日本央行加息预期升温但日元反应迟钝 市场聚焦加息极限

日本央行总裁植田和男在12月1日的演讲中发出强烈信号，暗示12月18～19日的货币政策会议可能实施加息，然而日元汇率却显得无动于衷，甚至进一步走弱，徘徊在1美元兑155.5至155.9日元区间……

在日本央行加息预期急剧升温的背景下，日元买盘却依然疲软。目前市场对12月加息的预期概率已攀升至80%，但与11月中旬仅30%左右时相比，日元汇率几乎持平。政策利率的上限是否真的止步于1%？市场似乎已看透日本央行加息的“天花板”，这一情形与2024年夏季投机资金疯狂抛售日元时极为相似。

“将基于经济数据做出适当判断”，日本央行总裁植田和男在12月1日的演讲中如此表态，这被解读为对12月18～19日政策会议可能加息的强烈暗示。受此言论刺激，加息预期急速升温，隔夜指数掉期（OIS）市场显示的12月加息概率在1日收盘时已达到80%。

尽管如此，日元汇率的反应却相当迟钝。回顾11月18日，当时加息概率降至近期最低点28%，美元兑日元汇率约为155日元；而到了12月2日，汇率反而进一步走弱至155.5～155.9日元区间，日元买盘毫无起色。

日本央行总裁植田和男在12月1日的记者会上（Kyodo）

三井住友银行市场营业部外汇交易组组长纳谷巧分析称：“市场普遍认为，即便加息一次，后续也很难继续加息，这种预期正在压制日元”。

日本央行总裁植田和男此前曾表示，既不刺激也不抑制经济的中性利率“大致在1%～2.5%区间”。即便此次加息0.25%，政策利率也仅升至0.75%，仍低于中性利率下限，宽松的货币环境不会改变。

真正的关键在于能否加息至1%。前日本央行理事、瑞穗研究技术执行经济学家门间一夫指出：“一旦政策利率上调至1%，将达到日本央行所说的中性利率下限，货币政策将不再宽松，因此日本央行很难迈出这一步”。

门间一夫进一步解释，加息至1%需要经济强劲到无需货币支撑、且存在持续物价上行风险为前提。但高市早苗政权的财政政策见效仍需时日，因此日本央行持续加息的条件短期内难以满足。

在持续加息难度加大的预期蔓延之际，市场目光转向日本实际利率的低迷。三菱UFJ信托银行资金外汇部市场营业课课长酒井基成表示：“投资者认为实际利率不会大幅转正，当前环境下可以放心继续抛售日元”。

此外，投机资金可能正在加速抛售日元。酒井基成关注的是10年期实际利率的日美利差（即长期利率减去盈亏平衡通胀率）。历史上，该利差与美元兑日元汇率多数时间保持联动，但2024年夏季出现例外，当时投机资金抛售行为尤为突出。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，2024年7月投机资金（非商业部门）的日元净空头头寸膨胀至约17年来的最高水平，日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创下约37年半新低。目前由于美国部分政府机构停摆，CFTC数据发布延迟，投机资金动向难以清晰把握，但“暗流涌动”可能正是日元贬值的推手。

如何遏制投机资金抛售日元？瑞穗研究与技术公司的门间一夫指出：“12月会议上，植田总裁能否明确表示中性利率下限高于1%，将成为决定性因素”。

若能明确中性利率下限处于更高水平，日本央行的加息空间将得以拓宽，从而形成有效制约。

日本政府的态度同样关键。日本财务相片山皋月在12月2日内阁会议后的记者会上表示：“金融政策的具体操作应由日本央行独立决定”。这看似对加息表示理解，但能否接受超过1%的政策利率仍是未知数。瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅称：“只要市场对1%之后的加息路径缺乏信心，日元就很难真正走强”。

是日元抛售潮继续，还是迎来转折点？每一位关键人物的发言都可能成为市场变盘的契机。