A股减持潮：结构优化与正常回归

当A股的K线图在7月绘制出一条优美的上行曲线时，交易系统后台悄然更新了另一组数据——单月700多份减持公告如雪花般飘落，涉及400多家上市公司。特别是7月30日，多达52家公司集中发布减持公告，16家公司减持规模超过亿元，引起了广泛关注。

进入8月，减持浪潮持续升温。截至8月5日，A股又有超过100份减持相关公告披露。

此次减持潮与A股上涨行情同步。过去三个月，A股迎来一波上涨，上证指数累计涨幅超过10%。刚过去的7月，A股三大指数均收涨，上证指数上涨3.74%，深证成指涨5.2%，创业板指涨8.14%。电子、医药、新材料等领涨行业，众多公司股价翻倍，成为减持的“重灾区”。

创投基金是这次减持潮的主力之一。不少三四年前上市的项目，都趁着这波行情启动减持。在注册制红利那些年，VC/PE们积累了万亿级别的股权资产，正逐渐释放。

但本轮减持呈现鲜明的结构分化。一些基金获得数十倍回报；部分估值倒挂几年的项目终于在这一轮大涨后解套；还有机构顶着亏损减持。

在A股，减持常被视作洪水猛兽。但这次减持潮不同。7月A股日均成交额维持在万亿元规模，为创投退出提供了充足的市场深度。这种“上涨有支撑、退出有承接”的良性循环，正是成熟资本市场的标志。

股价大涨，多家机构收获50倍以上回报

2025年1月至3月，A股发布减持计划的上市公司均在200家左右。4月因特朗普关税冲击，减持家数降至100多家。从5月开始，随着A股上涨行情启动，减持规模迅速上升。5月至7月，分别有403家、377家、400家上市公司披露减持计划。

经过三个月上涨，许多上市公司股价创出新高，为创投基金提供了优越的退出环境。

德福科技因进入英伟达供应链，自4月底以来股价涨幅超过140%，市值突破210亿元。7月14日，德福科技公告称，甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其一致行动人苏州瑞潇芃泰投资管理合伙企业（有限合伙）拟减持公司股份不超过2143万股，占公司总股本的3.4%。以当前股价计算，拓阵投资套现金额超过5亿元。

2017年，拓阵投资以9亿元投前估值向德福科技投资3500余万元，折合5.21元/股。因此，拓阵投资此次减持的投资回报可超过60倍。

另一笔丰厚回报的减持来自著名EDA龙头华大九天。7月18日，华大九天公告称，国家集成电路产业投资基金拟减持不超过0.5%的股份，上海建元基金拟减持公司不超过1%的股份。按华大九天当前股价计算，国家大基金可套现3亿元，上海建元基金可套现6亿元。上海建元基金在2019年出资1.94亿获得华大九天17.42%的股权，回报也超过了50倍。

在A股市场，减持话题总是格外敏感。创投基金的减持通常金额较大，可能导致股价承压，在二级市场上往往被投资者批评。

但从7月这家被大额减持的公司股价来看，优秀的公司不怕减持。德福科技过去一周股票日成交额都在20亿元以上，5亿元的减持几天就能完成，对流动性构成的压力很有限。

一位投资人表示，大家害怕大股东减持的一个重要原因是担心信息不对称。而创投基金的减持是退出所需，这个理由最纯粹、最透明，与内幕信息无关。如此看来，创投基金的减持不但不是利空，反而是一个很好的交易机会。

反过来说，这些年来限制创投基金减持的主要是二级市场行情和流动性。

贴地减持、亏本减持频现

不要以为所有创投基金都能有五六十倍的回报。实际上很多创投基金只是趁着今年这波行情“解套”而已。还有部分基金贴着投资成本线减持，甚至是亏本减持。

7月20日，天力锂能的股东富德基金公告了“清仓式”减持计划。富德基金计划以大宗交易方式减持公司股份540万股，占总股本比例的4.55%，原因是“基金经营期限即将届满”。按当日收盘价29.79元/股测算，富德基金套现金额约1.61亿元。

