光伏行业供给侧改革进展与价格预测：市场分歧与机遇并存

自7月1日中央财经委员会会议召开以来，多晶硅期货市场反应尤为迅猛。

在短短八个交易日内，主力合约价格从3.2万元飙升至4.1万元以上，涨幅近30%。商品期货具备约11倍的杠杆效应，实际回报率可能超过300%，而期权市场的表现更为惊人，深度虚值期权涨幅超100倍的情况屡见不鲜。

股票市场相较于期货市场反应稍缓，涨幅也明显较小。这主要是因为股票市场参与者众多，包括机构和散户等，而期货市场则主要由专业机构构成，定价迅速且有效。此外，股票价格不仅受产品本身价格影响，还与大盘行情、市场情绪等多方面因素息息相关。

尽管如此，通威股份、协鑫科技、大全能源等多晶硅龙头企业在八个交易日内仍实现了23%以上的涨幅。目前，市场对未来多晶硅龙头的表现持不同看法。

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目前市场对光伏行业进行供给侧改革的共识已达成，但对未来的产能出清进展和价格上涨空间仍存疑虑。

首先，产能出清的节奏。有观点认为，高层政策定调后，具体细则需与企业沟通、组织会议并听取各方意见，从政策出台到实施可能需几个月到一年不等。然而，也有人认为光伏政策的落地速度可能超乎预期，因为相关部门从去年开始已走访企业并制定相应的政策。

个人看来，政策落实既不会迅速也不会过于迟缓。7月11日，求是网（中共中央机关刊）发布评论员文章指出，整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，需要多方共同努力和耐心。

从多晶硅产业进展来看，政策落地至少需要1-2个月。据媒体报道，实施落后产能并购的时间表大致如下：

初步意向阶段：6月30日-7月4日；

启动尽调并签署意向性收购协议：7月7日-7月31日；

启动债权人谈判及审计评估：8月1日-8月15日；

形成收购及化债方案：8月18日-9月1日；

签署协议：9月4日-9月22日。

由此可见，光伏政策的落地与产能出清确实需要时间来协调处理。

其次，多晶硅价格上涨的区间。

按监管要求，硅料厂需按照综合成本进行销售，否则将面临处罚。目前，硅料龙头的平均成本线至少在4万元以上。据媒体报道，硅料并购联盟的目标是多晶硅价格至少为6万元，甚至超过8万元。

据粗略测算，若按龙头企业的4万元综合成本计算，未来售价需达到6万元才能确保不亏本并偿还债务及利息。考虑到有效产能为120万吨（6家龙头企业总产能250万吨中去除50%的落后产能），一年可赚240亿元。那么，700亿元的并购负债也需3年时间才能完全偿还。

然而，下游硅片、电池片、组件厂商及终端电厂能否有效传导多晶硅价格的上涨成为市场关注的焦点。个人认为，本轮多晶硅价格上涨并非由下游或终端厂商决定（需求相对稳定），而是由上游供给侧改革的力度决定。按照目前至少50%的去产能程度，多晶硅供需不久将实现相对平衡。

02

无论市场如何分歧，可以确定的是光伏产业链已出现困境反转。这属于行业基本面的重大变化。

当前龙头股价反弹，但尚未充分反映反转带来的市场集中度提升、价格提升以及中长期稳定盈利的预期。本轮光伏并非依靠市场自然出清，而是依靠外力政策主动出清，与2016年煤炭行业的供给侧出清最为相似。

...（此处省略了煤炭行业的详细分析）

03

一般而言，几乎所有行业都会经历四个阶段：需求爆发与供给扩张、需求放缓与供给快速扩张、需求继续放缓但产能扩不动以及新驱动力形成需求复苏而供给缩减至很小范围。光伏行业在短短几年内从第一阶段快速进入第四阶段...

...（此处省略了关于光伏行业估值变动的详细分析）

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