智谱冲刺港股"大模型第一股"：收入狂奔，月亏3亿，现金流告急

备受瞩目的国内大模型第一股终于尘埃落定！

12月19日，港交所官网正式披露，北京大模型企业智谱已顺利通过聆讯，并公布了招股书文件，这标志着它正式向港股“大模型第一股”发起冲刺，成为该领域最受关注的IPO之一。

作为国内大模型赛道中最炙手可热的明星公司，智谱的商业化进程堪称“神速”。招股书显示，过去三年公司收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，增长势头十分迅猛。

按收入计算，截至2024年，智谱已成为中国最大的独立通用大模型开发商，同时也是中国第二大整体通用大模型开发商，市场地位稳固。

然而，光鲜的收入数据背后，也折射出大模型行业最残酷的竞争现实：

过去三年，公司经调整净亏损分别为0.97亿、6.21亿以及24.66亿元，短短两年亏损扩大了20多倍。进入2025年，仅上半年亏损就高达17.52亿元，折算下来平均每月烧掉近3亿元。

更令人担忧的是，截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物仅剩25.52亿元。按照当前的烧钱速度，现有资金仅能维持约9个月的运营。这或许正是智谱急于上市融资的直接原因。

从某种意义上说，智谱的招股书不仅是一次融资材料的披露，更像是一份行业切片，第一次将中国大模型公司最真实的生存状态展现在公众面前。

收入全国第二，过去两年复合增长130%

从收入增速来看，智谱的商业化成效确实显著。2022年收入尚不足亿元，仅为0.57亿元，到2024年已跃升至3.1亿元，复合年增长率超过130%。2025年上半年更是势如破竹，短短6个月就入账1.9亿元，同比增长高达325%。

这一规模在国内大模型厂商中已位列第二，市场占有率达到6.6%，仅次于行业龙头。

结合招股书中以字母代称的可比公司信息，可以较为明确地判断，A至D分别对应科大讯飞、阿里、商汤和百度，这意味着智谱在收入规模上仅次于科大讯飞，领跑一众科技巨头。

支撑这一高速增长的，是一套以MaaS为核心的独特商业模式。与其说智谱在“卖模型”，不如说它在交付一整套工程化的大模型能力体系，核心逻辑不在于模型参数本身，而在于如何让模型能力稳定地融入真实业务环境。

在模型层面，智谱构建了覆盖语言、多模态、智能体和代码等方向的完整模型矩阵。根据招股书披露，其模型能力不仅涵盖语言和多模态视频，还延伸至代码模型、GUI智能体和计算机应用层面，覆盖广度明显领先于其他竞争对手。

值得一提的是，这里的E、F公司分别指代OpenAI和谷歌，这也从侧面说明了智谱对标国际顶尖能力的雄心。

这些不同规模、不同能力侧重的模型被统一整合到同一平台，客户和开发者无需从零判断技术路线，而是可以根据业务需求直接在现有模型组合中选择最合适的方案。

在应用层面，智谱并未将模型当作孤立的API来售卖，而是围绕真实业务流程进行设计。具体来说，平台内置了智能体工作区，提供面向具体场景的模板和解决方案，客户可根据需求通过模型微调、增量训练和提示工程快速定制智能体，无需搭建完整的开发体系。

在基础设施层面，智谱与算力合作伙伴共同设计和适配底层架构，使平台在计算、网络、训练通信和推理加速等环节形成统一能力。这套架构支持从约15亿到2300亿参数规模的模型运行，并能实现跨云、跨芯片的大规模实时部署，甚至适配手机、电脑等个人设备。

如果用一句话概括，智谱所做的无非两件事：一方面负责“造大脑”，另一方面提供让大脑在现实系统中运行的“脚手架”，即智能体与工程体系。

在商业交付上，智谱主要通过两种方式变现：本地化部署和云端服务。其中，“本地化部署”是智谱最重要的收入来源，收入占比超过80%。这种模式本质上是一种高度定制化的交付方案，尤其适合中国的银行、央企、大型制造工厂等对数据安全要求极高的客户。它们不愿将核心数据上传至公有云，智谱便将大模型直接“打包”部署到客户自己的服务器中，帮助其在内部环境中构建私有的AI大脑和工具。这种模式虽然“重”，但客户付费能力强，粘性高。

2024年，尽管本地化部署的客户仅有123家，远低于云端部署的5457家，但其收入却贡献了公司总收入的84.5%。在合作开展前，智谱会从数据基础和应用场景两方面评估客户需求，包括模型微调与增量训练所需的数据条件，以及数据安全与合规要求，并据此确定模型落地的场景规模与复杂度。在此基础上，智谱制定定制化服务方案，选择云端或本地化部署路径，并通过模型微调、增量训练和提示工程完成模型定制。模型上线后，再根据客户反馈不断优化性能。

总的来说，智谱试图在B端构建一套可落地和规模化复制的商业逻辑：通过真实业务场景的持续使用，形成模型优化与应用扩展相互推动的正向循环，从而逐步强化MaaS平台的竞争力。

