具身智能：资本热捧下的技术革命与估值迷思

随着2025年逐渐步入尾声，绿洲资本创始合伙人张津剑与HillBot的联合创始人苏昊共进了一顿意义非凡的晚餐。苏昊向张津剑展示了一系列数据，并提出了一个大胆的想法：他认为具身智能将在2026年上半年迎来其“GPT-2时刻”。

这一预测并非行业共识。实际上，更多业内人士认为，该行业尚未到达“GPT-1”的阶段。尽管如此，具身智能赛道却在“大模型”之后迅速升温，并与大模型紧密相连。尽管技术上无法完全对标，但投资人倾向于使用“GPT-1”等表述来定位行业发展阶段，这直接影响了他们的投资决策。

张津剑将具身智能的“GPT”时刻定义为：GPT-1是构建技术环境验证其可行性的阶段，而GPT-2则从根本上证明了某些技术路径的可行性。这种定位对于投资者而言至关重要。

若以不同时期的投资OpenAI为例，2026年你获得的估值增长将分别是30倍和约100倍。然而，具身智能的崛起似乎并非基于其技术的成熟，而是由于宇树科技在2025年春晚舞台上的意外走红。

在过去的一年里，行业的投融资格局发生了翻天覆地的变化。已入局的投资者继续追加投资，而尚未出手的投资者则紧急入场，他们都希望找到那个“OpenAI”式的项目。

从“等待”，到“刻不容缓”

2025年初，投资人李锐（化名）带着团队拜访了云深处创始人朱秋国。当时双方谈得很愉快，朱秋国承诺会带上李锐的团队，并展示了能提供帮助的场景。然而，李锐未曾料到的是，几个月后，云深处摇身一变成为了“杭州六小龙”，这使其从“小圈子”走向了大众视野。

李锐在2024年底已经接触过这家公司，并对朱秋国的研究背景颇为认可。但由于领导认为当时的估值偏高且对具身智能的落地前景有所担忧，最终选择了保守策略。然而，形势的巨变迫使李锐在过年后立即前往杭州，这次他直接带上了风控团队进行尽职调查。朱秋国坦诚地表示，除了老股东外，还有许多一线机构、国资、互联网大厂在争取投资额度。

类似的例子不胜枚举。另一位AI领域的投资人表示，三年前曾有一个具身智能项目寻求5000万美元的融资，但当时无人问津。创始人无奈放弃创业回归工作。到了2025年，同样的项目在半年内估值飙升到4亿美元。

这一年里，他还接触了一个估值7000万美元的项目，因觉得创新力度不足而婉拒。但仅仅三个月后，他得知该项目已完成交割且估值已跃升至数亿美元。“这一现象本身就说明了时间点的巨大差异。”前述投资人感慨道。

据IT桔子数据显示，具身智能赛道的融资事件数从2024年的105起增加至2025年的333起；融资金额从95.25亿元扩大至405.99亿元，分别激增217%和326%。

数据整理：王蔷 制图：何苗

项目变得抢手是一方面，但不断攀升的估值和难以定义的估值模型是另一方面。

2025年，具身智能项目融资的两大趋势是早期项目估值抬高以及成长期项目估值上升加快。例如，它石智航在天使轮就刷新了整个行业的记录——成立不到半年就先后完成了1.2亿美元和1.22亿美元的天使轮与天使+轮融资。

华兴资本投行业务合伙人秦川估计，过去一年项目单轮估值涨幅平均在50%-100%之间。对于一个风口上的赛道而言，这一节奏是相对合理的。然而，也不乏非理性因素的存在。“有一些投资人在过去两年未参与这样的项目，因此今年较为着急并愿意给出高估值。”此外，一家明星公司在早期轮次拿到了高估值，原因是其中一位投资人“太喜欢这个团队了”进行了多轮加价。

无论是FA还是VC都认同，具身智能行业目前尚未有合理的估值模型，更像是一种“玄学”。很多时候，除了上一轮估值和近期业务进展外，项目估值更多取决于另一家机构愿意给多少钱。

这会导致估值虚高吗？秦川表示这些估值能否持续主要取决于两件事：一是行业是否会迎来重大技术突破；二是能否实现更大规模的商业化落地。如果有这两点支撑这套估值逻辑就能延续下去。

除了资本嗅觉外 并无大变化

有许多投资机构在2024年谨慎、2025年激进这对其投资布局总体影响不大只是要承担更高的成本。

一家互联网战投在2024年和2025年认可的项目基本一致但直到2025年才出手。它投进的都是同样的公司但估值已经涨了四五倍。“由于观望未等到行业的‘贝塔’（资产收益相对于市场整体波动的敏感程度）因此在2025年决定出手。”一名知情人士表示。

谨慎的原因多种多样技术突破有限、看不到落地前景以及感觉估值偏高都是因素之一。另外还有一个客观原因是上一代机器人公司中鲜有商业化路径比较顺利的前例。

国企背景投资人杨业（化名）提到其机构早期投过机器人和工业机械臂项目“两家企业都表现出挣扎的状态。”其中一家不断在调整方向有的方向产生了收入但不足以达到上市标准这让领导对具身智能项目有了更多顾虑。

但这并不代表整个行业格局。在相对激进的那一拨中一线美元基金成为行业早期投资主力并不让人意外。令杨业意外的是一些国资比市场化机构投得更好。

数据整理：王蔷 制图：何苗

杨业认为这个行业看似发生了翻天覆地的变化但实际上都集中在资本侧从技术进程到商业落地都远不及他预期。

“命题作文”时期

“现在是一个非常疯狂的命题作文时期大家就把港股18C的标准摆在这里。”杨业说。

“港股18C”是专为有潜力但营利有限的特专科技公司设立的上市政策。许多AI公司借此完成了资本市场转换。

过去一年的港股行情让一级市场看到了希望。站在这个角度投资人和创业者都倾向于按部就班先把公司送上市。这既不违背公司追求使命愿景价值观的目标反而使双方有了更明确的路径可以合力。

例如杨业认为中腰部公司在2026年最大的考验就是对资金面的覆盖能力投资人最好帮助团队触达更多投资人类型尽量在中早期搞定一些强势能投资机构包括但不限于一线VC、互联网大厂、制造业巨头。

投资人心中也会涌现出更适合这一“命题作文”的创始人背景比如自动驾驶领域的人才。

这些人经历过资本涌入调动过大量资源也摸索过如何从实验室走向量产。从华为、百度、理想、小鹏、地平线、Momenta、文远知行等公司走出的智驾人才颇受关注许多项目还在“水下”阶段就被投资人截获。但也有投资人认为这两项技术没那么相通。

无论是否追求短期内上市张津剑认为具身智能公司2026年竞争的主线任务没有变“一个是‘抢’钱一个是‘抢’人”。

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