港股“AGI第一股”云知声：上市半年即迎配售，高估值下的商业化“成色”大考

当前，AI大模型正加速跨越实验室的理论阶段，步入真刀真枪的商业化博弈期。

随着头部AI企业相继登陆资本市场，投资者的衡量标准已从单一的‘商业模式’进化为扎实的‘业绩考量’。在技术快速迭代的背景下，若头部公司无法在商业化路径上交出满意答卷，极易被市场‘用脚投票’。

1月16日，港股‘AGI第一股’云知声发布公告称，公司于2026年1月16日与配售代理达成协议，计划向不少于六名独立承配人配售78万股新H股，配售价定为每股252港元。

据公告披露，此次配售预计募资净额约1.92亿港元。在资金分配上，云知声计划将约50%用于深化研发能力，40%用于捕捉新兴商业机遇，余下10%则作为营运资金及日常企业用途。回溯此前资料，云知声于2025年6月30日正式挂牌，上市时的募资净额约为2.06亿港元。

为何在上市仅仅半年后，云知声便急于开启新一轮配售融资？

财务数据显示，截至2025年中期，云知声账面现金及现金等价物约为2.42亿元人民币（约2.71亿港元）。与此同时，其2025年上半年营收为4.05亿元，净亏损却达2.97亿元。在毛利仅为1.31亿元的情况下，其管理费用高企至2.26亿元，现金流状况显得颇为紧绷。

从更长的时间维度看，2022年至2024年，云知声营收虽从6.01亿元增长至9.39亿元，但亏损也从3.66亿元扩大至4.52亿元。这种‘增收不增利’的态势反映出其盈利模式尚未跑通。更严峻的是，根据此前招股书显示，2024年云知声在中国AI解决方案市场的占有率仅为0.6%，在强手林立的赛道中，相较于前三名（市占率分别为9.7%、2.3%和1.8%），其竞争优势仍待加强。

业务结构方面，截至2025年上半年，云知声依赖‘智慧生活’（占比82.74%）与‘智慧医疗’（占比17.26%）两大板块，且营收来源完全集中于国内。目前，公司总市值约为199亿港元。

面对近200亿的市值，云知声的实际‘成色’究竟如何？

虽然在五载四度冲刺后终于摘得‘AGI第一股’桂冠，市值一度飙升至600亿港元，但高光时刻并不长久。随着AI市场进入残酷的‘淘汰赛’，资本重回理性。数据显示，截至2025年上半年，云知声智慧生活领域的客户数为309家，与2024年同期基本持平。对于一家处于高投入期的To B企业而言，客户增长陷入停滞无疑是一个危险信号。

此外，云知声正重仓医疗AI领域。业内分析认为，医疗行业具有极高的专业壁垒和容错率要求，能否持续获取高质量的医疗数据资产，是决定其大模型训练及应用效果的核心。在未来更为残酷的竞争中，产品力固然重要，但市场的终极考量终将回归业绩。若无法在短期内扭转亏损扩大的局面，即便顶着‘第一股’的光环，也难逃估值回归的必然。目前来看，其估值依然处于需要业绩去消化的阶段。