君乐宝冲刺港股：傍巨头与侧翼突围的乳业“第三”故事

茅台投资SpaceX纯属谣言，但君乐宝确实投了一家即将上市的公司。

“每天一斤奶，强壮中国人”的标语尚未全国普及之际，1995年，31岁的魏立华在石家庄用9万元创办了君乐宝。三十年后，这家从酸奶小厂起步的企业，正式向港交所递交了招股书。

股东名单中，除了创始人魏立华和河北国资，还有红杉、中信、物美，以及茅台的身影。

中国乳业格局中，伊利与蒙牛稳坐TOP2。而“老三”的争夺从未停歇。上海的光明、黑龙江的飞鹤、河北的君乐宝，这些200亿级玩家都被视为有力竞争者。

招股书中，君乐宝开篇就强调自己“位列综合性乳制品公司第三”，希望坐稳“老三”的位置。

这个“第三”的含金量如何？它是如何成长起来的？上市后又能走多远？

巨头阴影下的生存之道

君乐宝的故事里，有两个关键词：傍巨头和侧翼突围。

早期中国乳业分散，仅石家庄一地就有40多家乳企。为求生存发展，魏立华两次选择“傍巨头”。

2000年，君乐宝与行业龙头三鹿牵手，却因2008年的三聚氰胺事件遭受重创，几乎倒闭。

2010年，它转身投入蒙牛怀抱，借助后者的渠道与资金，营收从13亿迅猛增长至2018年的约130亿，完成了全国化的原始积累。

但寄人篱下终非长久之计。2019年，君乐宝以40亿元从蒙牛“赎身”独立，并迅速引入红杉、茅台等资本，明确瞄准上市。

君乐宝发展的另一个关键词是侧翼突围。

正面硬刚伊利、蒙牛的常温奶帝国无异于以卵击石。君乐宝选择了一条截然不同的路：全力押注低温赛道，用爆品打侧翼战。

两个典型代表是简醇和悦鲜活。

2017年，君乐宝推出了“零蔗糖”的“简醇”酸奶，精准抓住健康消费风口，比元气森林凭借“0糖0脂0卡”概念爆火还早一年。招股书提到，“简醇”在2022至2024年间“连续三年蝉联中国低温酸奶市场榜首”。

2019年，君乐宝推出“悦鲜活”，切入高端鲜奶市场。2024年以及2025年前三季度，“悦鲜活”的营收增速分别为38%、37.6%，是君乐宝的主要增长引擎之一。招股书中提到，其于2024年夺得了中国高端鲜奶细分市场冠军。

这两款超级爆品逐渐改变了君乐宝的业务结构。核心业务奶粉的营收占比从2023年的30.9%滑落至2025年前三季度的22.1%。而低温液奶收入占比从35.9%一路攀升至42.5%，成为绝对增长引擎。

其中，低温酸奶的占比从26.9%上涨至27.6%，鲜奶的占比从9.0%上涨至14.9%。

通过聚焦低温细分市场，君乐宝在巨头统治之下硬生生撕开了一道口子。从数据来看，低温奶的市场仍然广阔，中国低温液奶的渗透率仍远低于美国（90%）和日本（75%)这样的成熟市场。

根据弗若斯特沙利文报告，2019年低温液奶的市场规模预计将达到1259亿元，复合增速达到7.2%。其中，鲜奶品类增速领先，预计在2029年将达到606亿元，复合增速为10.7%。

双面挑战

翻开招股书，君乐宝的增长与压力并存。

增长层面，呈现的是增速换挡，利润爬坡。

2023年至2024年，其营收从175.46亿增长至198.32亿，增速达13%，在近200亿体量上已属亮眼。但2025年前三季度营收151.34亿，同比增速骤降至约1.5%，增长动能明显放缓。

行业整体承压。2024年伊利蒙牛营收均在下滑，2025年伊利营收微增1.71%（前三季度），蒙牛则下滑6.9%（上半年）。

利润表现则更为乐观。其经调整净利润从2023年的6亿翻倍至2024年的11.6亿，经调整后净利润率从3.4%提升至5.9%，2025年前三季度进一步达到6.2%。

这意味着在规模做大的同时，君乐宝的赚钱能力正快速增强。

下半场马拉松

“企业发展如同跑马拉松，想要冲到胜利终点，必须坚持长期主义。”这是魏立华和君乐宝的信条。

从酸奶小厂历经三鹿、蒙牛到独立后靠低温赛道杀出重围最终站上港交所门口君乐宝可以说是跑完了马拉松的上半程。

但下半程的挑战更加严峻：在TOP2的规模与品牌压制下高负债模式驱动的增长能否持续？在低温赛道能否抵挡住伊利、蒙牛的反扑与其他品牌的围攻？急剧放缓的营收增速该靠什么重启？

“双轨”战略

一个是液奶产品的全国深耕尤其是在华东、华中、华南市场的拓展。

起家于石家庄华北市场是君乐宝的大本营 2024年贡献了 29.1%的营收。对它来说华北市场几近饱和必须寻找新的市场机会。

近年来借着“简醇”“悦鲜活”等品牌开始向消费能力更强的华东、华中及华南市场渗透。其中 2024年液奶产品在华东、华中、华南市场的增速分别为 19.0%、 24.4%、 104.2%。

“奶粉”新战略

另一个是奶粉向细分市场深耕比如成人市场。