光伏行业的“反内卷”之路：挑战与机遇并存

2025年下半年的第一个月，市场便清晰地沿着“反内卷”的轨迹，一路突破3600点。A股市场的表达向来直接——反内卷首先利好最内卷的领域，即光伏行业。

光伏曾是资金密集的重磅赛道，但因产能过剩和低价竞争失控，成为本轮反内卷政策的核心整治对象。无论是行业亏损、产能出清力度，还是全球供应链重构深度，光伏行业都远超其他行业。

这样的“落难公主”历来是主观多头关注的重点。困境反转作为经典策略，也是不少大佬赚取大钱的公开秘籍。

与此同时，产业端开始调整步伐。在中央定调“反内卷”后，多家光伏企业开始测算完全成本，龙头联合挺价，光伏产业链产品价格连续上涨，市场终于看到了行业重回良性竞争的希望。

经历过产业周期波动的投资者在疯狂行情下保持冷静：供给收缩或许能改善行业格局，但需求增长才能真正带来有效利润。

行业的自救与挑战

事实上，在本轮“反内卷”之前，光伏行业已多次尝试自救，但均以失败告终。

第一轮攻防战始于2024年10月。

当时，光伏行业的内卷和产能过剩已引起广泛关注。为了响应中央政治局会议的号召，光伏行业协会在上海举行了防止“内卷式”恶性竞争专题座谈会。

会议上，协会联合隆基、晶澳等16家企业共同商讨了有序化解供需失衡、出清过剩产能的措施，并制定了行业自律公约。四天后，协会为光伏组件设定了“0.68元/瓦”的价格红线。

这一举措初期取得了一定成果，但未能持久。12月，中国电建的大规模集采项目中标价格击穿红线，导致红线名存实亡，各大企业再次陷入价格战。

幸运的是，行业的第二次自救及时到来。年末的光伏行业年度大会上，行业协会再次尝试牵头多家头部企业，签署自愿控产公约。部分硅料生产龙头发表公告称将推进减产控产，成功将国内多晶硅月度产量降至10万吨以下。

然而，自律协议对中下游环节的约束有限，加上前期超产导致的库存积压，即使主动减产也未能有效消耗库存。2025年后，国内多晶硅库存仍维持在高位。

价格在苦苦支撑数月后，从4月末开始，整个光伏产业链的产品价格再次进入下跌通道。

在这个漫长的底部拉锯战中，大部分投资人都选择了保持距离。在“反内卷”政策之前，机构持有光伏行业相关股票的规模总体呈下降趋势。

高瓴高位买入隆基绿能超过5%股份后，今年上半年将其中的0.5%转化为ETF份额，并计划减持至5%以下。但与此同时，也有逆向抄底者。

汇丰晋信陆彬在2024年四季度将通威股份、晶澳科技等多支光伏公司买入重仓。他认为不少公司已进入亏损阶段，这意味着行业发展拐点确定，优质企业将享受价格和利润弹性。

面对板块再次转跌，陆彬的信念未动摇，反而越跌越买。二季度末，其前十大重仓股中一半为光伏相关企业。

当市场主流用AI/机器人+红利做杠铃策略时，陆彬的二季度并不顺畅。

“反内卷”政策虽来，但修复之路仍充满坎坷和曲折。

今时不同往日

A股市场善于找对标。面对“反内卷”，投资者很快联想到2015年的供给侧改革。

“反内卷”在尚未有切实政策落地的情况下引起如此大的反响，十年前的供给侧改革在扭转供需关系上的成效给了投资者信心。

两者在宏观环境、政策节奏等方面有相似之处。但在产业特征、政策目标等方面存在诸多差异。

供给侧改革聚焦于上游传统重工业，由国企主导；而“反内卷”涉及水泥、钢铁等上游行业及新能源汽车、光伏等下游产业。此外，“反内卷”的目标更包括治理低价竞争、保护中小企业、针对地方政府的行为等。

最重要的是供给侧改革成功不仅因为过剩出清，更在于需求复苏。

据IMF测算，供给侧改革的产能削减解释了同期PPI上涨的40%，其余功劳归功于需求回升。而当前“反内卷”政策仍聚焦于供给侧，“托底”需求端尚未有切实政策落地。

还有多长的路要走

事实上，光伏行业的板块性机会往往开启于政策利好与需求爆发。政策打开市场预期，需求超预期则是基本面的响应。

然而，“需求”二字恰是当下光伏行业的痛点。光伏发电实现“平价上网”后，需求端逐渐摆脱周期性进入稳定增长阶段。但在国内环境中，产业端激进扩张、金融端超前定价导致“需求增速不及预期”的压力巨大。

今年前五个月，尽管国内新增光伏装机总量接近200GW，但产品价格和板块市场表现均不佳。抢装潮结束后，短期终端需求面临显著走弱风险。长期来看，终端光伏电站也面临挑战。

“上网电价进入全面市场化竞价新阶段”后，光伏电价中枢下移。多晶硅期货价格大幅上涨可能进一步抑制终端需求。

“去产能”才刚刚开始，“需求”短期难以显著恢复。“反内卷”不是终局投资者所期待的解决方案。