沐曦科创板上市：国产GPU的突围与未来

沐曦终于迎来了它的关键时刻。

过去两年，“国产大模型”一直是舆论的焦点，而现在，舞台转向了那些将算力转化为现实、推动芯片生产、并构建生态的GPU团队。

今天，沐曦（股票代码688802.SH）正式在科创板上市，成为继摩尔线程之后又一家IPO的国产GPU公司。开盘首日股价大幅上涨568.83%，报收700元每股，总市值达到约2800亿元。

值得关注的是，在摩尔线程打新收益显著的背景下，二级市场投资者对沐曦充满期待。根据中签公告，沐曦比摩尔线程更受追捧。沐曦的发行价为104.66元每股，以开盘价700元计算，中签一手（500股）可获利约30万元。

然而，这些高额数字背后是一场更加惊险的冒险。

沐曦成立于2020年秋天，当时全球半导体行业充满不确定性，由三位前AMD顶级华人科学家创立。在短短五年内，他们从上海张江的一间小办公室起步，跨越了从设计到量产的技术障碍，承受了持续亏损的财务压力，聚集了超过120家股东组成的“资本巨轮”，最终将自主研发的高性能GPU芯片，部署到国家算力平台和商业数据中心的服务器中。

沐曦的故事，不仅仅是一家公司的上市。它是一面镜子，反映了中国在突破“算力卡脖子”困境中的决心、焦虑、资本狂热和技术坚持。

今天的上市钟声，标志着一个阶段突围的完成，也为更漫长、更激烈的生态竞争拉开了序幕。舞台已经准备好，幕布正在升起，国产高端GPU的真正挑战，现在才刚开始。

AMD精英领航

沐曦的起点并不“浪漫”，甚至有些“艰难”。

2020年，中国半导体行业面临巨大压力，外部环境的变化使国产算力的自主可控成为紧迫任务。在此背景下，2020年9月，三位AMD前核心成员——陈维良、彭莉、杨建在上海创立了沐曦。成立之初，陈维良就豪言壮语：“我们将终结中国缺乏自主可控高性能GPU的历史。”

他们在AMD工作多年，确实有说这话的底气。据悉，这三位创始人都曾是AMD的高管，总共拥有超过40年的GPU研发经验。陈维良在芯片行业深耕20年，曾主导AMD15款GPU的量产，是RDNA/CDNA架构的关键开发者。彭莉曾任AMD首席SOC架构师，杨建则拥有华为海思背景和软件生态经验。

“我们从最初的6个人、两间小办公室，发展到如今近900人的团队。”沐曦联合创始人、CTO兼首席硬件架构师彭莉在今年7月公开表示。

沐曦成立时，正值国内GPU创业热潮。2020年，国家集成电路产业投资基金二期（大基金二期）启动，重点支持GPU和AI芯片等高端芯片的国产化。

在资本市场上，投资者积极为“中国英伟达”的故事买单，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原等公司都在这一年成立。

因此，沐曦的成立赶上了政策利好，但也肩负着国产替代的重任和激烈竞争的环境。

最引人注目的是其产品的快速迭代。成立仅两年，沐曦于2022年推出了首款智算推理GPU芯片曦思N100，并于2023年4月量产。这款产品主要面向AI推理场景，性能要求较低，是国产AI芯片厂商常见的市场进入策略。

然而，2023年底到2024年，生成式AI大模型的爆发迅速改变了市场需求。传统AI推理芯片需求下降，市场更青睐能同时满足训练和推理的GPU。

幸运的是，沐曦早已预见这一趋势。2023年6月，公司首款训推一体GPU曦云C500完成回片，采用中芯国际12nm工艺和通富微电封装，实现了全流程国产化。2024年2月，曦云C500正式量产。

曦云C500系列迅速成为公司的主要收入来源。2024年，该系列产品收入达7.22亿元，占公司主营业务收入的97.28%。

产品快速迭代是沐曦的关键优势。公司随后推出了曦云C550、C588等产品，持续优化性能。截至2025年3月底，沐曦的GPU产品累计销量超过2.5万颗，在多个国家AI公共算力平台、运营商智算平台和商业智算中心实现规模化应用。

