海辰储能IPO受阻：商业纠纷与客户流失引发市场担忧

在迈向全球化高阶价值链的旅途中，“稳健前行”远比“激进冲刺”更具挑战与重要性。

储能行业的竞争再度升温，在全球第三大储能电池制造商海辰储能冲刺港股IPO的关键时刻，几场商业纠纷如同重拳，重重打击在其上市之路上。

据第一财经近日报道，海辰储能前高管冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，已被福建省宁德市警方依法采取强制措施并固定证据，海辰储能也向记者证实了此消息。更令海辰倍感压力的是，宁德时代今年7月向海辰发起的、索赔金额超亿元的不正当竞争诉讼案，亦将于8月12日开庭，为海辰储能的上市之路蒙上重重阴影。

雪上加霜的是，近日，海辰储能的美国第一大客户、储能系统集成商Pwin被传破产。

Pwin是海辰储能的“大客”，2024年为海辰贡献了22.39亿元收入，占比17.3%。然而，Pwin近期已向俄勒冈州提交“可能停止运营”通知，并计划裁员250人。这无疑是屋漏偏逢连夜雨，在行业看来，这暴露出海辰押注单一大客户的策略失误，及其“不善识人”、筛选客户能力上的短板。

当前，商业纠纷、客户流失等诸多问题，已然成为悬在海辰储能头上的达摩克利斯之剑。

风口浪尖：海辰储能IPO或亮起红灯

接连的争端让海辰储能处于风口浪尖。8月4日晚，海辰储能在官方微信上发布了《关于近期网络谣言等不实信息的严正声明》，根据声明内容，海辰储能回应了几大问题，涉及商业秘密侵权、董事长配偶林女士年龄、美国第一大客户破产及15亿订单蒸发、587Ah电芯争议、不正当竞争诉讼等。

其中，关于“美国第一大客户破产”及“15亿订单蒸发”问题，海辰储能声明：我司与美国储能集成商Pwin的合作尚未进入规模化交付阶段且双方不存在任何未决的债权债务。Pwin的破产申请文件亦显示我司不在其债权人名单中。Pwin申请破产事件，并不会对我司生产经营造成不利影响。

然而，对这种解释，许多业内人士并不认同。公开资料显示，2024年，Pwin和海辰于当年1月签署5GWh框架协议，按行业价格0.3元/Wh计算，该协议价值15亿元。声明仅声称“无未决债务”，却对未来订单可能终止、15亿预期收入即将化为泡影的事实绝口不提。

据《国际金融报》报道，一位行业人士在接受采访时表示，单从海辰储能的声明公告看，还是有一些瑕疵在内，不够果断，甚至有些指东打西、避重就轻的感觉。

“为什么与美国第一大客户签订的订单没有交付？只是走了形式而没有验资？那么，海辰储能在手的真实订单到底有多少？还是大部分订单都没办法交付？是否还有类似的只签署而不用交付的订单？又或者这些只签署而不交付的订单只是一种融资故事。”

而针对被起诉事件，海辰声明回应，“针对我司及多名被告被诉不正当竞争民事诉讼案件，目前未有任何生效法律文书认定我司构成不正当竞争，相关诉讼请求仅为原告单方观点，不代表司法机关对事实的认定。此外，我司认为其主张并无法律依据，且将通过法律途径积极维护自身合法权益。”

然而，“未判决”不等于“无风险”，在IPO领域，重大未决诉讼需纳入评估，可能对持续经营能力存在潜在威胁。海辰无视诉讼本身对IPO进程的冲击，难以重拾资本市场信心。

而行业之所以纷纷关注，也在于这类事件引发了集体反思。

此前，创投机构曾热衷追捧由巨头科研骨干出走、创立的高科技初创企业，并对其寄予厚望。然而，高收益也意味着高风险。一旦其技术原创性“洗不清道不白”，深陷法律漩涡时，不仅光环瞬间褪色，更意味着企业技术根基被质疑、商誉严重受损，也将创投机构置于风险敞口。

