IPO市场回暖：全球资本盛宴重启

IPO市场的春天似乎悄然降临，带来了全球资本市场的勃勃生机。

“我们正为IPO筹备的项目数量已达到五年来的最高峰。”在最近的财报电话会议上，黑石总裁乔·格雷兴奋地告知分析师们这一消息。

回顾三个月前发布的Q1财报，乔·格雷当时还表示“市场波动加剧，短期内不太可能进行资产出售”，并指出“IPO市场正经历最艰难的时刻”。显而易见，仅仅一个季度的时间，欧美IPO环境就发生了翻天覆地的变化。

同样地，从今年二季度开始，中国A股和港股也迎来了一波IPO高潮。港股一日内三次敲响上市钟，刷新了纪录，而A股新增IPO受理数量更是出现了多年未见的盛况。在经历了前所未有的惨淡两年后，全球PE行业终于迎来了新的春天。

迎接新一轮IPO窗口

黑石最新发布的2025年Q2财报显示，其业绩远超市场预期。财报发布后，黑石股价大涨4.4%，创下自今年1月份以来的新高。

本季度，黑石的总收入达到37.1亿美元，同比增长33%；可分配收益为16亿美元，同比增长26%。这两项指标均大幅超出分析师的平均预测。

这主要得益于黑石超预期的募资表现。尽管旗舰基金的DPI（已分配收益/已投入资本）十年未达到1，且部分基金遭遇“挤兑”式赎回，但黑石的AUM（资产管理规模）仍在快速上涨。二季度末，黑石的AUM已达到1.2万亿美元，同比上升13%。

更重要的是，黑石的退出活动终于重新活跃起来。其净退出收入（退出活动带来的收入）同比增长6%，达到3.26亿美元。尽管增长幅度不大，但这无疑是市场转折的信号。

过去两年，由于黑天鹅、灰犀牛事件频发，全球IPO和并购市场陷入历史性的低迷，大型PE只能依靠接续基金获得流动性。但最近几个月，美股IPO的复苏势头明显，科技独角兽如CoreWeave、Circle在上市后股价飙升，市值翻了几倍，这标志着市场氛围已发生深刻变化。

数据显示，2025年上半年美股完成116单IPO，数量同比增长3%，募资额同比增长56%。

苏世民在财报电话会上特别提到了Cirsa的IPO。7月初，Cirsa在巴塞罗那交易所上市，为黑石带来了20亿欧元的巨额回报。这是黑石久违的大型IPO，也是新一轮IPO窗口期开启的标志。苏世民表示，黑石已着手为其他几个项目的IPO做准备，并预测资本市场条件将随时间更加有利，使黑石的利润水平持续加速提升。

在苏世民看来，几个重大的不确定性因素正在消除，经济增长趋于乐观，“被压抑的交易欲望”正在逐渐释放。也就是说，黑天鹅、灰犀牛已逐步消停，资本市场也将回归正常。

不仅是黑石，其他VC/PE巨头也在准备迎接IPO春天的到来。

凯雷CEO哈维·施瓦茨此前表示，凯雷今年的退出目标是40-50亿美元，并已储备了“相当可观”的IPO和待出售项目。他认为，“许多不利因素已经消失”，2025年下半年的退出活动将显著高于上半年。

美股最近的一个重要IPO是著名独角兽公司Figma，计划于7月30日定价，按定价区间中位数计算市值可达160亿美元。如果定价顺利，Figma将成为美股今年最大的一个IPO。其背后的最大投资者美国红杉资本可收获近30倍的回报。

欧洲最大的PE机构EQT（中文名殷拓）不久前也发布了财报，为全行业树立了榜样。EQT表示，其在2025年上半年已宣布了高达130亿欧元规模的资产变现计划，超过了去年全年水平。这是最近三年来EQT首次在连续十二个月的周期内资产退出额超过投资额。并且EQT表示正在筹备更多项目的IPO预计下半年的退出收益将至少和上半年持平。“融完这一轮就申报上市”

中国市场的表现更是令人振奋。

上半年港股以141亿美元的IPO融资额登顶全球第一。今年以来从机器人到消费再到生物科技各条赛道轮流上涨现象级的IPO一个接一个。

7月25日创新药企业维立志博在港股上市首日涨幅达91%。低迷已久的创新药也终于迎来了翻身之日。维立志博的IPO融资不到13亿港元却获得了惊人的3300亿港元认购散户认购倍数更是超过3000倍。这是近两年来难得一见的一个超高回报IPO。按目前股价维立志博的天使轮投资者回报可达20倍最后一轮的回报也有3倍多一扫多年来创新药企业上市“估值倒挂”的刻板印象。

A股这边则迎来了一个疯狂的6月。6月的最后一周科创板密集受理了12单IPO申请是去年全年的两倍。6月的最后一天A股各板块更是单日新增受理41家企业相当于上年总受理量的一半。

长鑫存储、沐曦科技、摩尔线程、宇树机器人一个个名声赫赫的独角兽要么已经申报要么开始了辅导都在过去一个月里踏上了IPO之路。从政策到行动IPO的形势以超乎预期的速度逆转。几乎是一夜之间退出难就成了老黄历。

尤其是在最热门的机器人赛道大家都说有“绿色通道”Pre-IPO轮的份额已经让投资人们抢破头。一位资深投资人昨天跟我说某“小龙”级别的机器人独角兽在开新一轮融资给的说法是“融完这一轮就申报上市”。结果是“有头有脸的机构都来了”上演了二十多家机构集体尽调的盛况。

这是多么令人熟悉的味道。

考虑到二级市场的热情一级市场还不算疯狂。

宇树机器人刚开始IPO辅导间接持有宇树0.1525%股份的卧龙电驱股价直接应声涨停。更夸张的是仅间接持有宇树0.022%股份的景兴纸业也是应声涨停。

智元机器人宣布收购上纬新材后这家原本做塑料的企业连续拉了10个涨停股价累计上涨748%虽然智元已经否认要借壳上市。并且上纬新材目前266亿元的市值已经远远超过了智元上一轮融资的估值。这种一二级市场“反向倒挂”的情况已经许久未见了。

前述投资人表示直言现在有些过热了不能把二级市场的股价当作一级市场估值的依据。她表示二级市场的钱是流动的而一级市场就不一样了就算真上市了还要看退的时候是什么情况呢。虽然现在是IPO窗口打开了但一窝蜂的上肯定不会有好事。

那要怎么做？她提出了自己机构的解法：配置一些净利润在5000万-1亿的企业估值可能在8-10亿之间。运气好这轮开闸有机会能上去。运气不好就等下一个窗口期上。

就A股而言IPO受理数量的显著回暖并非普惠式的而是在政策精准引导下的有节奏、有方向的复苏。近期有项目被受理的投资人跟我说他们的项目都在申报之前与交易所方面进行了不止一轮的沟通。如果没有提前准备好现在想抓住这个窗口期上市几乎是不可能的。