乐舒适港交所上市破冰：中国夫妇中东创业，领跑非洲卫生用品市场

近期，香港证券交易所迎来了一项里程碑事件——首家总部位于中东的企业在此挂牌上市。

凭借“第一家赴港上市的中东企业”这一称号，乐舒适在港股市场取得了亮眼开局，认购期间获得了高达2358倍的超额认购。截至发稿时，其股价大幅上涨35.8%，报35.58港元，市值突破215亿港元，成为消费板块中备受瞩目的新星。

中东企业赴港上市的消息，最初由香港特区政府财政司司长陈茂波在撰文中透露，他指出“中国香港与沙特及中东金融监管机构已签署合作备忘录。中国香港即将迎来首家总部设于中东的企业来港招股上市。预计未来将有更多中东企业选择来港上市或两地上市。”

万事开头难，这一零的突破不仅是香港招商引资的最新成果，更是中东与香港合作日益紧密的生动体现。

从中国贸易商到非洲制造商

表面上，乐舒适是一家总部设在迪拜、业务遍及非洲的典型外资企业，但其实际控制人是一对中国夫妇——沈延昌和杨艳娟，两人均出生于70年代初，曾是哈尔滨工程大学的同学。

1996年，本科毕业后，沈延昌进入黑龙江省一家事业单位工作。短暂任职后，他发现自己难以适应这种稳定的体制内生活，反而渴望外出闯荡，干出一番事业。于是，他果断辞职，于1997年前往尼日利亚，在一家港资制造企业担任采购经理。

这份工作让沈延昌与非洲结下了不解之缘。

据沈延昌回忆，起初他非常喜欢采购工作，与领导和同事关系融洽，加之该公司在尼日利亚经营多年，业务开展顺利。然而，不幸的是，他在尼日利亚期间恰逢疟疾肆虐，身体条件不允许他长期驻留，因此在1999年，他不得不辞职回国。

在与当地业务伙伴交接时，沈延昌发现了一个新商机：一位尼日利亚供应商请他帮忙从中国采购一批价值20万美元的货物，这次合作为他后来的创业埋下了伏笔。

要知道，在互联网尚未普及的时代，从遥远的中国寻找安全可靠的采购渠道并非易事。与此形成对比的是，尼日利亚企业对中国商品的进口需求十分迫切。因此，沈延昌抓住机会，于2000年成立了森大集团的前身——广州奥柯耶经贸有限公司，专门为非洲客户采购各类百货产品。用他的话来说，“客户需要什么，我就出口什么”，包括牛仔裤、无纺布、电器元件、马灯、煤油炉等，后来还扩展到建材领域，如建筑陶瓷等。

当被问及为何一对东北夫妇选择在广州创业时，沈延昌解释道：“广州的外贸便利度在当时是其他地区无法比拟的。更重要的是，每年两届的广交会对非洲客户极具吸引力，许多非洲人会前来寻找货源。”

这种技术含量不高的“倒爷”模式并未持续太久。2003年，出口市场竞争日趋激烈，净利润率大幅下滑。为此，公司开始转型，转向贴近市场和客户。

2004年至2012年，森大在非洲十几个国家设立了分支机构，销售网络深入各地的批发商、超市甚至小商店。随后在2014年至2016年，森大先后在加纳、坦桑尼亚建设了洗衣粉厂、五金厂、纸尿裤厂，在科特迪瓦建了五金厂，在肯尼亚建了洗衣粉厂和纸尿裤厂。这些工厂不仅供应本地市场，还能辐射其他非洲国家。

当时的非洲正经历一场规模巨大、速度迅猛的城市化进程。非洲民众对基础家装和卫生用品的需求，已从初步觉醒转向快速增长。

在此背景下，沈延昌将核心业务聚焦于两大领域：装饰建材产业（如瓷砖、五金、钢材等）和快消品产业（如洗衣粉、卫生巾、纸尿裤等）。

年销41亿片纸尿裤的巨头

随着森大集团逐渐成熟，内部开始孵化新业务。其中，需求量大、市场潜力突出的日用品赛道于2009年孵化为卫生用品品牌乐舒适。该品牌最初在加纳推出婴儿纸尿裤和卫生巾，随后扩展到其他卫生用品类别，包括2018年推出的婴儿拉拉裤和湿巾，以及后续陆续推出的Maya、Veesper、Cuettie和Clincleer等品牌。

