但斌私募产品再创新高：AI信仰与市场波动背后的坚韧

但斌掌舵的私募产品，再次逼近历史新高的辉煌。

据第三方平台披露的信息，但斌亲自管理的部分私募产品，在全球市场今年3至4月的剧烈震荡中，经历了一番显著的回撤。然而，截至7月4日，这些产品的净值已几乎完全恢复，逼近历史高点。

以东方港湾在2019年推出的某产品为例，截至7月4日，其净值已攀升至历史第二高位，距离再次刷新纪录仅一步之遥。

尽管年内市场中对但斌的投资策略不乏质疑之声，其中包括部分投资者担忧其过度信赖科技而未能及时兑现利润，以及有人担心其可能利用交易杠杆或高度集中的持仓来博取收益。然而，但斌的产品业绩展现出了远超外界质疑声的坚韧。

那么，这一过程中究竟蕴含了怎样的市场循环与但斌鲜为人知的策略呢？

年初遭遇明显回撤

今年年初，对但斌的质疑声与其管理产品的回撤几乎同时袭来。

在2025年一季度末，尽管A股市场看似风平浪静，但东方港湾（由但斌创立的私募机构）部分产品大幅回撤的消息已在市场传开。

后续数据显示，截至3月31日，但斌管理的一只私募产品在年内回撤幅度超过22%，远超同期上证指数和标普500指数的跌幅（分别为0.48%和4.59%）。

当然，但斌近年来已较少涉足蓝筹股，其产品净值的波动水平高于上证指数和标普500指数（两者通常包含部分蓝筹股），这也在预期之中。

持仓策略的独特门道

值得注意的是，但斌的组合波动幅度甚至超过了以科技股为主体的纳斯达克指数。这引发了人们对其具体投资领域的极大好奇。

数据显示，纳斯达克100指数在今年一季度仅下跌约8.25%，而AI芯片龙头英伟达更是一季度下跌近19%。那么，但斌究竟投资了哪些波动幅度超越上述两大领域的资产呢？

但斌自己揭晓了净值回撤的谜底：他在2月份卖出了多个大型科技股，包括英伟达，并在3月重新买入。

这一操作导致的结果是：此次回撤创下了但斌代表产品近两年的最大回撤纪录。

净值最大回撤值指的是资管产品净值在一段时间内从最高点下跌到最低点的最大幅度。该指标反映了投资者在下跌时可能遭遇的最大损失，但对于未赎回的投资者来说，这不一定是实际损失。

一度采用杠杆投资

除了波段操作外，但斌对部分科创龙头公司的认可还促使他“创造性地”投资了一些以往较少涉足的工具。

他曾表示不建议投资者使用杠杆，但在面对如英伟达这样的AI科技时，他“突破”了原有立场。

信息显示，但斌在今年一季度末的重大回撤前，不仅大手笔地将资金“锁定”于英伟达，其海外美元基金还曾在2024年末等时段持有两个重要衍生品工具——三倍做多纳斯达克指数和三倍做多科技巨头指数。

尽管近年来美股指数编制公司多次下调科技龙头股在指数中的占比，但这些科技巨头依然占据核心宽基指数的显著权重。

三倍杠杆资金做多明星科技股票，确实比一般的美股基金更为“进取”。

超预期的投资“回血”

然而，对投资产品而言，最终考验的是投资结果。

尽管一季度的大幅回撤引发了市场的“波动风险”感知和部分资金对高估值股票的谨慎态度，但斌的操盘术依然令人瞩目。

“美国例外论”的终结也引发了广泛讨论。美股的热情似乎不如去年末那般高涨，但斌在AI股票上的操作也逐渐淡出大众视野。

然而，2025年上半年结束时，但斌的业绩却有了新变化。

以但斌旗下某只产品为例，该产品在成立之初并未赶上互联网+行情的浪潮。然而，自2020年至2021年的蓝筹股行情中，该产品大幅攀升并创下新高。

此后，该产品随蓝筹股回撤趋势不断调整。这一调整行情直至2023年结束并重拾升势。在2025年2月中旬，该产品一度刷新历史新高后经历快速调整并近期重新回升。

简而言之：但斌这只成立十年的产品经历了多个净值高点：

- 2021年2月：得益于蓝筹股抱团崛起；

- 2025年2月：但斌终于“战胜自己”，刷新净值新高；

- 2025年7月：再度逼近前期高点。

180天的心路历程

那么，在过去180天的净值曲线“历险”中，但斌经历了怎样的心路历程呢？

从他对持有人发布的信件中可窥见一二。

- 情绪波动几乎难觅：坚定高举AI！

- 2025年开年：提出哲学问题——为何大多数人在投资中会错失时代？

- 当时他判断时代的主要矛盾为：降本后的AI应用普及。

- 他还预判“2025将是市场波动率大的一年”，展现出“喜中带悲”的心理建设。

- 3月初：开始操作高估值科技股；他提到价值投资需“承受波动”与“规避亏损”间做出判断。

- 4月初：特朗普的“关税乱舞”令市场恐慌；但斌则乐观表示“我们可能已经过了最坏的情况”。

- 5月：对AI的乐观情绪升温；他看到了市场的错判：“参与者仿佛对AI的迭代进步熟视无睹”。

- 他自信地称：理解新时代的‘生产资料’定义将是未来十年最重要的能力之一。