平均一个月烧3亿，竞争压力巨大

如果说收入增长展示的是智谱的“速度”，那么招股书中更刺眼的其实是另一条曲线——亏损。

尽管智谱的收入增长足够快，但仍架不住亏损比增长跑得更快。2022年，公司经调整净亏损仅为0.97亿，尚不足1亿；到2023年迅速飙升至6.21亿元，增长超过500%；2024年更是激增至24.66亿元。短短两年时间，亏损幅度扩大了20多倍。进入2025年，仅上半年亏损就高达17.52亿元，平均每月烧掉近3亿元。

这种烧钱速度大大消耗了智谱的现金流。截至2025年6月，公司现金及现金等价物仅剩25.52亿元，按每月亏损近3亿元计算，现有资金仅能支撑约9个月。这也解释了为何智谱急于上市融资——大模型竞争的惨烈程度，即使是一级市场已拿到16轮融资的智谱也难以承受。

大幅增加的亏损主要源于研发费用。2022年研发费用为0.84亿元，2023年和2024年分别增至5.29亿元和21.95亿元。拆解来看，2024年的21.95亿元中，绝大部分用于支付算力，其中算力支出高达15.53亿元，占研发总支出的70%。对于研发费用的激增，智谱在招股书中解释称：“主要由于我们自2024年初起战略性加大研发投入，用于加速新一代旗舰级基座模型及多模态智能体的开发与迭代，相应带动计算服务费用上升。”

在硅基君看来，更接近现实的背景是竞争环境的急剧变化。2025年初，DeepSeek R1的快速崛起对整个模型行业形成明显冲击，几乎所有主流厂商都被迫提速迭代。在R1发布不到三个月的时间里，智谱一口气开源了6款核心模型。如此高密度的模型发布，意味着算力、数据和工程资源的集中投入，这些成本直接反映在研发支出中。

除了研发支出，智谱在营销费用上也投入不菲。2022-2024年，营销费用从1514万元增长到3.87亿元，其中广告和营销开支就高达2.37亿元。

如果抛开竞争压力，智谱的毛利率其实并不算低。2022-2024年，毛利率分别为54.6%、64.6%和56.3%。这在以项目制收入为主的公司中并不多见，尤其是在如此激烈的竞争环境下。公司也在尝试通过定价策略改善结构：一方面，根据使用量、性能需求和高级功能优化分层定价，引入更具弹性的方案，以扩大客户基础，并对高资源消耗模型设置使用限制，引导高需求客户选择高价值方案；另一方面，与高价值客户协商定制化定价，使价格更好地反映客户获得的业务价值和服务成本。

但相比定价本身，更根本的问题在于，智谱的商业模式隐含了一个前提：模型能力必须长期维持在行业第一梯队。而这个前提的成本，正以远快于收入增长的速度上升。在大模型竞争中，能力领先不再是一次性投入，而是一场持续消耗算力、资本和组织能力的长期战役。对一家仍处于商业化早期的公司而言，这样的门槛已明显超出传统创业公司的承受区间，这也是当前大模型赛道最残酷的现实之一。

中国AI落地真实切口：token消耗猛增，付费答案在B端

除了具体的业务数据，智谱的招股书还透露出几条更值得关注的行业信号。

第一，AI的真实价值正在被使用量验证。一个直接的指标是token消耗量的变化。2022年、2023年、2024年12月以及2025年6月，智谱平台的日均token消耗量分别达到5亿、21亿、0.2万亿和4.6万亿。短短两年多时间，这一指标几乎以数量级的速度攀升，说明大模型正在被大量嵌入具体工作和业务流程之中。

第二，中国AI的付费重心仍然在企业端。招股书数据显示，2024年中国大语言模型市场规模约为53亿元，其中机构客户贡献47亿元，个人客户仅6亿元。展望2030年，整体市场预计增长至1011亿元，其中企业级市场规模将达到904亿元。这一结构与美国市场形成鲜明对比——以OpenAI为例，其当前收入中约75%来自消费者订阅。这背后反映的不仅是产品形态差异，更是中美两地在AI商业化路径上的分化：中国市场更强调组织级效率提升，美国市场则更容易从个人工具切入。

第三，智谱再次系统性地披露了其对AGI演进路径的理解。智谱认为，AGI分为以下五个阶段：1）预训练阶段：模型学习理解、生成并使用人类语言进行基本交流。2）对齐与推理阶段：模型进一步与人类意图对齐，具备推理与规划能力，同时提升安全性、降低幻觉，并实现语言能力与图像、视频、语音及行动能力的协同。3）自主学习阶段：模型通过自我评估、自我反思与沉思机制，从自身的推理过程和行为结果中持续改进能力。4）自我认知阶段：模型在较少或无需人工监督的情况下，通过对自身行为和推理结果的持续观察与分析，逐步形成稳定的内部表征和决策偏好。5）意识智能阶段：模型能够对自身内部状态及外部环境进行更系统的感知与建模，表现出更高层次的环境理解与自我调节能力。目前，智谱推出的具备反思能力的智能体AutoGLM-Rumination，已进入其定义的“自主学习阶段”。

总结

回到整体来看，智谱的招股书不仅是一次融资材料的披露，更像是一份行业切片。一方面，它展示了大模型商业化正在加速落地，真实使用量和企业付费意愿都在持续放大；另一方面，它也清晰地暴露出这一赛道的残酷现实——能力领先需要持续、重资本投入，而竞争强度正在迅速抬高门槛。在这样的环境下，智谱既是受益者，也是承压者。这或许正是当前中国大模型公司最真实的处境。