多宁生物三度冲刺港股：盈利挑战与关联交易阴影

当生物制药工艺领域的国产化替代浪潮愈发汹涌，多宁生物作为药明生物的重要合作伙伴，却在其资本市场的征途上三度徘徊。

近日，这家国内领先的商业化无血清培养基生物工艺解决方案提供商，第三次向港交所提交招股书，试图以2025年前三季度扭亏为盈的业绩为突破口，打开上市的大门。

然而，这份看似乐观的成绩单背后，隐藏着三重不可忽视的隐忧。

药明生物作为第二大股东、第一大客户及供应商的双重角色，使得关联交易的公允性备受质疑；高达8.43亿元的商誉，存在并购标的业绩未达预期的减值风险；以及3.89亿元的短期借款，让仅有3.02亿元类现金储备的多宁生物，资金链压力倍增。

在这三重枷锁之下，多宁生物的第三次IPO征程，无疑将在机遇与风险的交织中艰难前行。

二十载狂奔，却陷“增收不增利”困境？

早在2005年，多宁生物便在中国生根发芽，当时仅是一家从事细胞培养基研发的小型技术企业。

鉴于动物细胞在科研及生物药物开发生产中的广泛应用，细胞培养基成为维持动物细胞体外生长的核心原料，其应用覆盖药物早期开发、基础科研及疫苗、抗体等生物药物生产。

2016年，公司董事长兼首席执行官王猛以18万元收购60%股权，成为公司的新主人。此后，他通过持续引入外部融资、推进产业并购整合，引领公司踏上规模化扩张之路。

凭借二十余年的行业积淀，在接手多宁生物前，王猛已描绘出覆盖细胞培养基、一次性产品、生物反应器等全产业链的企业蓝图，并深耕各业务模块的细节。

王猛曾坦言，立志将多宁生物打造为比肩赛默飞、赛多利斯的国际化中国生命科学服务企业。

如今，多宁生物已成为一站式生物工艺解决方案提供商，为生物制药从研发到商业化生产提供全流程的产品与服务。其业务分为生物工艺解决方案和实验室产品及服务两大板块。

服务对象包括制药公司、CRO/CDMO及科研机构，应用领域涵盖抗体、细胞与基因疗法、疫苗等。

其中，生物工艺解决方案是公司的核心业务，覆盖从上游细胞培养到下游纯化、过滤、灌装等全流程。实验室产品及服务则主要为研发实验室提供试剂、耗材、小型仪器以及技术服务，以支撑早期研发效率的提升。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年收益计，多宁生物在中国约200家本土生物工艺解决方案提供商中排名第二，在所有生物工艺解决方案提供商中位列第六。

然而，从业绩来看，多宁生物似乎并未实现盈利。其营收从2021年的5.97亿元增至2024年的8.4亿元，但增速却由208%降至3.54%。

同期，公司净利润表现不佳。2021年盈利2.34亿元后，2022年骤降至0.38亿元，同比暴跌84%；2023年更是转为大额亏损，净亏损3.1亿元，同比跌幅达926%。2024年亏损有所收窄至0.24亿元。

直到2025年前三季度，公司才录得0.22亿元盈利，但仍未恢复到2021年的水平。

多宁生物陷入增收不增利的困境，主要源于高投入的发展策略与非经常性损失的双重影响。

尽管近三年毛利率稳定在38%左右，但为了推进全产业链布局和加速市场拓展，公司在研发、销售及管理方面的投入持续加大。2023年三项费用合计支出约3.4亿元，占当年营收比重达42%；2024年该类支出略有回落，但仍维持在3.15亿元的高位。

此外，非经常性损益的剧烈波动也加剧了公司盈利的不稳定性。例如，2023年公司因金融资产公允价值变动产生约3.11亿元亏损。

6亿融资已用尽，收并购支出超11亿

在高投入的发展模式下，融资与股权运作贯穿多宁生物的发展全程。

据不完全统计，IPO前多宁生物已累计获得6亿元融资。投资方包括药明生物旗下的Wuxi Biologics Venture、康方生物、石药集团恩必普等产业资本与专业投资机构。

除增资外，公司还经历了多轮股权转让。实控人王猛通过多次股权转让累计获得约4.86亿元的股权转让款。

例如，在IPO前王猛直接持股比例为21.43%，并通过担任天津齐利、上海多识等公司的唯一普通合伙人间接持股合计持股比例为18.36%，合计持股比例达39.79%。

但截至招股书递交之日，此前募集的融资款已全部使用完毕。融资款项主要用于研发、收购潜在公司等。

“钱紧”下的三度递表与药明生物的深度绑定

从资金层面来看，多宁生物的短期借款偿付压力显著且负债水平呈上升趋势。

截至2025年9月30日公司类现金余额约为3.02亿元但其中仅有现金及现金等价物为2.6亿元不足以覆盖同期高达3.89亿元的短期债务短期偿债压力尤为突出。