香农芯创股价暴涨探因：存储芯片周期与业务新布局

存储芯片市场一派繁荣景象，但香农芯创的财务报表却未同步反映这一趋势。据公司财报，2025年前三季度，香农芯创实现营业收入264亿元，较去年同期增长59.90%；然而，归母净利润仅为3.59亿元，同比小幅下滑1.36%。

10月27日，香农芯创（股票代码300475.SZ）股价再度攀升4.77%，收盘于133.66元每股。自2025年9月5日至10月27日，该公司股价累计涨幅高达234%，而同期创业板综合指数仅上涨9.89%。

作为存储芯片的“分销商”，香农芯创近期的强劲股价表现，与当前存储芯片涨价浪潮密切相关。根据知名市场研究机构CFM闪存市场的数据，2025年上半年，DRAM（动态随机存取存储器，俗称内存）综合价格指数大幅攀升47.7%，NAND Flash（闪存芯片，主要应用于固态硬盘和手机存储）综合价格指数也上涨了9.2%；进入10月后，512Gb闪存晶圆的价格累计涨幅超过20%。这波涨价潮甚至引发小米创始人雷军于10月24日在社交媒体上公开评论：“近期内存价格涨得太厉害。”

但存储芯片市场的火热态势，似乎并未直接转化为香农芯创的业绩增长。财报数据显示，该公司2025年前三季度营收264亿元，同比增长59.90%；归母净利润3.59亿元，同比反而下降1.36%。

10月24日，香农芯创发布股票交易严重异常波动公告，明确表示“公司经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化”，“（公司股票价格）可能存在非理性炒作，交易风险较大”。

01 商业模式解析

香农芯创2025年半年报显示，其上半年总营收171.23亿元中，“电子元器件分销”业务收入达166.14亿元，占比97.03%；而该公司起家的“减速器业务”（即洗衣机配件），收入为1.59亿元，占比0.93%。

关于“分销”，半年报指出，香农芯创拥有韩国SK海力士和MTK（联发科）的代理权及AMD（超威半导体）的经销商资质，分销产品主要包括“数据存储器、控制芯片、模组”等电子元器件，客户主要是阿里巴巴、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM（原始设计制造商）。简言之，香农芯创的商业模式，是从SK海力士等存储原厂采购，再转售给下游的阿里、华勤等客户。

作为“中间商”，在市场涨价时顺势提价，利润理应更高，为何前三季度净利润反而同比下降？

针对这一问题，10月24日，经济观察报记者以投资者身份致电香农芯创。公司工作人员解释称，投资者关注的是“同比”数据，而去年同期因市场环境和公司持有低价库存等因素，毛利率相对较高。该工作人员同时强调，若看“环比”数据，即三季度对比二季度，“毛利率已在上升”。

香农芯创工作人员的解释，凸显了关键词——库存。那么，作为一家营收97%依赖分销的“中间商”，香农芯创如何处理库存？

2025年半年报中，该公司描述了两种采购模式。

第一种是“以订单采购为主”的模式，即“以销定采”。简单来说，下游客户（如阿里巴巴）下单后，香农芯创再向上游原厂（如SK海力士）采购。半年报明确表示，此模式旨在“降低因产品市场前景不明而产生库存积压的风险”。显然，这是一种较安全的模式，不“赌”行情，赚取相对稳定的差价。

第二种是“备货采购”，即“结合客户的未来产品需求计划、供应商的价格情况、市场供求状况”进行“提前采购备货”。这种模式依赖对未来市场的综合判断，若判断正确，在涨价前备货，利润将相当可观。

这两种模式对应不同的盈利逻辑。在2025年9月15日的投资者交流活动中，公司管理层解释称：一方面，“当期销售和采购”导致“毛利率相对稳定”；另一方面，“库存产品的影响”使得“市场上行期间的库存跨期销售会提升毛利率”。