以海辰为例，一旦海辰在此次诉讼中被判定存在侵权行为，其整个技术体系将遭遇质疑。不仅IPO可能搁浅，对其赖以生存的核心竞争力更是毁灭性打击。

招股书暗雷密布、大客户流失：海辰遭受多重打击

事实上，海辰IPO之路早已危机重重。冯登科被查事件如同一颗投入湖面的石子，引发的涟漪迅速扩散，搅动了招股书下潜藏已久的暗礁。

首当其冲的，是其资产负债表上的警报持续鸣笛。

招股书显示，海辰储能的贸易应收款项从2022年的2.23亿元如滚雪球般暴增至2024年的83.15亿元，占当期营收比例高达69.48%，远高于同行宁德时代的17.72%、固德威的12.72%。更令人心惊的是，其应收账款周转天数从2022年的11.8天飙升至2024年的185.7天。这意味着平均每笔销售回款需等待漫长半年之久。

显然这是在玩火。这种“赊销换规模”的模式在光鲜亮丽时尚能勉强维系。一旦其他风险积聚爆发，巨额的“纸上富贵”将瞬间转化为吞噬现金流的致命黑洞。

不止于此，海辰沉重的债务负担也令人忧心。截至2024年末，海辰银行及其他借款余额高达99.83亿元。资产负债率高达73.1%，远超行业健康水平。其账面现金及等价物仅42.94亿元，流动性十分紧绷。

此外，海辰还面临应收账款潜在坏账、大客户订单流失等多重压力。资金链的韧性正在被迅速消磨。任何环节的风吹草动都可能引发连锁反应。

招股书显示，海辰储能海外业务的爆发式增长高度依赖单一客户。2024年，前五大客户贡献了68.7%的收入。也就是说海辰储能的业绩爆发尤其是海外市场的“火箭式”增长被牢牢系于几家高风险大客户身上。

除了上文提到即将破产的Pwin外海辰另一紧密合作的美国大客户Jupiter Power处境也不太好。据披露双方2024年签署的3GWh订单价值27亿元。然而特朗普政府近期签署的“大而美法案”重拳打击了美国新能源补贴政策。根据美国清洁能源协会数据2024年美国储能项目延期率已超30%。

也就是说项目延期风险剧增海辰的回款周期将进一步被拉长陷入巨大不确定性中。

激进策略下海辰储能的结构性困局

如今内忧外患叠加在一起造成了海辰储能在IPO前夜的“至暗时刻”。让人感慨命运的馈赠早已在暗中标好了价格频陷危机背后是海辰发展路径中埋藏的结构性问题其激进战术由来已久暴雷也几乎是必然的结果。

拿投产来说根据中关村储能产业技术联盟数据2024年全球储能需求约480GWh而行业规划产能已超1000GWh过剩率达40%。然而在行业收缩之时海辰并没有及时踩刹车而是逆势扩产与其面临的行业过剩环境形成刺眼对比。

截至2024年末海辰设计年产能已达62GWh有效年产能49.7GWh且计划到2026年将总设计产能提升至超100GWh。

展望未来海辰的前景被重重阴霾笼罩。多重诉讼缠身核心技术来源质疑叠加客户巨变负债高企激进产能沦为负担……在我们看来海辰港股IPO之旅已被复杂化即便强行闯关成功市场信心与估值亦必大打折扣后续面临的监管问询和市场审视将是异常严苛的。

更长远的挑战在于时来天地皆同力运去万般不自由海辰的高光时刻已经过去了。

放眼整个产能行业海辰赖以高速成长的“风口红利”已然耗尽而其深层结构性顽疾却在市场下行中被充分暴露并放大。除非能迅速、彻底地重构商业模式、夯实核心技术独立性实现客户多元化、改善现金流否则其现有的地位也难以稳固未来的生存空间将被严重挤压。

归根结底在迈向全球化高阶价值链的旅途中“稳健前行”远比“激进冲刺”更具挑战与重要性。如今形势空前严峻海辰能否“顺利渡劫”通往IPO星辰大海一切仍是未知。