广西国资入主黑芝麻：背后动机与市场影响解析

广西国资对黑芝麻的控股举措，早在一个月前已在社交平台上引起关注。在当下收购交易频繁、国资收购意愿强烈的背景下，黑芝麻的易主并不令人意外。

在多次转型尝试未获成功、经营压力持续增大的情况下，黑芝麻决定将其控股权转让给当地国资。

黑芝麻近日发布公告，宣布公司控股股东黑五类集团与广旅大健康签署股份转让协议，拟将其持有的20%股份转让给后者，并放弃部分股份的表决权。交易完成后，公司控股股东将变更为广旅大健康，实际控制人变更为广西国资委。此次交易的具体对价并未在公告中透露。

值得注意的是，截至公告日，黑五类集团持有公司30.25%股份，其中21.51%处于质押状态。如果这部分受限股份未能及时解押，交易可能存在无法完成交割的风险。

广西国资对黑芝麻的控股计划早在一个月前已在社交平台上流传。7月3日，就有网络帖子称“黑芝麻将在8月12日启动重组”。此后，黑芝麻股价在6月中下旬触及阶段低点后有所回升，但涨幅并不明显，整体维持震荡走势。直至8月4日筹划控股权变更公告正式发布前的最后一个交易日，股价大幅上涨超过4%。停牌前，黑芝麻股价为6.54元/股，总市值为49.28亿元。

在当前收购交易频发、国资收购意愿高的市场环境下，黑芝麻的易主并不令人意外。

近年来，黑芝麻的业绩表现一直低迷，营收数据连年下滑，从2019年的44.76亿元持续降至2024年的24.65亿元。在2023年度，公司实现营收扭亏为盈，并在2024年进一步改善盈利状况。然而，这一盈利数据的改善主要得益于资产减值和利息支出的减少，而非业务层面的提升。

今年一季度，黑芝麻的营收和净利再度下滑，营收同比下降3.74%，净利同比下降29.61%。

始创于1984年的黑芝麻也在努力拓展业务范围。除了缺乏想象空间的黑芝麻食疗食养健康主业外，公司一直在寻找第二增长曲线。但这些尝试最终都没有取得理想的结果。其中，黑芝麻对新能源领域的跨界入局尤为引人注目。

2017年，黑芝麻出资3亿元与大连智云自动化装备股份有限公司共同设立天臣新能源（深圳）有限公司（以下简称“天臣深圳”），持有其30%的股权。天臣深圳的实际控制人为黑芝麻董事长韦清文的配偶郑红梅。

天臣新能源的主营业务为动力电池。但在后续发展中，其股权架构和资本情况都经历了一系列的变动。

在2019年，黑芝麻对天臣新能源进行了缩减出资。随后在2022年，公司公告称要抓住政策机遇期，大力发展储能锂电池业务，因此对天臣新能源增资5亿元。增资后，黑芝麻将持有天臣新能源59.09%的股权，并将其纳入并表范围；同时，获得增资的天臣新能源将分别在江西南昌、江苏南京建设储能电池生产基地。

然而，到了2023年4月1日，黑芝麻再度发布公告称要终止对天臣新能源的增资。理由是：天臣新能源所在地的扶持优惠政策发生变化，政府要求在限期完成项目投资建设，与公司原计划分期投建的安排产生冲突。

黑芝麻似乎是将跨界新能源的任务交给了旗下全资子公司江西小黑小蜜食品有限责任公司。就在宣布终止对天臣新能源增资的前一个月，黑芝麻将江西小黑小蜜的主营业务转型为储能锂电池生产经营，并计划投资35亿元在江西南昌新建区建设磷酸铁锂储能锂电池生产基地。

不过，江西小黑小蜜也并没有实质性的业务进展。2024年10月，黑芝麻在投资者互动平台表示，鉴于储能锂电池行业当前的外部发展形势和经营环境，基于投资风险管控的审慎原则，公司暂缓该项目的投资建设，目前正集中资源聚焦于大健康食品产业经营。

今年5月，黑芝麻再度表示将专注主业，“2025年公司重点聚焦专注于健康食品产业经营。”

在地方国资频繁通过资本运作整合区域优质资产、推动产业结构调整的背景下，广西国资也明确提出要提高区属国企的资产证券化率和资本市场运作能力。自治区国资委在今年初发布的相关工作要点中强调要围绕文旅、大健康、新能源等优势及战略性新兴产业加快国企平台化整合步伐。

作为本次交易的受让方广旅大健康隶属于广西区属文旅产业集团体系主要承担自治区在大健康和康养产业方向的投资、运营任务。业内人士分析表示广旅大健康入主黑芝麻一方面符合广西在大健康产业领域链主型国企培育的政策要求；另一方面尽管黑芝麻主业增长乏力但拥有一定的品牌积累和市场渠道基础仍具备在大健康向细分领域延伸的条件。

从资本层面来看此次交易在为黑芝麻控股股东纾困的同时也为广西国资获取了一个现成的上市平台。在当前IPO审核趋严、直接上市难度加大的环境下控股权收购成为国资扩充资本市场布局的有效途径。

过去两年间从食品饮料、地产到装备制造不少业绩承压、面临流动性危机的上市企业通过控股权转让易主国资的方式换取资金支持和治理结构优化。