硅谷巨头AI竞赛：资本支出激增，华尔街态度转冷

在最近的财报季中，硅谷巨头们不仅展示出了强大的盈利能力，同时，它们的资本支出也未见减缓，特别是以亚马逊、谷歌、微软和Meta为首的“四大云巨头”，其2026年的资本支出预计将达到历史性的6500亿美元。

按1GW算力500亿美元估算，四巨头2026年的预计资本支出相当于约13GW容量的算力。

相比之下，苹果和特斯拉虽然也在“Mag7”之列，但尚未大规模为AI基础设施投入，尤其是特斯拉，其建晶圆厂制造芯片的愿景可能由SpaceX收购的xAI实现。而苹果由于自研AI芯片2028年才会量产，相关基础设施投入预计也将延后。

至于英伟达，尽管本季度财报尚未发布，但其资本支出预计仅为四大云巨头的零头，对整体数据增长影响有限。

总的来说，6600亿美元似乎是硅谷大公司资本支出的上限。

然而，尽管硅谷巨头在“烧钱”，但华尔街似乎不再盲从。各家公司财报发布后，股价普遍下跌约10%，其中亚马逊更是连跌八个交易日，进入技术性熊市。

为何业绩良好且舍得投入，却未获华尔街青睐？

01 大模型遭遇“重工业墙”

过去几年，模型比拼的是技术和智力，而推理时代还需比拼基础设施——AI正逐步告别轻资产时代，进入资本密集型的“重工业”领域。

因此，我们在2025年年末提出了一个概念，通往AGI的路上包含四个要素：能源、算力、算法、数据。

支出调整是这种变化的直观信号。2024年，“美股七巨头”的资本支出总计约为2500亿美元；到了2025年，亚马逊、谷歌、微软和Meta的年度支出就增至约3800亿美元。

这些公司不仅在建设数据中心，还在比拼能源供应。以1GW的数据中心为例，全年累计电耗可达87.6亿度，相当于一个300万人的城市全年用电量。

由于美国市场无法提供如此规模的能源，硅谷巨头不得不自行组建电力基础设施网络。例如，硅谷巨头来中国抢购燃气轮机，马斯克团队则相中了中国的光伏设备。

高盛在报告《驱动人工智能时代》中点破了一个尴尬现实：AI正将这些原本靠高毛利、轻资产起家的软件巨头推向罕见的资本区间——它们正变得越来越像重资产的“公用事业公司”，成为提供技术基建的“数字发电厂”。

比起原本的人工智能故事，基础设施投入对资本市场来说并不性感，这也是各家公司股价普遍下跌的关键原因之一。一旦AI带来的回报跑不赢折旧速度，这套庞大的资本结构就难以维持。

02 同样的烧钱，不同的“估值表”

硅谷巨头们抱着海量的支出进入“重工业区间”，资本会像评估电力、电信行业那样审视每一分钱的流向。

站在2026年年初回头看，巨头们的资本路径已走出两条截然不同的主线。

第一类是“基建狂魔”路线——宁愿背负沉重资产，也要提前锁定算力、土地、电力和带宽。如果不抢先一步，大模型大规模商用时，基建缺口可能成为致命软肋。

谷歌母公司Alphabet是这一派的典型。其2026年资本开支上限高达1850亿美元，几乎为2025年的两倍。为了给这轮扩张输血，Alphabet重返债市筹资200亿美元。

马斯克强调“基础设施驱动AI前进”，是真的硬核。然而，重押基础设施也有风险。Alphabet在年报中首次公开了AI的负面影响：对核心广告业务的潜在冲击及算力租赁协议的长期风险。

相比之下，Meta虽同样为四大云巨头之一，但其股价上涨主要得益于广告精准度和用户粘性带来的“真金白银”。

苹果和英伟达则代表“效率优先”路线。苹果通过自研芯片和生态协同维持高资本效率；而英伟达的资本支出相对较低，但撬动了下游数千亿美元的采购需求。

03 华尔街“算细账”的逻辑

尽管模型能力和应用层都在进化，但华尔街态度转冷是因为接下来的AI产业增长将带来沉重且必须消化的成本曲线。

（虚构图片）

微软最新公布的业绩显示剩余履约订单（RPO）飙升到6250亿美元，其中OpenAI占比达45%。这预示着昂贵的算力投入需要转化为真金白银的账面收入。

从这个角度看，硅谷巨头单纯依赖“暴力出奇迹”的方式训练模型和进行规模化可能不再奏效。在资本层面已难以讲述新故事，投资者需要的是精确到季度的还款时间表。