乐舒适旗下品牌，图片来自官网

2022年，森大集团进行重组，乐舒适由此分拆独立运营。为了更好地实施本土化战略，乐舒适选择在开曼群岛注册，同时基于时区、物流和资金效率等因素，将总部设在迪拜。

如今，乐舒适已发展成为一家专注于非洲、拉美、中亚等快速崛起新兴市场的跨国卫生用品公司，业务覆盖30多个国家，其核心策略是“本地化生产+多品牌矩阵”。

根据招股书，2022年至2024年以及2025年前四个月，乐舒适的收入分别约为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元和1.61亿美元；同期利润分别为1839万美元、6468万美元、9511.1万美元和3110.3万美元。

其中，婴儿纸尿裤贡献了超过70%的营收，是主要的业绩增长动力。此外，卫生巾产品被视为第二增长曲线，收入复合增长率达40.5%，是乐舒适增长最快的品类。2024年，乐舒适的婴儿纸尿裤和卫生巾销量分别达到41.23亿片和16.34亿片，在非洲市场销量均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%。

这意味着，在非洲，每5片婴儿纸尿裤和每7片卫生巾中，就有1片来自乐舒适。

不仅如此，消费者对乐舒适的品牌忠诚度极高，其核心品牌Softcare、Maya、Cuettie、Veesper和Clincleer的复购率均超过90%。乐舒适攻克非洲市场的关键在于低价策略，这也是它被称为“快消界传音”的原因之一。

为了持续提供高性价比产品，乐舒适从2018年开始自建工厂。截至2025年4月，已在加纳、肯尼亚等八个非洲国家设立生产工厂，拥有51条生产线，成为非洲本地工厂布局最多的卫生用品制造商。

在非洲设厂的好处显而易见：不仅能规避高额关税，缩短供应链周期，还能更有效地控制成本。

例如，2022年至2024年，乐舒适的销售成本从2.46亿美元增至2.94亿美元，年复合增长率为9.32%。而同期营收从3.20亿美元增长至4.54亿美元，年复合增长率为19.11%。沈延昌曾透露，其本地化生产的卫生巾价格仅为欧美产品的三分之一左右。

一年内两次递交上市申请

在创始人沈延昌看来，乐舒适的核心竞争力在于选对了赛道，生产的是当地市场空白且急需的产品。

非洲、拉美等新兴市场的婴儿和女性卫生用品市场拥有全球最大的增长潜力。2020年至2024年，非洲新生儿数量的复合年增长率为1.8%，居全球各洲之首，20岁以下人口占比超过50%，人口结构显示出强劲的增长潜力。

乐舒适的核心用户，图片来自官网

与此同时，弗若斯特沙利文数据显示，2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤的市场渗透率仅为20%左右，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的水平。同样，卫生巾渗透率约为30%，与欧洲、北美和中国市场86%-92%的渗透率相比也存在显著差距。

如此巨大的蓝海市场，为乐舒适的未来提供了广阔的想象空间，也成为了其赴港IPO的重要底气。

实际上，今年1月，乐舒适就曾向港交所递交招股书，但由于未能在六个月内通过聆讯，招股书于7月底失效。但这并未动摇乐舒适上市的决心，不到半个月，它再次向港交所递交申请。

显然，这次乐舒适是有备而来。其IPO申请时机恰好在香港财政司司长陈茂波率团访问中东之前。访问期间，陈茂波表示，香港正加速推动与中东在跨境金融和创新科技产业的合作，包括资本市场的互联互通，例如互挂交易所买卖基金(ETF)，以及鼓励中东企业来港上市。

今年2月，香港特首李家超也曾访问中东。返港后，他在香港《大公报》上撰文指出，香港、沙特和阿联酋都高度重视金融、可再生能源、绿色经济、创新科技，尤其是金融科技、人工智能和大数据应用。香港与这两国的深度合作是强强联手，优势互补。

更早之前，2023年双方就已开始密切往来。2023年2月，港交所与沙特证交所签署合作备忘录，加强交流并探索合作机会；2023年9月，港交所将沙特证交所纳入认可证券交易所名单，允许在沙特上市的公司来港第二上市；2023年11月，亚太区首只、全球最大的沙特阿拉伯ETF在香港上市。

另一方面，中东主权财富基金也加速扩大在中国内地和香港的业务布局与投资权重。2024年10月，沙特首只港股ETF正式上市，首次募集规模达84亿港元，成为中东规模最大的ETF产品。今年，港交所在沙特利雅得的办事处已正式投入运营，而香港特区政府在中东地区的第二个经贸办事处——驻沙特阿拉伯利雅得经贸办的筹备工作也在加快推进。