AMD 2025年第三季度财报深度解析：业绩超预期，AI芯片战略布局加速

超威半导体（AMD，股票代码AMD.O）于北京时间2025年11月5日的美股盘后，正式公布了其2025财年第三季度（截止2025年9月）的财务报告。核心业绩数据及战略要点如下：

1、整体业绩表现强劲：AMD在2025年第三季度实现营收92.5亿美元，同比增长35.6%，显著超出市场此前87.4亿美元的普遍预期。收入端的强劲增长，主要得益于客户端（PC）业务及数据中心业务的共同驱动。

本季度公司毛利率（GAAP）达到51.7%，同比提升1.6个百分点。值得注意的是，上一季度毛利率曾受MI308系列产品库存减值的暂时性影响，若剔除该因素，上季度实际毛利率为50.2%。因此，本季度毛利率环比仍实现了1.5%的优化提升，这主要源于客户端业务盈利能力的增强以及产品结构的持续改善。

2、经营费用投入加大：公司本季度研发费用支出为21.4亿美元，同比增长30.7%；销售及管理费用为10.7亿美元，同比增长48.3%。在营收高速增长的同时，公司为支持未来技术研发与市场扩张，核心经营费用支出也同步走高。本季度公司核心经营费用率（研发+销售管理费率）为34.7%，同比微增0.1个百分点。

AMD本季度实现净利润11.7亿美元，其中包含部分非经常性项目的影响。从更能反映持续经营能力的角度看，公司本季度核心经营利润达到15.7亿美元，延续增长势头，核心经营利润率为17%。

3、各业务板块详细解读：在数据中心和客户端两大核心引擎的推动下，两项业务收入合计占比已超过七成。

1）客户端业务持续抢占市场份额：本季度收入跃升至27.5亿美元，同比大幅增长46.2%。同期全球PC市场出货量同比增长约10%，而AMD客户端业务增速远超行业平均水平，这清晰地表明AMD在个人电脑处理器市场的份额正在持续扩大；

2）数据中心业务增长稳健，静待新品放量：本季度收入为43.4亿美元，同比增长22.3%。该业务的增长，主要受到MI355系列AI加速器量产爬坡以及EPYC服务器CPU市场竞争力提升的双重带动。

①AI服务器GPU：公司当前数据中心业务的增长动能，主要来源于MI355系列的贡献。随着MI355系列量产规模持续扩大，公司下半年AI GPU的收入表现将明显优于上半年。而随着与Open AI签订重大订单，市场焦点已转向下一代MI450系列的进展，该产品有望为公司未来2-3年的增长提供核心动力。

②服务器CPU：服务器CPU业务在上半年为数据中心业务贡献了主要增量，这得益于AMD在x86服务器CPU市场份额的稳步提升。根据第三方调研数据，AMD在该领域的市场份额已从约10%提升至20%左右；

4、业绩展望：AMD对2025年第四季度给出了积极的营收指引，预期区间为93至99亿美元（市场预期约为92亿美元），中值96亿美元意味着环比增长3.8%。该指引已排除MI308系列的收入。公司同时预期non-GAAP毛利率约为54.5%（与市场预期一致）。

整体观点：相较于符合预期的业绩指引，市场更渴望看到新增订单的确认。

AMD本季度营收和毛利率均超越此前指引，这主要由数据中心、客户端及游戏业务的增长所贡献。除了MI355系列带动数据中心业务增长外，公司的游戏业务也已从周期性底部显著复苏。

关于市场高度关注的数据中心业务，本季度是环比收入增长的最大贡献者，受益于MI355系列量产加速和服务器CPU竞争力增强。数据中心业务环比增长约11亿美元，据分析，其中AI GPU贡献了约8亿美元的增量，服务器CPU亦有所增长。

结合公司对下一季度的指引，预计下季度客户端业务和嵌入式业务将保持增长，而游戏业务可能因季节性因素出现环比下滑。

公司下季度的收入增长，预计仍将主要由数据中心业务及MI355系列的量产带动。推测下季度AI GPU收入有望达到约24亿美元，环比增长约6亿美元，增速有所放缓，仅勉强略超市场22-23亿美元的预期，并未带来巨大“惊喜”。

在持续高涨的AI相关资本开支（AI Capex）背景下，市场对AMD的关注点已从PC市场夺取份额，转向了其在数据中心及AI领域的中长期增长前景：

a）云端巨头上调资本开支，AI投资热潮延续

随着AMD MI350系列和英伟达GB系列进入量产阶段，主要云服务提供商在下半年均加大了对AI服务器及相关硬件的资本投入。结合各大厂商的资本开支指引，预计四家头部云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2025年合计资本开支将上调至4100亿美元以上，同比增速高达65%。

