国产GPU热潮涌动：摩尔线程与沐曦股份的上市竞速与挑战

2020年，上市公司和而泰参与投资了一家初创企业，即后来备受关注的摩尔线程。

尽管技术背景深厚的刘建伟对此持谨慎态度，和而泰仅参与了早期两轮融资后便未再跟进。

出乎意料的是，这笔投资在五年后为和而泰的股价注入强劲动力，推动其实现4天3个涨停板，年度涨幅接近两倍。

摩尔线程目前已完成上市辅导，有望摘得“国产GPU第一股”的桂冠。

除了摩尔线程，沐曦股份同样通过上市审核，燧原科技和壁仞科技也在积极筹备，国产GPU领域正掀起一波热潮。

中国版老黄、苏妈

2022年，在摩尔线程的发布会上，创始人张建中身穿黑色皮衣亮相，这一形象不禁让人联想到英伟达CEO黄仁勋。

张建中与英伟达有着深厚的联系。

他毕业于南京理工大学计算机系，曾任职于戴尔、惠普等科技巨头。2006年加入英伟达，一待就是14年。

作为英伟达全球副总裁兼大中华区总经理，张建中主要负责开拓GPU在中国市场的业务。

在他的推动下，英伟达在中国市场的份额从2008年的不足50%提升至2020年的80%，堪称英伟达的“封疆大吏”，也是黄仁勋倚重的高管。

2019年，国内芯片创业浪潮兴起，张建中离开英伟达创立摩尔线程。如此核心高管的离职并成为竞争对手，被外界视为黄仁勋“放虎归山”。

几乎同时，陈维良也告别了老东家AMD。

在AMD期间，陈维良专注于GPU设计与产品研发，主导了15款高性能GPU的流片与量产，离职前担任AMD上海公司高级总监，拥有十余年经验。

与在英伟达、AMD的“十年磨一剑”不同，张建中和陈维良创业后几乎是以“跑步”速度前进。

摩尔线程于2020年6月成立，12月获得天使轮融资，百天内成长为独角兽，Pre-A轮融资额达数十亿元，不到300天便推出首款GPU芯片。

今年6月，摩尔线程IPO申请获受理，仅用88天就通过审核，快速冲刺科创板。

沐曦股份成立仅2个月便完成近亿元天使轮融资，在两年半内经历七次增资和八次股权转让。

自诞生起，这两家公司就备受瞩目，核心原因在于其团队与英伟达、AMD的紧密关联。

在摩尔线程，除了张建中，高管团队多来自英伟达。

联合创始人周苑曾任英伟达市场生态高级总监。

联合创始人张钰勃在英伟达担任GPU架构师4年。

联合创始人王东曾任英伟达销售总监。

副总经理宋学军在英伟达任高级销售经理近7年。

副总经理杨上山在英伟达担任GPU架构师8年。

在沐曦股份，陈维良创业时吸引了AMD两位高管——彭莉和杨建。

彭莉是AMD全球首位华人女科学家，曾担任首席SOC架构师等职。

杨建是AMD大中华区首位科学家，后任职于华为技术和海思。

可以说，摩尔线程与英伟达、沐曦股份与AMD的强关联，在当前阶段极具吸引力。

上市前，许多机构为押注流动性溢价，不惜高价收购老股。

2025年1月至2月，摩尔线程发生9笔股权转让，涉及厚雪资本、深创投等，其中温州科信与海松资本的转让价达74元。

沐曦股份在IPO申报前的12个月内新增近百位股东，仅今年2月和3月就增加超80个股东。

IPO前，摩尔线程融资估值达298.45亿元，股东82家；沐曦股份估值210.71亿元，股东124个。

创始人张建中和陈维良无疑是最大赢家，张建中持股36.36%，身价已超百亿。

早期投资人也收获颇丰，例如摩尔线程的天使轮股东“沛县乾曜”，初始投资190万元，上市前持股价值约12.68亿元，增值667倍。

这预示着一场资本盛宴即将上演。

情绪价值

“国产GPU”的故事充满吸引力。

沐曦股份聚焦AI训练与推理、通用计算及图形渲染，产品线包括曦思N系列、曦云C系列和曦彩G系列GPU。

