商业航天IPO风云：老股沦为‘硬通货’，谁能问鼎‘中国版SpaceX’？

在辞旧迎新的时节，当多数行业步入半休假节奏时，国内商业航天赛道却呈现出一派沸腾景象，从业者们正经历着前所未有的忙碌。

去年12月，科创板‘第五套标准’的政策优化，正式为商业航天企业开启了资本市场的大门。蓝箭航天首发获受理，紧接着星际荣耀、星河动力、中科宇航等行业巨头也悉数进入IPO冲刺阶段。与此同时，我国向国际电信联盟申报20.3万颗卫星频轨资源的消息不胫而走。业内专家指出，这标志着空间轨位的战略储备已上升至国家意志层面。

1月22日，蓝箭航天的审核状态在受理仅22天后便更新为‘已问询’。这种近乎‘火箭式’的审批效率，让市场惊叹不已。

大洋彼岸，SpaceX也传出计划于2026年以1.5万亿美元（约10万亿人民币）天价估值上市的消息。而在国内，随着‘中国英伟达’步入千亿市值大关，商业航天领域唯一的悬念也随之浮现：未来的‘中国SpaceX’究竟价值几何？

退出渠道的明确与政策红利的释放，让商业航天明星项目的‘老股’瞬间成了创投圈的稀缺资源。也正是在这种抢筹热潮中，资深投资人X君走入了我的视线。

X君手中握有四个含金量极高的航天标的：

A项目：具有深厚‘国家队’基因，投前估值150亿，计划2028年登陆资本市场，目前仅余5000万额度。

B项目：估值约为160亿，但其老股转让价仅按106亿计算，折扣力度接近三成。据悉，该项目涉及控股权变更，四川或湖北国资有望入主，一旦落定将立即开启上市进程。

C项目：目前估值106亿，春节后D+轮融资预计将推升估值至200亿以上。这意味着，现阶段进场者在下一轮即可实现账面价值翻倍。

‘星辰大海’的商业愿景正在加速变现。X君的资料显示，C公司拟于2026年中旬发射‘双曲线三号’可重复使用火箭，若首飞及回收成功，将直接冲击科创板。市场普遍预期，该公司上市后市值有望突破千亿元。事实上，就在最近几天，该企业的IPO辅导已有了实质性进展。

D项目：某卫星互联网独角兽，Pre-IPO轮增资估值已达350亿，且份额极度紧缺。

去年D公司曾刷新国内行业单笔融资纪录。近期更是出现了‘反向面试’投资人的奇观，估值叫价已飙升至450亿。X君透露，他手中的老股仍维持原价转让，‘若按市场现价，普通机构根本拿不到份额。’

如此历史性的增值机遇，为何会有人愿意折价离场？

X君解释称，早期LP有落袋为安、投向新项目的需求；部分国资背景的投资方则基于内部审计或退出周期考量，选择阶段性离场。这恰恰为具备关系网络和资金实力的投资者提供了‘捡漏’机会。

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如同过去几年的硬科技风潮，这些明星公司的老股也经历了从寒冬到暖春的剧烈转换。

回溯2022年，商业航天尚处于‘非共识’阶段。山行资本合伙人徐诗曾回忆，当时行业气压极低，数家企业的发射任务遭遇挫折，投资信心受阻。据了解，当时某头部火箭企业E的老股估值仅为80亿，却鲜有人问津。

时至2024年，E公司的估值已翻倍至近200亿，即便老股以130亿价格流转，依然引发哄抢。中介机构坦言，虽然LP退出压力真实存在，但随着卫星组网提速，行业确定性已大幅增强。

然而，这种‘确定性’在一年多前确实难以预料。去年底，一份关于F火箭的投资资料曾重点强调了地缘政治背景下‘星链’布局的紧迫性。材料极具煽动性地指出：SpaceX已组网万颗，我们才刚起步；若想在未来空间主权中占据先机，商业航天就是必然的‘保送生’机会。

11月25日，国家航天局发布行动计划并首设‘商业航天司’，随后二级市场相关概念股集体爆发。12月，上交所针对火箭企业IPO的专项指引落地，彻底引燃了资金的最后热望。

在政策加码与叙事升级的共同驱动下，商业航天赛道彻底‘出圈’了。

‘现在份额基本靠抢，有的资金甚至追着我们要额度。’X君感叹道。意向买家中既有渴望转型的上市公司老板，也有决策审慎但意志坚定的FOF基金。对于很多错过半导体风口的机构而言，商业航天是绝对不能再输的战场。

目前的交易逻辑已简化到‘谁先打款谁拿货’。在国家队包场的背景下，普通投资者想要入场，起步门槛往往在2000万以上。

‘几百万的小单子我们基本不接，操作成本太高。’在供需失衡的市场里，X君拥有绝对的话语权。

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X君在私募圈浸淫多年，深知风口的力量。在他看来，在顶级赛道上疯狂一次，即便未来有波动，也是难得的博弈经历。

他曾因果断买入某GPU芯片老股而实现30倍收益。在他眼中，国内硬科技企业虽然与全球顶尖水平有差距，但在庞大的本土市场支撑下，达到千亿市值并非难事。

X君的投资不仅是为了利润，更带有一种科技情怀。他自嘲为‘看重大国重器的老派投资人’。相比于还在早期的机器人赛道，他更愿意把真金白银砸向火箭和芯片。他认为，王兴兴虽然优秀，但要对标马斯克的‘擎天柱’，国内企业仍有漫长的路要走。

在交流过程中，X君的手机从未停歇。面对那些询问营收、毛利的咨询，他往往选择冷处理。他的交易哲学简单粗暴：看趋势而非看数据，10分钟谈不拢就下一位。他坚信，在风口浪尖，速度比尽调更重要。

面对二级市场的回调，X君显得格外淡定：‘投资必须有信念感。如果你看好国运，那就做长期主义者，不要被短期波动干扰。’

最新的反馈是，B火箭的老股已在一片焦灼中售罄，而D卫星的新额度正成为下一个围猎目标。