姜诚：价值投资的核心与挑战

在内地公募基金界，姜诚无疑已成为价值型基金经理的杰出代表。但这还不足以全面定义他。从长期观察，姜诚展现出一些与众不同的特质：

首先，他是一位对价值投资深信不疑的基金经理，这与那些高举巴菲特大旗却实则偏向成长趋势性投资的同行形成鲜明对比。

其次，他对自己能力圈有着敏锐的认知。他的投资组合始终聚焦于几个核心行业：大化工、大金融、地产交运轻工等。

其三，基于有限但深厚的能力范围，他创造了令人瞩目的长期业绩，尤其在价值型基金经理中表现突出。以他的中泰星元A为例，过去六个完整年度均位居行业前1/2，其中三年更是跻身行业前1/10。

近期，姜诚在一次对话中分享了他对当前资本市场、机遇与风险以及价值投资理念的理解。

他以谨慎且深思熟虑的表达方式，巧妙地触及敏感话题。仔细品味后不难发现，姜诚其实非常坦诚。

金句：

1.结合当前组合状态，我对未来充满信心。展望未来五年，我的目标是再次获得70分以上的成绩。

2.坦率地说，我在抄底股票上并无前瞻性。我认为赚钱有时源于信息优势，有时则来自独特眼光和分析能力，有时更是不同视角的结果。

3.外界可能认为我预知市场所想，而我则想到市场未想。这是一场高阶博弈。我很难相信自己总能获胜。更多时候，我们是有耐心从多角度审视问题。

4.过去几年对组合贡献较大的其他板块和标的，在复盘过程中，我不认为我们在研究上特别独到。当然，我们做出了一些正确判断，但依赖的信息和知识都是公开的。

5.我相信巴菲特的一句话：好投资不以难度取胜。如果投资标准总是基于市场主流审美，投资将变成高度内卷的高阶博弈，且可能永无终点。

6.从买资产的视角选择标的，我们关注的不只是今年的业绩增长或未来的市场空间，而是在整个投资周期内，基于当前股价水平，它能带来多高的长期回报。

给过去打分和给未来的信心

姜诚的中泰星元在过去一年与指数持平（下图），这几乎是他管理该基金七年多来最平淡的表现。他如何评价自己呢？

姜诚说：确实这是一个很现实的问题。包括我自己在内的多数同行以五年为一个牛熊周期来看，其实表现都不差。但过去一到三年，我们这个行业整体经历了压力，信任有所衰退，这是需要正视的。

如果用外部评分表来给过去一年打分，我估计勉强60分。虽然过去五年可能得90分。时间长一点可能会更好。

我觉得没什么好辩解的。在过去几年的市场中，我们很多人都犯了自己专属的错误，有些错误可能可以避免，有些错误可能会重复犯。

从持有人的视角来看，大家要求特定期限有特定结果，这是人之常情，所以我们要泰然处之。表现不好时，我们就多沟通、多解释、多交流：

我们错在哪里？

我们做得好的地方在哪里？

我们应该继续坚持的是什么？

对未来长期的回报如何展望？我觉得这些都可以沟通的。

但从穿越周期的视角来看，我有信心（自己的得分）可以比60分更好。

从不以冷门为选股前提

作为价值投资者，外界的看法是擅长找冷门投资机会。但姜诚并不这么认为。

姜诚说：说实话，自己并没有刻意留意买的股票是冷门还是热门。从市场表现来看，虽然今年科技和医药股特别好，但银行股表现也不错（这是姜诚长期重仓的品种）。如果用股价涨幅来判断冷门和热门的话，我们每年都有热门股。

我理解大家更想追问的是如何提前布局好股票。但我的答案是，（抄底）当然是很好的情境。如果我们能领先于市场抓到一些别人没看到的机会，从冷门变成热门的过程中最受用。

我们有“不同的”看股票“角度”

(更多时候)我们是有耐心的。我们是做到了刚才提到的赚钱的第三个来源——用不同的角度去看问题。

这个“不同的角度”不是买入即步入上涨通道或提前布局冷门股。而是如果我的资产足够物超所值、以足够低的价格买到足够好的东西且有耐心的话随着时间的推移它自然而然会落袋为安。

好投资不以难度系数取胜

“我相信巴菲特的一句话：好投资不以难度系数取胜。”姜诚说：“我有稳妥的钱我们愿意用耐心来兑现掉这个可能让我们在过去一年受益匪浅。”

不存在中国特色的价值投资

“我不觉得存在中国特色的价值投资或者只适用于成长股的价值投资。”姜诚表示：“价值投资没有定义它也不需要定语它就是一个最基本的投资原理。”

我是怎么成为一个价值投资者的？

“我觉得首先价值投资的基本定义应该是我们在大学时就学过的但我们深刻理解和接受它一定是被市场教育过的。”姜诚分享了他的成长经历。

中国市场非常适合价值投资

“在A股做价值投资意味着还是有机会赚钱的。”姜诚表示：“只要我们守住自己的标准清楚自己的审美管好自己的欲望我觉得它确实能够提供更高的胜率。”

价值投资难在“心魔”

“价值投资技术难度其实并不像大家想象那么高但它的反面是它（执行）的心理难度其实并不低。”姜诚认为心理难度是价值投资的一大挑战。

我们需要常常“拷问”自己

“价值投资者更应该拷问自己比如我们花了很大的精力去研究一个标的做了很细致的研究得出一个符合逻辑的结论是否就是完成了工作？”姜诚强调要持续监督自己的判断。

越跌越买是结论不是前提

“越跌越买这个动作一定是进行了动态再评估之后的结果而不是一个初衷。”姜诚表示要区分前提和结论。

确实有“这次不一样”的地方

“过去几年的经历告诉我惊喜出现的频率不太高。”姜诚反思了“这次不一样”的因素对投资决策的影响。

目前没在宏大叙事“找到机会”

“我们做投资无法通过产业结构升级的宏大叙事落实到具体的投资标的上。”姜诚表示要关注微观细节。

现在市场只是四五十度的温热

“我觉得市场整体的风险如何去定义是公说公有理婆说婆有理的。”姜诚表示要关注自己组合的估值水平和未来潜在现金回报。

读投资书不如读历史书、社会书……

“我自己买了很多书包括历史类和社会类的。”姜诚表示读历史和社会学对构建世界观更重要。