蔚来Q3财报深度：亏损收窄毛利率创新高，李斌豪言Q4盈利

发布财报竟然也能登上热搜榜单……

恐怕也只有蔚来能做到这一点了。

要知道11月26日可是第三季度财报发布的黄金日子。这一天，阿里巴巴、小马智行、速腾聚创等多家公司都发布了财报……

然而最终登上热搜的只有蔚来一家。

而且这个热搜含金量十足，因为蔚来官方公众号的推文甚至都没有提及“净利润”这一关键业绩指标，确实没有刻意炒作的必要。

没错，蔚来目前仍未实现盈利，第三季度净亏损为34.8亿元，不过相比去年同期大幅收窄了超过30%。

与此同时，公司的综合毛利率达到了13.9%，创下近三年来的最高水平，并且经营现金流和自由现金流均实现了由负转正。

在这次财报中，蔚来不仅重申了对今年第四季度实现盈利的信心，还设定了更长远的目标，力争在明年达成全年盈利。

财报公布后，蔚来股价在盘前交易中小幅下跌，但在电话会议结束后至收盘，又回升了0.34%，最终当日上涨2.11%。

尽管蔚来尚未盈利，但其向好的趋势和不懈的努力，确实得到了市场的认可。

按照第三季度的亏损水平粗略估算，蔚来距离盈利仅差“35亿元” —— 仿佛只需再踩一脚加速踏板。

蔚来盈利冲刺，目前进展如何？

总体而言，蔚来第三季度的业绩表现强劲，这一点从其财报发布前的汽车交付数据中便可窥见一斑：

今年第三季度，蔚来共交付87,071辆汽车，同比大幅增长40.8%，环比也增长了20.8%。

具体来看，蔚来主品牌第三季度销量为36,928台，而同期乐道品牌表现更为抢眼，销量达到37,656台，首次超越蔚来品牌；萤火虫品牌则交付了12,487台。

自8月起，蔚来月交付量突破3万台，9月更是售出34,749辆，创下单月交付新纪录；截至第三季度末，蔚来累计交付量已达87.3万辆。

汽车交付量的持续攀升，也带动了蔚来核心财务指标的显著提升：

蔚来第三季度总营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。

其中，第三季度汽车销售收入为192亿元，占总营收的88.1%，同比提升15%，环比增长19%。

据此计算，蔚来第三季度单车平均售价约为22.02万元，同比下跌18.3%，环比也下滑1.5%。

单车均价的下滑，很大程度上是由于车型销售结构的变化。随着乐道L90开始交付并迅速上量，定价更低的乐道品牌逐渐成为销量主力。

然而，单车均价的下降并未拖累蔚来的毛利水平，反而第三季度毛利显著增长，就连CEO李斌也表示这“超出了内部预期”：

第三季度，公司综合毛利达到30.25亿元，同比大增50.7%；同期综合毛利率为13.9%，创下近三年新高，较去年同期提升了3.2个百分点。

从财务角度分析，毛利率的提升主要得益于两方面：一是汽车销售业务，汽车毛利率达到14.7%，同比上升1.6个百分点，环比上升4.4个百分点；二是其他业务，其毛利率也达到7.8%，超出市场预期。

从业务层面看，毛利率增长同样源于两个因素：一是销量增加带来的供应链成本降低，二是今年热销的乐道L90相比L60拥有更高的毛利贡献。

在备受市场关注的亏损方面，蔚来第三季度净亏损为34.8亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3%。

若剔除股权激励费用等非经营性因素，第三季度经调整净亏损为27.35亿元，同比减少38.0%，环比减少33.7%。

在现金流方面，蔚来第三季度实现了经营现金流和自由现金流的双双转正。

截至第三季度末，公司持有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款等合计为367亿元。

对于至关重要的第四季度，蔚来也发布了业绩指引：

预计第四季度车辆交付量将在12万至12.5万台之间，同比增长65.1%至72.0%，有望创下单季交付新纪录。

预计第四季度营收将达到327.58亿至340.39亿元，同比增长66.3%至72.8%。

结合蔚来10月已交付的40,397辆来看，今年最后两个月月均需交付4万至4.2万台，相比之前预期的月均5万台有所调低。

这一调整引发了外界对蔚来能否如期实现盈利的些许担忧。

不过，李斌再次强调，蔚来依然对第四季度实现盈利充满信心，并将下一个经营目标定得更为长远，计划在明年达成全年盈利。

在随后的电话会议上，李斌层层剖析，向外界详细阐述了蔚来盈利信心的来源。

蔚来离盈利究竟还有多远？

让我们先重温李斌提出的“盈利公式”：盈利＝销量×毛利率－费用。

从这个公式出发，蔚来的信心正源于以下三个方面的积极进展：

首先是市场最容易感知的销量。第三季度蔚来销量明显攀升，其中全新ES8和乐道L90的贡献尤为显著。

至于为何下调第四季度月均销量指引，李斌解释主要是因为新能源汽车购置税优惠政策退坡，导致整个汽车行业出现波动，蔚来预计第四季度行业的“翘尾效应”（即季节性冲量）将不如往年显著。