当前火热的AI资本开支环境，为AMD数据中心业务的增长提供了坚实的行业支撑。然而，主要云厂商三季度的资本开支已悉数公布，四季度的指引更为激进，市场预期可能已被调至更高水平。相比之下，AMD在三、四季度间仅约6亿美元的AI GPU环比增长，显得增长动能不足，这反映出MI355系列若非以系统级解决方案形式交付，仍难以获得云厂商的大规模采购。

b）收获关键客户与巨额订单：Open AI的协议成为强心剂。

在10月之前，Open AI已与英伟达、甲骨文达成合作；英伟达也与英特尔在CPU领域展开战略合作。在英伟达GPU和博通定制ASIC芯片的双重竞争下，AMD一度看似在AI芯片市场中被边缘化，其股价表现也相对平淡。

随后，Open AI与AMD达成了高达6GW算力的合作协议，此举直接推动公司股价飙升超过20%。分析认为，AMD对Open AI而言仍是一个重要的“备选”供应商，此举既是对英伟达供应商的制衡策略，也有助于缓解其在推理算力方面的紧张局面。

按照行业估算，1GW算力部署成本约为500亿美元，这份6GW的协议对应着约3000亿美元的潜在部署规模，预计可为AMD带来近1000亿美元的长期收入增量，为公司2026至2030年的增长提供了有力保障。

Open AI的大额订单已显著提振公司股价。对于本次财报及业绩说明会，市场同样期待公司披露更多客户合作与订单细节，以进一步强化投资者信心。

c）MI355出货情况及MI450的研发进展：

公司数据中心业务近期的增长，主要驱动力来自MI355系列量产规模的提升。在Open AI对下一代MI450下达巨额订单后，市场更加关注MI450的具体进展。

近期，AMD首席执行官苏姿丰在采访中确认，MI450将采用台积电先进的2nm制程工艺，搭载高达432GB的HBM4显存，并期望凭借这款明年问世的新品向英伟达发起强有力的挑战。

综合（a+b+c）来看，公司当前的数据中心业务正享受“行业需求高涨 + 关键客户加单 + MI系列产品路线图清晰”的三重利好。AMD公司股价从“100美元 -> 150美元 -> 200美元以上”的阶梯式上涨，也已逐步反映了市场对以上积极因素的预期（AMD股价突破200美元的关键催化剂正是Open AI的订单）。

在Open AI大单以及MI450预计于2026年下半年量产的推动下，市场普遍预期公司将在未来两年迎来持续的快速增长。详细的价值分析可参阅相关投研报告。

整体而言，AMD的短期业绩仍将主要由CPU业务和MI355系列的出货情况决定，但市场当前的焦点已转向数据中心业务的未来增长潜力，包括新增客户、新增订单以及MI450的量产时间表。

需要警惕的是，公司当前较高的估值水平已经包含了未来2-3年高速增长以及MI450表现出色的预期，这相当于市场已跳过MI355，直接对尚未上市的MI450进行了提前定价。

MI450目前仍属于“期货”产品，且与前辈产品不同，其更侧重于提供系统级别的解决方案。在这一领域，AMD缺乏过往的交付经验，只能借鉴英伟达GB系列的交付模式，以期实现顺利交付。

在当前市场流动性可能收紧的环境下，这种建立在“未来期权”预期之上、且市场地位仍处于“备选”角色的芯片股，发布一份稳健但缺乏惊喜的业绩，加之没有新的重大合作订单官宣来提振情绪，恐怕难以激发市场的强烈热情。

以下是各业务板块的详细分析

一、整体财务表现：营收与毛利率双双超越指引

1.1 收入端

AMD在2025年第三季度实现营收92.5亿美元，同比增长35.6%，超越市场87.4亿美元的预期。公司本季度收入的同比高增长，主要动力来源于客户端、游戏业务以及数据中心业务，其中MI355系列AI加速器量产增加是本季度最重要的增长来源。

1.2 毛利端

AMD在2025年第三季度实现毛利润47.8亿美元，同比大幅增长39.8%。本季度毛利率为51.7%，呈现显著回升态势。

公司上一季度毛利率受到MI308库存减值的暂时性拖累，若剔除该一次性影响，上季度调整后毛利率为50.2%。因此，本季度毛利率环比依然实现提升，主要得益于客户端业务盈利改善以及游戏业务回暖等因素。

1.3 经营费用

AMD在2025年第三季度的经营费用总计32.08亿美元，同比增长36%。其中研发费用和销售及管理费用均有所上升。

具体拆分如下：

1）研发费用：本季度研发投入为21.4亿美元，同比增长30.7%。尽管公司营收增长迅速，但为了保持技术领先优势，研发费用持续增加。当前研发费用率（占营收比）为23.1%，同比略有下降；

2）销售及管理费用：本季度销售及管理费用为10.7亿美元，同比大幅增长48.3%。销售端费用的增长与营收扩张节奏密切相关，随着市场拓展力度加大，相关投入也随之增加。

