阳光电源赴港上市：储能业务领跑下的资金需求与技术全球化

阳光电源依托储能业务的强劲势头冲击港股市场：即便公司账面现金接近百亿规模，依然启动二次募资计划，其估值逻辑正从订单驱动转向“技术创新与在地化能力”为核心。

10月5日，阳光电源正式向香港联合交易所提交H股上市申请文件，迈出国际化资本布局关键一步。

10月28日，阳光电源公布第三季度财务报告，显示三大核心盈利指标均实现显著增长，业绩表现亮眼。

作为市值稳居3000多亿元的光伏行业巨头，阳光电源从中期报告数据开始，储能业务收入已超越光伏板块成为第一大营收来源，今年整体目标朝着储能发货量（非订单量）40-50GWh的方向全力推进。

一方面储能订单源源不断，另一方面公司主动叩响港股大门，这一选择背后蕴含怎样的商业考量？答案或许在于，在庞大市值的支撑下，阳光电源正面临基本盘升级、护城河巩固与成长性突破的多重需求。

反过来看，港股市场正是其进一步撬动全球化战略棋局的重要支点。

01

基本盘是否稳固？

高增长营收背后的资金压力

首要问题是，阳光电源的基本盘状况如何？

客观分析，在高速扩张的表象下，公司已浮现资金承压的迹象，“稳中有忧”的格局构成了其寻求新融资渠道的底层逻辑。

拆解核心财务数据，基本盘的“稳”有扎实支撑：前三季度营收约664.02亿元，同比增长32.95%；归属于上市公司股东的净利润约118.81亿元，同比增长56.34%。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达99.14亿元，较去年同期大幅增长1133.14%。

然而，繁荣数据的背后并非没有隐忧。

三季度财报发布同日，阳光电源披露前三季度减值计提公告。公告显示，前三季度公司计提信用减值与资产减值准备合计12.80亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失占比超过六成。此外，截至三季度末，应收账款期末余额为271.80亿元，虽然较年初的276.40亿元略有下降，但仍维持在较高水平。

基本盘的“稳”建立在高速扩张基础之上，而扩张带来的资金压力，促使阳光电源需要讲述新的资本故事，开启新一轮IPO似乎成为合理选择。

02

护城河是否深厚？

技术壁垒与全球化面临的双重考验

理论上，产业界内外认为，阳光电源以技术专利与场景落地构建的护城河相当深厚，但相对而言，在全球贸易壁垒加剧与行业竞争升级的双重挤压下，这条护城河正面临“不进则退”的挑战，核心逻辑在于：行业在卷完光伏产业后，竞争是否会蔓延至储能领域？

当然，阳光电源持续的技术研发投入在一定程度上构筑了核心护城河。前三季度，公司研发费用达到31.4亿元，同比增长32.16%，且今年以来新获得专利授权496个，较去年同期增加4.2%。

技术转化为了实际的商业生产力，例如：截至2025年，公司储能系统累计出货量已达70GWh。然而，护城河也面临一些压力。

外部来看，贸易保护主义持续升级，美国关税政策使国内储能产品出口成本增加，欧洲市场也在酝酿技术标准壁垒；内部竞争同样白热化，一些其他行业巨头凭借通信技术优势在逆变器领域紧追不舍。此外，特斯拉以垂直整合能力抢占高端储能市场，加上行业价格战已导致锂离子电池储能系统均价在2025年下降12%，这些都构成了严峻挑战。

换言之，为应对这些挑战，需要持续的研发投入与本地化产能布局，相较于液冷技术迭代、氢能电解槽研发等需求仍有提升空间。

客观而言，“真正的护城河并非依赖一项技术吃一辈子，而是持续创造价值的能力。”

如果阳光电源在新一代光伏与储能产品研发、海外生产基地建设上投入更多资源，并通过IPO撬动资本力量，将有望进一步夯实技术壁垒与全球化能力。

实际上，在新能源行业“技术迭代一日千里”的竞争中，“研发+产能”的双轮驱动，大概率才是抵御竞争的根本保障。而基本盘的资金压力与护城河的巩固需求，共同指向了同一个答案：必须通过多元化融资打开增长空间。

03

成长性如何？

储能红利下的第二曲线也需主动突围

阳光电源的成长性毋庸置疑，赴港上市在某种意义上也是为新赛道造血，并为持续抢占全球化红利进行战略布局。

储能赛道的高景气度仍在延续，为成长性提供了坚实基础。2025年全球累计投运电力储能项目规模突破980吉瓦时，年度新增装机量达380吉瓦时，其中电网侧储能同比增长62%，光储融合项目占新建电站比例达58%。

彭博新能源财经（BNEF）本月发布的《2025年下半年储能市场展望报告》预测，中国、欧洲、中东等市场需求强劲，预计到2035年全球累计装机将达2TW/7.3TWh。

阳光电源显然正在深度受益于这一趋势，全年目标锁定了40-50GWh的储能发货量。

尽管有良好的商业化机会，但竞争同样激烈。

尤其是在欧洲储能市场，阳光电源的最大竞争对手是特斯拉，与宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）等也构成重要竞争关系。国际咨询公司伍德麦肯兹（WoodMackenzie）发布的《2025全球储能系统集成商排名》显示，2024年，特斯拉以15%市场份额位居第一，阳光电源市场份额为14%，居于第二。

因此，成长性的隐忧不容忽视，加之储能行业已出现“产能过剩”的苗头，2025年国内储能采招市场订单规模达179GWh，同比激增150%，但价格战导致部分企业毛利率跌破20%。

站在行业视角，成长的本质是穿越周期的资本耐力赛。

所以，阳光电源选择港股上市，正是为这场耐力赛补充燃料。港股对新能源行业的估值逻辑更贴近国际市场，便于公司获得全球化溢价。更短的再融资周期，能让其快速响应海外订单与技术研发需求。从募资用途看，海外基地建设与数智化升级的资金投入，直指“全球化产能+技术迭代”的核心增长逻辑，这不仅能规避贸易壁垒，更能抢占新兴市场先机。可以说，港股上市不仅是为了支撑成长性，更是为了将现有成长动能转化为长期竞争力。

回溯阳光电源的港股上市之路，从2024年拟发行GDR，到2025年转向港股，这场资本选择可能已超越“是否缺钱”的表层讨论。

在3000多亿市值的节点上，这家企业面临广阔的业务前景，也有新的压力，既要稳住储能高增的基本盘，又要加固技术护城河以抵御竞争，更要培育第二曲线穿越行业周期。

港股市场提供的，不仅是资金活水，更是全球化的估值标尺与融资效率。当储能行业从“野蛮生长”转向“精耕细作”，当全球新能源竞争进入“技术+产能+资本”的综合较量，阳光电源的选择，本质上是中国新能源企业从“本土巨头”向“全球领袖”进阶的必经之路。

对于投资者而言，这场上市背后更值得思考的是：在新能源赛道的下半场，究竟是短期订单驱动的增长更可持续，还是技术壁垒与全球化能力支撑的成长更具价值？

而阳光电源后续的市场表现，或许将给出最真实的答案。