综合公告和回应，香农芯创的生意经更加清晰：占其总营收97%的分销业务，分为两块——“以销定采”是基本盘，毛利稳定，赚“量”的钱，行情涨跌对这块业务毛利影响不大；“备货采购”则试图赚取市场波动的钱。

02 市场前景展望

香农芯创的滚动市盈率在10月27日达239倍，而占其2025年上半年总营收97%的“批发商”生意，似乎难以支撑如此高估值。那么，市场资金看重的是什么？

根据2025年半年报，香农芯创还有一块“电子元器件制造”业务，上半年收入3.31亿元，占比1.93%。此外，公司披露了“自研芯片”进展，其自主品牌“海普存储”“已完成企业级DDR4、DDR5（第四代、第五代双倍数据速率内存）、Gen4 eSSD（企业级固态硬盘）的研发、试产”。海普存储由香农芯创在2023年联合大普微电子和SK海力士共同发起设立。

除“自研芯片”外，公司还布局“AI算力”。

2025年8月12日，香农芯创公告称，将与“无锡灵境云”合资成立“无锡新威智算科技有限公司”。公开信息显示，香农芯创以自有资金出资3000万元，占注册资本25%。

“企业级SSD”和“AI算力”，正是A股存储厂商当前热议的“新故事”。

过去，国内多数存储厂商的业务模式是从三星、美光等国际原厂采购存储晶圆，搭配主控芯片封装测试，制成固态硬盘或内存条出售。但这种“旧打法”利润空间有限，且在行业下行周期中，高价库存易导致亏损。

因此，在本轮行业上升周期，向产业链上游延伸，赚取技术带来的更高价值，成为众多厂商的选择。其中，两个方向备受关注：一是“自研主控芯片”，二是进军数据中心、AI服务器等“企业级市场”。

香农芯创布局的“海普存储”，正瞄准企业级SSD市场。

该市场被看好，与传统机械硬盘（HDD）供应紧张有关。集邦咨询分析师敖国锋近日表示，未来AI基础设施建设更侧重推理服务，在大容量硬盘供不应求下，云服务商正转向采用固态硬盘作为替代方案。

换言之，存储芯片涨价提供了“行业热度”，而香农芯创同期向市场披露了自研芯片和AI算力布局。

要完全理解香农芯创，还需看其“前身”。公司原名“聚隆科技”，主营业务为洗衣机减速离合器，2021年斥资16亿元收购电子元器件分销商“联合创泰”100%股权，从而获得SK海力士和MTK的分销权。为反映业务转型，聚隆科技于2021年11月更名为“香农芯创科技股份有限公司”。

至此，公司从一家“洗衣机配件商”转变为今天的“存储芯片批发商”。

对于香农芯创近期股价暴涨，“局内人”和“局外人”动作呈现明显分歧。

“局内人”在卖出。2025年10月20日，香农芯创公告，持股5.13%的股东“无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）”，计划在2025年11月11日至2026年2月10日期间，减持不超过公司总股本1%的股份，原因为“资金需要”。

“局外人”在买入。深交所数据显示，在9月5日至10月24日股价暴涨期间，“自然人”累计买入673.5亿元，占总买入额52.18%；同期“机构”累计买入524.79亿元，占比40.65%。

从消息面看，香农芯创这轮“疯涨”离不开存储涨价的催化。那么，这轮由AI引发的存储涨价周期还能持续多久？行业头部玩家正陆续给出公开判断。

例如，SK海力士CEO郭鲁正近日公开表示，“对明年存储器半导体市场持乐观态度”。此外，公开信息显示，三星、SK海力士等存储原厂计划将2025年第四季度DRAM合约价格上调15%到30%。

再如，全球第二大存储模组厂商威刚（ADATA）董事长陈立白直接表态，认为2025年第四季度“才是存储大多头的起点，也是存储严重缺货的开始”。

他对未来的判断是：“明年产业荣景可期。”