赛力斯港股上市倒计时：定价引热议，三季报与具身智能成焦点

在广泛关注下，赛力斯已正式启动港股公开招股，仅剩七个交易日便预计在联交所挂牌交易。

据10月27日公开信息，赛力斯(09927.HK)今起开始招股，基石投资者认购额达8.265亿美元，募集资金的70%将投入研发，预期H股将于2025年11月5日上午九时在联交所开始买卖。

这意味着赛力斯港股面世已进入最后倒计时。在此关键时刻，市场如何评判其招股定价表现？又对其港股首秀抱有怎样的预期和信心？

在A股市场，赛力斯市值接近2600亿元，在汽车整车板块中仅次于比亚迪，约为后者的三分之一，无疑是车企巨头。

基石投资者强力支持，定价低于预期引发市场热议

赛力斯前身小康股份创立于1986年，并于2016年在上交所上市。自去年底起，市场便多次传闻赛力斯计划赴港二次上市，当时报道称其拟融资超10亿美元。

随后，今年3月30日，赛力斯召开董事会及监事会，审议通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案。至4月28日，赛力斯正式向港交所递交上市申请，由中金公司和中国银河国际担任联席保荐人。

截至当前，距离提交申请已过去六个月，赛力斯登陆港股市场已步入最后冲刺阶段。

公开信息显示，赛力斯(09927.HK)于2025年10月27日至10月31日招股，拟全球发售1.002亿股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权和15%发售量调整权，发售价将不高于131.50港元，每手100股。

然而，这一发行价低于市场预期。此前，部分投资者参考理想汽车港股PS 1.2-1.5倍、比亚迪PS 5-6倍，并考虑赛力斯因华为技术溢价及突出盈利能力，预期其港股发行价落在140-160港元区间，对应市值约2500-3000亿元。

尽管发行价不及预期，但赛力斯在招股前夕超预期获得多家知名基石投资者认可。截至正式招股前，赛力斯已与重庆产业母基金、林园基金及华泰资本投资、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港、中国美东、New China Asset Management、BESS Broadway等20余家基石投资者订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总金额约8.265亿美元的发售股份。

对比去年底传闻的拟募资超10亿美元，实际基石认购已覆盖约80%的募资目标，这反映了机构对其整体战略的看好。

这些基石投资者锁定了大量认购资金，以真金白银印证了市场对赛力斯长期价值的认可，也为新股上市初期提供了股价稳定性。

从A股和H股价格对比看，赛力斯H股招股价相较于其A股股价（当前约158元人民币/股）存在显著折让，折让幅度超20%，这对于倾向于投资折价股或寻求套利机会的国际投资者颇具吸引力。不过，也有部分投资者担心，发行价低于预期可能影响赛力斯港股首秀表现，毕竟在资本市场中，发行价常被视为市场对公司价值的初步判断。

赛力斯此次赴港上市具体面临怎样的市场预期？三季报的表现或成为关键观察窗口，而公司长期发展的“具身智能”新叙事也正在浮现。

三季报成重要观察窗口，长期具身智能新预期显现

从基本面看，谋求二次上市的赛力斯正步入关键的“自我造血”阶段。

财报显示，其总收入由2023年的人民币358亿元增至2024年的人民币1451亿元，同比增长305.5%；毛利率由2023年的7.2%提升至2024年的23.8%，增加16.6个百分点，由2024年上半年的21.8%增至2025年上半年的26.5%，增加4.7个百分点。

2024年赛力斯归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，首次实现年度扭亏为盈，正式进入盈利释放期；截至2025年上半年，其归母净利润继续同比增长81.03%至29亿元。

接下来，赛力斯的港股上市正好与三季报披露相遇，这份季报表现或许将在很大程度上影响其首发表现。

直接需要警惕的是，2025年上半年公司营收出现一定回调，从2024年同期的650.14亿元下降至623.59亿元，降幅约4.1%。针对“增利不增收”现象，赛力斯在招股书中解释称是因问界M8的上市预期影响了潜在消费者的下单时间，导致一季度销量同比下滑42.5%，问界M8推出后二季度销量环比大幅增长115.5%，同比增长10.8%。

从销量看，赛力斯前九个月总销量为34.54万台，同比下滑6.64%；其中新能源汽车售出31.01万台，同比下滑3.49%；7月、8月、9月销量同比增速分别为-4.54%、14.24%、12.51%，显示逐季向好态势。

这意味着该公司确实存在核心品牌市场地位波动、销量下降的风险，好在波动目前已重新得到控制。

这一现实状况让赛力斯的港股首秀面临短期压力，三季度财报将是短期重要观察窗口。

另外，从业务板块看，赛力斯的长期投资者逻辑相对清晰且具备一定高确定性和弹性空间。具体体现在以下几方面：

一是高端化战略成效显著，已初步在“新豪华”市场占据先发优势，并持续高速实现盈利。问界M9和M8已在40万-50万元高端市场站稳脚跟，推动2025年上半年毛利率提升至28.9%。公司正通过M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，将高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。

二是技术与出海双轮驱动。该公司累计研发投入近300亿元，打造魔方技术平台，并通过入股深圳引望与华为实现“业务+股权”深度绑定；同时，海外布局已在哈萨克斯坦、墨西哥等地落地，中东市场的高端车型表现出较强盈利潜力。

开源证券也表示，鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为公司重要业绩增长点。

三则是对机器人业务的前瞻布局，预示着其在第一曲线高速发展期已正式开始探索新增长曲线，高度契合管理思想家查尔斯·汉迪提出的“S型曲线”理论。

10月9日晚，赛力斯发布公告，公司下属子公司重庆凤凰技术有限公司于2025年10月9日与北京火山引擎科技有限公司签署《具身智能业务合作框架协议》。

火山引擎是字节跳动旗下负责云和AI服务的平台，是字节跳动技术能力的“官方输出窗口”和“技术底座”。

按照协议，双方计划围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制，共筑技术底座与协作基础。聚焦汽车产业生态数智化升级需求，打造“技术+场景”融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，实现AI+具身智能有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴。

招商证券表示，公司与火山引擎跨界合作，各自发挥长板优势，开展具身智能联合设计等端到端全业务，共创人工智能应用新生态，有利于公司实现具身智能业务商业化、规模化，符合公司长期发展战略，符合全体股东利益。

该行认为，此次公告是赛力斯首次官方披露机器人相关信息，和火山引擎的合作类似于在汽车领域和华为的合作，属于强强联合，共享机器人领域商业价值，目前车企布局机器人业务是必然趋势，基于在汽车领域的优秀表现，看好公司在机器人本体方面的能力延伸。

很显然，未来赛力斯的形象将更趋多元：在国内，它将继续是华为紧密的合作伙伴；在海外，则可能展现出更具野心的自主品牌玩家姿态。