玖物智能冲刺港股IPO：深耕具身智能赛道，光伏“依赖症”与盈利考卷并存

在过去的一年里，随着具身智能概念的爆发，工业机器人领域持续升温，掀起了一股密集的IPO上市与递表浪潮。

1月19日，玖物智能正式向港交所递交招股说明书，中金公司与花旗银行担任其联席保荐人，成为这波机器人企业资本化进程中的又一重量级参与者。

根据招股书显示，玖物智能将自己定位为智能具身产业机器人解决方案的领军供应商。在其身上，标签颇为丰富：智能具身产业机器人领域全国第二、清洁能源技术行业市场份额全国第一、国内唯一独立研发激光雷达及配套算法的企业等。

然而，这些光鲜的头衔背后，市场更关心的是：这究竟是一家具备核心竞争力的科技巨头，还是特定行业周期下的产物？

事实上，工业机器人是一个高度垂直且细分的领域。由于不同工业场景的生产工艺存在显著差异，单一产品很难实现“跨行业通用”，因此催生了形态各异的机器人。在特定的统计口径下，获得“第一”并非难事，真正的挑战在于是否具备跨行业的生存能力。

深入拆解招股书不难发现，玖物智能实质上是一家深度绑定光伏行业的机器人公司。其九成以上的收入源于为光伏企业提供支持，涵盖了拉晶、切片、电池片制造及组件装配等核心环节。通威股份与隆基绿能是其最为关键的头部客户。

在2023年、2024年及2025年前三个季度（以下简称“报告期内”），玖物智能的营业收入分别达到了2.07亿元、3.66亿元和4.1亿元，同比增速均稳定在70%以上。

在营收飙升的同时，玖物智能难能可贵地实现了持续盈利。这在目前普遍处于“烧钱换市场”阶段的智能具身机器人领域显得尤为罕见。相比之下，优艾智合、斯坦德机器人、极智嘉等已上市或递表的同行，大多仍身陷亏损泥潭。

正因如此，玖物智能的表现显得有些“另类”：一面是同行稀缺的盈利成绩单，另一面则是对单一行业高度集中的深度依赖。

在全球光伏行业周期性波动加剧的背景下，玖物智能能否凭借其具身智能技术持续讲好增长故事？

核心业务：95%以上收入锁死清洁能源赛道

有资深投资人向媒体表示，在机器人赛道，只要将应用场景切割得足够垂直，很容易产生各种细分领域的“第一股”。

玖物智能主打的“智能具身产业机器人”，包含了两个核心维度。

首先是“智能具身”，强调机器人具备环境感知、自主决策及物理交互能力，告别了传统机器人对预设编程的机械化依赖。

其次是“产业机器人”，强调场景的针对性。玖物智能目前的产品主要服役于清洁能源、电子半导体及光模块三大领域。

简单来说，玖物智能正处于机器人技术与清洁能源转型的交叉点。双重行业红利的叠加，推动了其在报告期内的业绩爆发。

招股书数据显示，中国具身AI机器人市场已成为全球增长的核心引擎，市场规模从2020年的125亿元激增至2024年的287亿元，年复合增长率达23.1%。预计到2029年，这一数字将冲破千亿大关。

同时，清洁能源行业对智能化生产的渴求也在同步放大，其相关机器人市场规模已从2020年的4亿元增至2024年的19亿元。

行业大势拉动了玖物智能的出货表现。报告期内，其机器人销量分别为2267台、4178台和4704台，累计销量已突破1.1万台。

尽管销量稳步上升，但在庞大的工业机器人市场中，这一规模仍属小众。据统计，2025年前三季度中国工业机器人总销量约为24.4万台，玖物智能的市场份额按收入计为5.9%，位列细分领域第二。

然而，排名第二的玖物智能与行业领头羊之间仍有不小的鸿沟。行业第一的市场份额达15.1%，是一家拥有深厚背景、布局多行业的成熟企业。

从竞争格局看，该行业呈现“一超多强”的态势，短期内撼动龙头地位极具挑战。更严峻的问题在于玖物智能对单一收入来源的依赖。

招股书显示，其收入高度集中在智能具身机器人解决方案上，占比逐年提升至97.9%。而在行业分布上，清洁能源收入占比长期超过95%，半导体与光模块业务尚处于起步阶段，尚未形成规模支撑。

玖物智能在风险提示中也坦言，公司并未与核心客户签订长期服务合约，若无法持续留住现有大客户，公司业绩将面临剧烈震荡。

盈利背后：现金流承压与研发投入的取舍

相较于传统工业机器人，具身智能机器人的研发门槛极高，意味着长期的资金投入和巨大的盈利压力。

玖物智能在招股书中强调，自己是行业内为数不多能够实现持续盈利的“尖子生”。

数据显示，报告期内公司的毛利率稳步提升，从22.5%增长至32.1%；经调整后的净利润率也维持在近10%的水平。

具体到利润数额，2024年净利润达3264万元，同比增长显著。即便扣除2025年因股权激励产生的非现金支出，其经调整后的盈利能力依然保持了强劲的增长态势。

盈利能力的改善一方面源于规模效应，另一方面则来自于对各项费用的严密把控。

自2018年切入光伏制造领域以来，玖物智能精准踩中了光伏智能化升级的红利期。尤其是在单一车间实现数百台机器人协同作业的案例，让其确立了行业口碑。

值得注意的是，在营收飞速增长的同时，玖物智能的各项费用占比却在下降。其中，研发开支占营收的比重从22%一路下滑至11.1%。

公司对此解释为研发效率的提升和团队的稳定性使支出趋于平稳。虽然短期内利润得到了释放，但在技术日新月异的具身智能领域，研发强度的相对减弱是否会影响其长远竞争力，仍是一个未知数。

此外，账面盈利并不代表资金宽裕。玖物智能的经营现金流表现并不理想，2024年及2025年前三季度均为负值，资金压力可见一斑。

高达8.22亿元的存货以及超过1000天的存货周转期，反映了工业机器人行业普遍面临的验收周期长、回款慢等痛点。一旦存货无法顺利转化为现金，盈利的质量将大打折扣。

资本市场会为这份答卷买单吗？

从A股转战港股，玖物智能的上市之路并非一帆风顺。在评估了市场环境与资金需求后，公司决定于2025年底放弃A股辅导，转投港交所怀抱，意在获取更国际化的融资平台。

上市前，玖物智能曾获得红杉等知名机构的垂青，最后一轮融资估值约为15亿元。眼下，具身智能赛道正值资本狂欢，2025年该领域的融资额同比翻了三倍。

港股市场也迎来了机器人上市潮。虽然如极智嘉等企业仍处于巨额亏损，但其高市值反映了市场对该赛道长期潜力的认可。对于已经实现盈利的玖物智能而言，这确实是一个理想的上市窗口。

根据规划，此次募资将用于未来五年的软硬件研发、产能扩充及全球市场拓展。公司正极力尝试打破对光伏行业的过度依赖，在半导体和光模块领域寻求新的增长极。

目前，玖物智能已与立讯精密、通富超微等头部企业开启合作。虽然这些新业务目前贡献尚小，但它们的成败将直接决定玖物智能上市后的天花板高度。对于投资者而言，这家深耕细分赛道的机器人新贵，其抗风险能力与跨领域扩张的潜力将是核心观察点。