自2022年8月上市以来，天力锂能股价长期处于破发状态。今年4月股价跌至18.4元/股，市值不足22亿元。而在2019年增资中估值已达到18亿元。虽然上市近三年但股价持续下跌情况下创投基金股东难以完成减持动作持股比例几乎未变。4月以来股价累计涨60%多终于给了创投基金减持机会。

亏本减持也有具体案例。某医药公司五年前通过借壳登陆深交所主板至今股价几乎翻一倍但仍处在估值倒挂状态。即便如此多位股东还是趁着这一轮行情发动减持按目前股价计算将亏损10%以上。

总体上高回报倍数的减持在今天市场上只是少数近期多数减持都达不到30%的年化收益率。

统计数据也显示一二级市场的整体估值差在过去五年持续收窄。CVSource投中数据显示2021年中国VC/PE机构IPO项目账面回报平均还有5.12倍到2024年降至3.53倍。2025年上半年略有回升但也仅为3.83倍。

来源：CVSource投中数据

此前写过一篇文章说VC/PE行业现在进入低毛利时代。这种情况下过去那种不择时的粗放式减持不合时宜了。

一位投资人在回应我关于减持的话题时给出了三个字：“不着急。”他表示在企业基本面、市场行情都向好的情况下为什么要急着减持呢？

一个大背景是：在一二级市场估值差不断收窄的情况下退出的重要性已经大大上升成为影响基金整体回报率的关键因素。“投的好不如退的好”在这个时代有新的内涵。

并非减持潮只是回归正常

当然对于VC/PE行业来说当前的减持压力相当巨大。

过去几年全球VC/PE行业募>投>退导致一级市场上积累大量待退出资产。贝恩咨询发布的《2025年全球私募股权市场报告》认为尽管2024年退出活动有所增加但已分配资金占私募股权基金资产净值的比例降至11%创下十年来最低点远低于2014-2017年29%的平均水平。

与海外市场相比中国VC/PE的退出问题更加突出。即便不谈过去两年的IPO收紧只看已IPO项目退出压力也非常大。

统计显示从2018年以来新IPO项目中VC/PE机构持有的股权价值要显著高于同期A股大股东减持规模这意味着积累的待减持股权越来越高由于创投基金股东的减持只占A股大股东减持的一部分因此实际情况更加严重。

来源：CVSource投中数据、Wind

从2022年以来随着历次“减持新规”出台及二级市场行情分化A股的减持规模急剧下降。2024年A股的减持规模降至谷底减持家数、减持股数及金额分别下降约25%、45%、60%全年累计规模近1701亿元。

看到减持公告如雪花般出炉一些股市投资者抱怨创投基金的减持“没完没了”但这绝对是错怪它们了。近期的IPO和减持回暖其实是在为过去五年“去库存”而不是什么“退出盛宴”。

在减持冰点的情况下LP没有回款GP没有Carry导致一级市场活跃度下降创业公司融资难度上升这绝非健康的资本市场。

过去几年大家都习惯了黑天鹅、灰犀牛满天飞但这个“乱纪元”似乎要过去了。过去几年都说“正常”远去但在2025年夏天“正常”似乎正在回来。

种种迹象显示从A股、港股到美股全球资本市场在过去几个月都在回归正常。上周美股Figma上市首日大涨250%斩获560亿美元市值成为连续第三个上市即大爆的独角兽公司。如今美股IPO投资者们开始期待下一个重磅IPO的到来。

随着A股IPO重新放开、减持回暖中国VC/PE行业的募-投-退循环再次畅通起来。在注册制推进的今天健康的减持机制如同市场呼吸阀既不能因恐惧泡沫而窒息也不该为短期利益而过度换气。优秀企业获得发展资金创投资本实现合理回报二级市场投资者分享成长红利这种多方共赢的格局才是资本市场高质量发展的真谛。