摩尔线程走全功能GPU路线，覆盖消费级显卡、企业级加速卡、服务器智算卡及SoC芯片。

摩尔线程每年推出一代GPU架构，已发布“苏堤”“春晓”等四代芯片，是国内少有的B端和C端布局企业，志在成为“中国版英伟达”。

在AI智算领域，摩尔线程的夸娥千卡集群可支持千亿参数大模型训练。

图形加速方面，专业级有MTT S3000等系列，桌面级则有MTT S80显卡。2022年推出的MTT S80是首款支持DirectX 12的国产显卡，能流畅运行《黑神话：悟空》等3A大作。

SoC产品方面，2024年摩尔线程推出智能芯片“长江”。

最关键的是，摩尔线程推出了自研的“MUSA”架构，集成AI计算、图形渲染等四大引擎，类似英伟达的CUDA。

两家公司均处于高速增长期。

2022年至2024年，沐曦股份营收从42.64万元跃升至7.43亿元；今年一季度营收3.2亿元，接近去年一半。

摩尔线程增长更显著，营收从2022年的0.46亿元增至2024年的4.38亿元，复合增长率208.44%。

今年上半年，摩尔线程营收7.02亿元，超过此前三年总和。

随着营收提升，盈利指标改善。2024年，摩尔线程AI智算产品毛利率达90.7%，总毛利率从26%升至71%，接近英伟达水平。

净亏损从2022年的18.40亿元收窄至2024年的14.92亿元，2025年上半年仅2.71亿元。

两家公司给出乐观预期：沐曦股份预计今年前三季度营收同比增长超437%，2026年实现盈亏平衡；摩尔线程披露在手订单超20亿元，预计2027年盈利。

在AI行情火热背景下，摩尔线程和沐曦股份的关注度很大程度上源于市场情绪和预期。

但除了情绪价值，国产GPU公司仍需面对长远挑战。

想办法，活下来

现阶段将摩尔线程、沐曦股份与英伟达、AMD直接对比并不公平。

以MTT S80显卡为例，其对标英伟达2021年的3060系列，但在画质、光线追踪和帧率上仍有提升空间。

MUSA架构短期内难以挑战CUDA，因此摩尔线程选择兼容CUDA生态，通过自动转换代码降低用户切换成本，这实则是一种妥协。

毕竟，摩尔线程成立仅5年，相较于行业巨头，当前首要任务是生存。

摩尔线程在回复问询时承认，其国内GPU市场份额低于1%，缺乏爆款产品和庞大客户群。

沐曦股份同样依赖单一产品曦云C500系列产生收入。

两家公司均处于高投入、高亏损阶段。

2024年，摩尔线程AI智算业务贡献收入3.36亿元，占比77.63%；今年上半年进一步提升至94.85%，显示营收结构单一，C端市场尚未验证。

大客户依赖度高：上半年摩尔线程前五大客户贡献98.29%营收，第一大客户占56.63%；沐曦股份前五大客户占比88%。

GPU赛道技术壁垒高，研发投入巨大。2024年，摩尔线程研发费用率310%，沐曦股份为121%，营收无法覆盖研发，处于烧钱状态。

尽管随着营收增长，研发费用率有所下降（摩尔线程79%，沐曦股份68%），但短期内仍难实现自负盈亏。

即便加速前进，摩尔线程和沐曦股份仍需中国产业链支持。它们采用Fabless模式，依赖晶圆厂代工。

未来若想成就“中国英伟达、AMD”的故事，不仅需自身技术突破，还离不开产业链的整体进步。

当然，两家公司不必与巨头硬碰硬，抓住“国产替代”的市场机遇已足够。AI早期发展下，GPU供不应求，沐曦股份产销率一度达132%，这是共享红利而非虎口夺食。

冲刺上市的关键在于趁热打铁：上市可补充资金、提升影响力，获得更多融资渠道和客户机会。

目前，“国产GPU四小龙”加紧IPO：燧原科技和壁仞科技已发布辅导备案，沐曦股份和摩尔线程竞逐“第一股”。相比挑战巨头，它们更需与客户需求赛跑，与同行竞速。