具体来说，沐曦的主要收入来自核心产品训推一体芯片曦云C500系列。作为对标英伟达A100/A800的产品，曦云C500系列在2023年、2024年和2025年1-3月的收入分别为1546.81万元、72173.52万元和31359.27万元，占同期主营业务收入的比例分别为30.09%、97.28%和97.87%，最近一年一期占比很大。

但值得注意的是，沐曦至今尚未盈利。招股书显示，2022年至2024年、2025年1-3月，营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.4亿元和3.2亿元，归母净利润分别为-7.8亿元、-8.7亿元、-14亿元和-2.3亿元。沐曦预计，最早在2026年达到盈亏平衡点。

现在，陈维良带领团队站上了IPO的舞台，新的征程和挑战即将开始。

超过120家股东，投资者迎来退出盛宴

在国产GPU领域，融资不仅是资金问题，更像“押注权”的分配：谁在最不确定时投资，谁就更可能在确定性来临时占据优势。

沐曦不仅技术发展快，融资速度和估值提升也同样迅速。从成立到上市前，沐曦经历了七轮增资，吸引了包括红杉中国、经纬创投、国调基金等在内的超过120家股东。

“追溯最早投资硬科技公司的‘伯乐’，通常是‘聪明且专业’的资金。”有分析人士认为，投资AI芯片本质上是在技术爆发前夜的“盲注”。

沐曦的五年快速发展史，不仅是一部技术突破史，也是资本从“非共识”走向“狂热共识”的缩影。从仅6人的创业团队到科创板上市前估值近420亿元，沐曦技术迭代快，融资和估值提升轨迹同样惊人。超过120家股东构成的资本图谱，像是一个微缩的中国创投生态，融合了顶级VC的前瞻性、“国家队”的战略意志、产业资本的联动以及个人投资家的豪赌。

2021年1月，成立仅两个月的沐曦在只有蓝图和顶尖团队的情况下完成了近亿元的天使轮融资。出资方包括和利资本和泰达科投等。

其中，和利资本的孔令国，曾在AI芯片公司寒武纪创立数月时就果断投资，被称为寒武纪的伯乐。另一位关键天使投资人天津泰达科投，此后连续四轮加注，显示了其将沐曦作为半导体领域长期重仓的决心。

随着公司进入烧钱的研发阶段，沐曦的融资故事进入“众星捧月”的篇章。2021年1月，成立仅四个月的沐曦宣布完成数亿元Pre-A轮融资，由红杉中国领投，真格基金跟投，老股东和利资本、泰达科投继续加码。红杉和真格的加入，标志着主流风险投资对这支团队和赛道的高度认可。随后，经纬创投也迅速加入，并通过多达6只关联基金持续投资，成为持股最集中的VC机构之一。

如果说顶级VC的加入是基于市场前景，那么2021年8月完成的10亿元A轮融资，则标志着战略资本的强势介入。本轮由国调基金领投，中网投等“国家队”以及上海科创基金、联想创投等产业资本共同参与。

2022年7月，沐曦完成10亿元Pre-B轮融资，领投方包括私募大佬葛卫东控制的混沌投资，与央视融媒体产业投资基金联合领投。葛卫东的出现，为这场资本盛宴增添了新看点。至此，一个以创始团队为核心，顶级VC、国家级基金、地方国资、产业资本层层加持的资本“金字塔”初步形成。

2023年起，随着沐曦首款训推一体GPU曦云C500成功回片并量产，商业化曙光初现，融资进程加快，股东名单不断延长。这两年的多轮融资，吸引了上海、湖南、河南等多地地方国资平台，以及中国电信、娃哈哈、七匹狼、中山公用等各类产业集团和上市公司，资本类别空前多元化。

