王东升二次创业成就千亿市值：西安奕材科创板上市引领硅片产业

京东方创始人王东升开启第二次创业征程，如今成功打造一家市值突破千亿元的上市公司。

10月28日，西安奕材（股票代码688783.SH）在科创板正式挂牌，发行价为每股8.62元。盘中股价一度飙升超过360%，最终收盘涨幅为198.72%，收盘价报25.75元每股，公司总市值攀升至1040亿元。

西安奕材成立于2016年。三年后，王东升从京东方退休，随即投身二次创业，加入西安奕材的控股股东奕斯伟集团，从而开启了在芯片领域的全新创业之路。同年，王东升与米鹏、杨新元、刘还平三位奕斯伟集团高管签署了《一致行动协议》，这四人成为北京奕斯伟的实际控制人，共同控制奕斯伟集团67.92%的股份。

此外，王东升等四人还通过奕斯伟集团间接控制西安奕材。招股书显示，上市前，奕斯伟集团仅持有西安奕材12.73%的股份，但通过一致行动人宁波奕芯、重庆奕芯，以及奕斯欣盛、奕斯欣诚、奕斯欣合三个员工持股平台，合计持股比例提升至25.68%。因此，奕斯伟集团成为西安奕材的控股股东。

随着西安奕材上市，奕斯伟集团的持股比例被稀释至11.04%，加上一致行动人后持股比例仅为22.26%。由于一致行动人宁波奕芯的财产份额由国华人寿持有，市场对西安奕材控制权的实际归属提出了质疑。

“资本大佬”刘益谦隐身幕后

值得注意的是，西安奕材还有一位重要股东，即“沪上资本大佬”刘益谦。

早在奕斯伟集团成立初期，刘益谦就以每股1元的价格入股，持有奕斯伟集团21.61%的股权，曾一度成为公司第一大股东。后来，刘益谦将所持奕斯伟集团股份转让给宁波盈泰泓，国华人寿作为有限合伙人持有该公司85.71%的财产份额。

此外，国华人寿还通过宁波奕芯、嘉兴隽望、宁波庄宣三家基金间接持股西安奕材。上市前，宁波奕芯、嘉兴隽望、宁波庄宣分别持有上市公司10%、3.33%、4.03%的股份，而国华人寿分别持有这三家基金99.93%、99.80%、90.01%的财产份额。

穿透计算，上市前国华人寿合计间接持有上市公司19.30%的股权。其持股的宁波奕芯甚至是奕斯伟集团的一致行动人。根据相关合伙协议，国华人寿在宁波奕芯合伙人会议及投资顾问委员会中享有一票否决权。此外，国华人寿还有权更换嘉兴隽望的执行事务合伙人。

这引发了市场对王东升等人对西安奕材控制权是否稳固的质疑，以及刘益谦是否为西安奕材的背后实际控制人。上交所也在二轮问询中就此事对西安奕材进行了详细询问。

在回复函中，西安奕材对宁波奕芯以及国华人寿的一票否决权情况作出了回应。

工商信息显示，国华人寿是宁波奕芯的有限合伙人，该企业的普通合伙人及执行合伙人为奕斯伟集团。西安奕材称，为避免歧义，原《合伙协议》已进行修订，约定代表合伙企业三分之二以上财产份额的合伙人以及普通合伙人均拥有对宁波奕芯决策的一票否决权。由于双方均有一票否决权，若合伙人会议无法形成有效决议，则由执行事务合伙人作出决定。

因此，西安奕材表示，作为普通合伙人及执行合伙人的奕斯伟集团能够对宁波奕芯产生重大影响，该公司可被认定为奕斯伟集团的一致行动人。

除宁波奕芯外，国华人寿持股的另两家合伙企业嘉兴隽望和宁波庄宣同样设有执行事务合伙人，嘉兴隽望的执行事务合伙人为上汽恒旭，宁波庄宣的执行事务合伙人为宁波宣岳，两家执行事务合伙人均可独立行使合伙企业的股份表决权。嘉兴隽望、宁波庄宣与宁波奕芯之间不构成一致行动关系。

西安奕材在招股书中披露，刘益谦作为国华人寿的实际控制人作出了三项承诺。一是认可奕斯伟集团作为西安奕材的控股股东，以及王东升、米鹏、杨新元、刘还平四人为实际控制人；二是未来刘益谦不会通过任何方式谋求发行人控制权或促使控制权发生变更；三是刘益谦作为间接持股的财务投资人，与西安奕材控制权条线不存在招股书披露范围以外的其他利益安排。

换言之，刘益谦仅享受对西安奕材的投资收益，不会谋求公司的控制权。

折旧高企持续亏损

作为王东升二次创业资本版图的重要组成部分，西安奕材主营业务为12英寸硅片，产品覆盖存储芯片、逻辑芯片、图像传感器及功率器件等关键领域。招股书显示，以2024年末产能规模统计，公司是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，产能规模约占全球7%。

受益于半导体行业的发展，西安奕材近年来业绩持续增长。2022年至2024年，公司营业收入分别为10.55亿元、14.74亿元和21.21亿元，复合增长率接近42%。但同期公司持续亏损，归母净利润亏损额分别为4.12亿元、5.78亿元和7.38亿元。今年上半年，西安奕材实现营业收入13.02亿元，归母净利润亏损3.40亿元。

西安奕材持续亏损的背后，是公司重资产运营模式下的高额折旧费用。为提升产能，公司在西安建设了核心制造基地，其中第一工厂于2023年达产，第二工厂于2024年投产，预计2026年达产。截至2024年末，公司合并口径产能已达71万片/月。

但大规模重资产投资也带来了高额折旧，2022年至2024年，公司的固定资产折旧分别为4.55亿元、7.53亿元和9.19亿元，折旧额逐年上升。

据西安奕材预计，今明两年公司的固定资产折旧金额将继续增加。公司在招股书中表示，参考国内外同行的发展路径，新进入硅片行业的“挑战者”通常需经历4-6年的毛利亏损期。随着第二工厂产线陆续转固直至2026年达产，预计2025年及2026年公司计入营业成本的折旧摊销金额将持续增加，进一步加大盈利压力。

若剔除上述影响，近年来西安奕材的经营性现金流持续改善。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.47亿元、3.20亿元和8.15亿元。

此次上市，西安奕材共募集资金46.36亿元，所募资金将全部用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目。