1.4 利润端

由于收购赛灵思（Xilinx）产生了较大的递延费用，该费用在未来一段时间内将持续影响报表净利润。因此，评估公司实际经营状况时，“核心经营利润”指标更具参考价值。

核心经营利润计算公式为：毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用。

在剔除收购相关等非经常性项目影响后，测算得出AMD本季度的核心经营利润为15.7亿美元，继续保持回升势头。公司利润在上季度出现“突然下滑”，主要是受到MI308库存减值约8亿美元的一次性冲击。即便加回该减值影响，本季度核心经营利润依然实现环比提升，这得益于MI355量产、客户端及游戏业务复苏的共同推动。

二、分业务业绩剖析：MI355系列成为核心增长引擎

从业务构成来看，数据中心和客户端业务是公司当前绝对的支柱，两者合计收入占比已达75%。随着AI GPU需求爆发和服务器CPU市场份额提升，数据中心业务的占比显著提高。下半年MI350系列量产加速，进一步巩固了其收入贡献地位。

2.1 数据中心业务

AMD的数据中心业务在2025年第三季度实现收入43.4亿美元，同比增长22.3%，超出市场41.4亿美元的预期。本季度的增长，主要受到MI355系列量产规模扩大以及EPYC服务器CPU出货增长的驱动。

结合公司指引及市场信息进行拆分：预计本季度AI GPU相关收入约为18.5亿美元，数据中心CPU及其他相关收入约为25亿美元。

AMD的服务器CPU和AI GPU共同为数据中心业务注入增长动力：

a）服务器CPU：在竞争对手产品周期偏弱的情况下，AMD凭借“CPU+GPU”的协同优势，在数据中心CPU市场的份额持续攀升，已从约10%提升至20%左右。尽管近期英特尔x86 CPU与英伟达建立了合作关系，但AMD凭借其不断迭代的MI系列AI加速器，仍有望带动服务器CPU配套出货增长；

b）AI GPU：公司本季度数据中心业务的核心增量来自于MI355系列量产爬坡。经历上半年的产品切换期后，主要云厂商的资本开支及公司AI GPU的出货节奏均明显加快。结合Open AI的大额订单，预计于明年下半年发布的MI450系列已成为市场关注的下一焦点。

综合来看，预计公司下一季度AI GPU收入有望达到约24亿美元，此预测已基本排除MI308系列的收入贡献。

结合近期四大云厂商纷纷上调资本开支的计划，各家在下半年均加大了对AI服务器及核心芯片的采购力度。预计四大云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2025年合计资本开支将上调至超过4100亿美元，同比增速高达65%，这充分印证了当前AI算力市场的旺盛需求。

对数据中心业务的展望：

短期视角：MI355系列的量产增加，将继续推动公司AI GPU及数据中心业务收入增长。在GPU出货扩大的同时，凭借“GPU+CPU”的组合方案，也有助于巩固并提升公司在服务器CPU市场的竞争力。当前火热的AI资本开支环境，为公司增长提供了良好的行业背景；

中长期视角：Open AI的巨额订单，预计将从2026年下半年开始交付，将为公司未来2-3年的增长提供坚实保障。随着各大云厂商竞相增加资本开支，算力芯片市场在明年预计仍将处于“供应紧张”状态。公司目前预计MI450将于2026年下半年开始量产，若该产品进展顺利，有望为公司赢得更多客户订单。

2.2 客户端业务

AMD的客户端业务在2025年第三季度实现收入27.5亿美元，同比飙升46.2%，超越市场26亿美元的预期。该业务的强劲增长，主要受益于个人电脑市场温和复苏以及持续从竞争对手手中夺取市场份额。

结合行业数据，2025年第三季度全球PC出货量约为7590万台，同比增长10.3%。与此同时，AMD客户端业务却实现了46.2%的同比高增长。作为对比，英特尔同期客户端业务收入同比仅增长4.6%。

对比三者的增速差异，可以得出结论：整体PC市场正在温和回暖，而AMD在市场中实现了显著的份额增长。从桌面处理器市场来看，AMD的市场份额已经与英特尔不相上下。

2.3 其他业务板块

1）游戏业务：公司的游戏业务在2025年第三季度实现收入13亿美元，同比激增181%。

本季度半定制业务（主要为游戏主机芯片）营收增长，这得益于索尼和微软为即将到来的年终假日销售季进行备货。在独立游戏显卡领域，凭借Radeon 9000系列显卡的出色性价比优势，营收与渠道出货量均实现显著同比增长。

受季节性因素影响，预计公司下一季度游戏业务收入将环比下滑，但整体已从此前的低迷周期中明显复苏。

2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在2025年第三季度实现收入8.6亿美元，同比小幅下滑7.6%。尽管该业务仍处于相对低迷期，但环比已开始呈现回升迹象，主要得益于测试与仿真、航空航天与国防、工业视觉及医疗健康等垂直领域的需求出现改善。