不过李斌认为，政策退坡对行业的整体影响有限，因为当前智能电动汽车对政策补贴的依赖已远低于过去，而且市场和消费者心理已基本适应了新政策。

李斌还指出，这一政策变化对蔚来的冲击可能小于其他车企，因为蔚来超过八成的用户选择BaaS电池租赁模式，而电池部分无需计入购置税基数。

此外，退坡主要影响定价较低的乐道品牌车型，而像全新ES8这样的高毛利车型订单需求依然旺盛，目前仍有大量未交付订单。

蔚来还预测，到明年第一季度——汽车行业的传统淡季——季节性影响将有所减弱。不仅明年Q1可能“淡季不淡”，后续几个季度的前景也更加乐观。

李斌透露，蔚来计划在明年推出包括乐道L80在内的三款重磅新车，而且不会因政策变化而调整发布计划，仍将保持上半年两款、第三季度一款的节奏。

再加上仍处于热销周期的全新ES8和乐道L90，届时将有五款主力车型同时在售，蔚来有信心确保明年月销量达到5万台。

接下来，实现盈利的第二个关键在于毛利。从第三季度的毛利率表现来看，蔚来的盈利能力确实在增强。

预计到第四季度，公司整车毛利率有望达到18%左右，非车业务也将延续第三季度的增长态势，整体毛利率将实现更大幅度的提升。

据CFO曲玉介绍，蔚来多款车型维持着较高的毛利率，其中全新ES8的毛利率达到20%，“5566”车型（指ES6、EC6等）以及乐道L90的毛利率在15%至20%之间。

随着销量提升带来的供应链持续降本以及费用管控的不断优化，预计到2026年，蔚来综合毛利率有望超过20%。

影响盈利的最后一个因素是费用，包括研发费用和销售、一般及行政费用两部分。蔚来正通过CBU（成本中心单元）机制全面提升效率。

在销售及管理费用方面，第三季度支出为41.8亿元，同比微增1.8%，环比增长5.5%。

预计第四季度相关费用将进一步减少，因为蔚来在第四季度没有新车发布计划，也没有NIO Day等大型活动，大部分资金投入已在第三季度完成。

研发投入则更早体现出效率提升的成果，第三季度研发费用为23.9亿元，同比大幅下降28%，环比下降20.5%。

李斌强调，这并非单纯削减研发开支，而是在确保长期竞争力的前提下进行的效率优化。

过去蔚来在芯片、智能底盘等基础领域已投入巨大，后续的迭代升级不再需要像初创期那样“从0到1”的大规模烧钱。

未来公司的研发重点将放在提升效率上，同时在AI领域仍将保持较高的研发投入强度。

李斌还透露，公司第四季度及明年的研发费用将控制在20亿元左右，每个项目都将基于投入产出比来评估优先级，并持续复盘调整。

值得关注的是，蔚来早期大力投入的换电网络目前已初具规模，全球累计建成8,471座充换电站，其中包括3,641座换电站、4,830座充电站和27,510根充电桩。

销量、毛利、费用三方面共同发力，蔚来第四季度实现盈利，或许真的不再是遥不可及的目标。

除了盈利目标，蔚来还在积极拓展其他增长曲线：

一是自研芯片，李斌透露计划对外销售，向全行业及更多应用场景开放，合作伙伴可能不仅限于汽车领域，还将拓展至机器人等非汽车行业。

二是海外市场，蔚来今年调整了以往的直营模式，转而更多依靠当地合作伙伴进行拓展，目前已在全球十几个国家和地区敲定了合作伙伴。

三大品牌出海的顺序与国内发布顺序正好相反：萤火虫品牌打头阵，乐道紧随其后，蔚来品牌最后登场。

额外花絮

为了早日实现盈利，李斌自从变得“听劝”之后，确实越来越精打细算了。

有消息称，在广州车展期间，由于行程紧凑且蔚来与乐道展台分处不同场馆，原计划在晚上进行彩排，但车展主办方规定夜间彩排需为每个展台缴纳3万元“加班费”。

为了省下这3万元，李斌果断改签机票提前赶到：

“3万块钱也是钱啊！这在以前的蔚来是不可想象的。”

而这一天恰好是李斌的结婚纪念日，他和妻子只能在机场简单吃了顿工作餐。

这对创业夫妻，想必也是彼此理解、相互扶持。