值得一提的是，葛卫东个人及通过混沌投资投资约8亿元入股沐曦，总共持有约7.48%的股份。这种“机构+个人”双重下注、且临近上市前重仓的行为，在一级市场不常见，被市场解读为对AI算力和国产GPU赛道的“信仰投资”。

2025年3月，沐曦完成上市前最后一轮（Pre-IPO轮）融资，融资额超过72亿元，投后估值飙升至210.71亿元。此时，股东阵容超过120家，堪称“航母级”。

随着估值上涨，早期投资者已享受丰厚账面回报和部分套现机会。例如，仅以葛卫东个人在2025年2月的增资成本计算，在Pre-IPO轮后，其持股已有可观浮盈。

按最后一轮估值210亿元计算，葛卫东7.48%的股份价值15.71亿元，几乎翻倍。而按开盘市值计算，葛卫东持仓市值约210亿元，意味着他赚了约200亿元，回报24倍。

这场持续五年的资本盛宴，为沐曦提供了技术研发、量产到市场拓展所需的巨额“燃料”，使其在累计亏损超32亿元的情况下，仍能保持高速研发和战略备货。然而，上市对沐曦及其庞大股东阵营来说，不是终点，而是新长跑的起点。

资本市场的高估值，对应着对沐曦未来技术领先、生态构建、市场份额提升和最终盈利的极高期望。

目前，沐曦在手订单达14.3亿元，并正积极开拓互联网企业和运营商等关键客户。成功上市募资39亿元后，沐曦有更多资源投入下一代芯片研发和国产化供应链构建。

真正的考验在于，能否将资本和技术潜力转化为稳定的“自我造血”能力，在国产GPU竞争中，真正实现商业化成功。对于超过120家股东，这场始于“盲注”的豪赌，最终是收获长期价值，还是仅纸上富贵，答案将在沐曦上市后的征程中揭晓。

国产GPU的突围时刻

随着摩尔线程和沐曦接连上市，国产GPU迎来高潮。

但真正的突围，从不只是“做出一颗芯片”那么简单。

它更像三道关口：

第一道关口是架构。GPU不是“堆算力”，而是“堆系统”：指令集、编译器、算子库、驱动、通信、调度，每一层都影响开发者是否愿意迁移。沐曦在招股材料中披露，其提供配套软件栈和计算平台，核心产品以GPU板卡形式交付，软件栈提升易用性。

在AI时代，客户买的不是“算力”，而是“能运行的算力”，甚至是“能稳定运行的算力”。

第二道关口是集群。单卡能点亮，只算“毕业”；千卡能商用，才叫“入场”。沐曦强调已实现千卡集群大规模商业化，并覆盖多平台和行业。

这为什么关键？因为大模型时代的竞争，不再是“芯片参数多漂亮”，而是“集群多好用、交付多快、运维多稳、性价比多可控”。

第三道关口是时间。GPU从量产到放量，通常需要漫长爬坡：严格验证、生态适配、行业客户导入，每一步都慢。媒体梳理显示，沐曦的部分产品在2023-2024年量产，但公司仍处于销售爬坡阶段，且研发投入和亏损压力大。

这正解释了为什么“上市”对国产GPU如此重要：它不是终点，而是获得更多时间和资源去打生态战的开始。

正因为这三道关口，国产GPU的突围在今天显得像“一个时刻”。

一方面，市场需求爆发。中国AI智算GPU市场规模从2020年约142.86亿元增长到2024年约996.72亿元，预计继续扩张。

另一方面，外部变量让“国产替代”从口号变成预算：对许多行业客户，国产GPU从“备选方案”变成“必需方案”。当采购逻辑变化，技术路线、交付能力和生态成熟度就会被重新评估。

所以，“国产GPU”的突围时刻，往往不是某家公司参数超越谁，而是产业链形成共识：能用，才有订单；好用，才有复购；敢用，才有规模；爱用，才有生态。

沐曦上市后，市场会给予新称呼和新压力。但无论市场如何波动，至少一件事已发生：国产GPU正从“讲故事”进入“交答卷”阶段。

而上市，只是答卷的第一页。