关税退款法律对决：催生投机市场新浪潮

一场可能迫使美国政府返还数百亿美元关税的法律斗争，正孕育出一个独特的投机市场。

美国财政部长贝森特近日在媒体采访中坦承，倘若最高法院判决特朗普政府部分关税非法，财政部或许需要退回“大约一半的关税”，他称这对财政部是一个“可怕”的冲击。

当被问及政府是否准备好退款时，贝森特回应道：“如果法院这样裁定，我们就必须执行。”

这一表态的背景是，两家下级法院已裁决特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税缺乏法律授权。目前，案件已上诉至最高法院，口头辩论定于11月5日举行。

据美国海关与边境保护局数据，截至今年8月，争议关税已征收超过700亿美元，若裁决最终推翻该政策，其引发的连锁反应将对美国财政和进口企业产生深远影响。

面对巨大不确定性，市场并未等待。从华尔街投行的结构化产品到在线预测平台，一个围绕关税裁决结果的“定价”机制已然形成。投资者正用真金白银赌美国财政部是否会执行一次史无前例的“关税大退款”。

华尔街的豪赌：构建巨额关税退款索赔市场

华尔街见闻此前提到，对于华尔街的专业投资者而言，这场赌局以更传统且规模庞大的金融交易形式展开。

据媒体报道，包括Jefferies和Oppenheimer在内的投资银行正在积极撮合一种特殊交易：将支付高额关税的进口商与寻求高回报的投资者（主要是对冲基金）连接起来。

交易的核心逻辑是，现金流紧张的进口商将其未来“可能”获得的关税退款索赔权，以大幅折扣价格提前出售给投资者。一份Oppenheimer的推介材料指出，该方案能够“消除结果的不确定性，并立即获得有保证的付款，无需等待法院最终裁决”。

据报道，投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入。这意味着，一旦最高法院裁决对他们有利，他们将获得数倍于原始投资的回报。

大多数交易规模在200万至2000万美元之间，少数交易超过1亿美元。Oppenheimer的材料显示，其团队自2021年以来，已围绕早期关税安排了超过16亿美元的类似交易。

值得注意的是，由美国商务部长卢特尼克的儿子负责的投资银行Cantor Fitzgerald，也曾在今年早些时候考虑安排此类交易。但据8月媒体报道，该公司在执行任何交易前就叫停了相关业务。

散户的算盘：预测市场上的小额赌注

与机构投资者动辄数百万美元的定制化交易不同，个人投资者通过新兴预测市场参与这场博弈。

在Kalshi和Polymarket等平台上，任何人都可以就“最高法院是否会维持关税”等问题进行小额押注。

这些平台上的合约价格，被视为市场对事件发生概率的直接反映。据彭博专栏作家Matt Levine观察，相关合约交易价约为40美分，这直接转化为市场隐含概率——即关税政策被最高法院维持的可能性约为40%。

然而，这种方式局限性明显。

截至目前，Kalshi上相关合约总交易额不足25万美元，Polymarket则不足40万美元。

分析指出，这些市场流动性极低，完全无法满足企业级投资者对冲数百万美元风险敞口的需求。因此，预测市场在此次事件中更像民意或情绪的晴雨表，而非有效风险转移工具。

成败取决于最高法院裁决

所有赌注成败，最终系于最高法院裁决。

分析认为，法院判决不仅取决于法律条文解读，也可能受法官对行政权力看法影响。特朗普本人始终青睐关税收入，并认为被迫退款对国家将是“灾难”。

即使最高法院最终裁定关税非法，退款过程也非坦途。海关与贸易专家警告称，返还税款将是“后勤噩梦”。

美国海关及边境保护局仅向登记在册进口商退款，而对于通过联邦快递（FedEx）和联合包裹（UPS）等商业承运商处理清关和关税支付的众多中小进口商，提供每笔货运详细文件以申请退款将极其复杂。

这也为已买入索赔权的投资者增添了另一层执行风险。