元/kg，颗粒料均价36.5元/kg，颗粒硅售价低于棒状硅近10%。

整体而言，出售鑫华半导体是协鑫科技“断臂求生”的关键一步，为其押注颗粒硅技术换取资金和时间。当前，“硅烷流化床法”技术越发成熟，协鑫科技显然已走出至暗时刻。