腾讯二季度业绩强劲，AI时代增长潜力可期

北京时间8月13日港股盘后，腾讯发布了2025年二季度业绩。在游戏、广告两大吸金台柱的支撑下，腾讯的业绩依旧稳健。

具体来看

1. 长青游戏的价值深挖：Q2游戏增长22%，持续领跑。本土市场增速为17%，海外市场更是达到了35%（汇率中性下为33%），海外收入成为主要亮点。

国内游戏凭借新游《三角洲行动》以及长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》等的增长，成功抵御了去年的高基数压力。三季度《无畏契约》手游提前上线，有望接力保持强劲增势。

海外游戏同样依靠长青游戏的发力。除了稳定的《PUBG》，Supercell旗下《皇室战争》二季度内容更新和社区交互，流水创历史新高。此外，新游《沙丘：觉醒》也贡献了部分增量。

从递延收入看，Q2虽然季节性环比下滑，但波动幅度小于历史惯常表现，体现了当前流水稳定性。

再加上下季度有提档的重磅手游《无畏契约》支撑，无需过多担忧去年因《DNFM》带来的高基数压力。

2. 广告增长持续领跑：Q2广告增长近20%，保持强势。尽管二季度行业表现一般，腾讯的20%增速依然含金量十足。

主要驱动力来源于库存释放和AI对全域生态广告ROI的提高。

3. 金科进一步回暖：Q2金科企服合计增速回升至10%，市场原本因整体消费环境低迷而预期不高。

海豚君认为，除了视频号电商佣金和腾讯云的带动外，商业支付二季度已恢复增长。

4. 主业盈利还能改善：尽管AI提高了资本开支，但腾讯仍未停止主业盈利能力的提升。

尤其是海豚君关注的指标——Q2核心主业的经营利润同比增长29%，势头进一步增强，利润率为34.5%，环比继续提升近2个百分点，成本、费用的优化均贡献约1个百分点。

毛利率提升主要是因为游戏、广告等高利润率业务占比提升，聚焦长青游戏IP开发的战略也提高了新游的变现效率。

费用上，增长主要体现在由AI带来的服务器带宽、设备折旧及研发人员的成本，但整体可控。

5. 因短期禁令，资本开支下降：关于现金流和资金配置，海豚君重点关注资本投入和回购情况。Q2因为游戏、广告业务增长不错，经营性现金净流入继续保持高位744亿。

二季度Capex 191亿，环比下降30%，主要受H20禁令影响。但据悉腾讯已新下订单，预计后续会保持投入扩张。

6. 财报详细数据一览

海豚君观点

在庞大的绝对体量上，二季度业绩增长依然强劲。市场顾虑的游戏高基数压力因《无畏契约》手游提前定档而基本打消。

海豚君最关注的仍然是AI在腾讯身上的“化学反应”，在广告、游戏、腾讯云上均看到AI的拉动：

（1）广告靠AI提升ROI获得逆势高增；

（2）游戏靠AI生成更多丰富内容，反复刺激长青游戏的用户活跃；

（3）腾讯云也因AI获得更多外部需求。

业务增长之外，Q2业绩还展示了高效管控的庞大组织运转。

海豚君认为，AI同样能够助力互联网平台运营效率的提升——尽管短期前置投入较高，但长期来看能持续优化基础开发资源成本。

以下为详细分析

一、微信生态稳步扩张

二季度微信用户达14.11亿，环比净增900万，预计主要受视频号、小游戏、微信元宝带动，QQ则继续环比下滑。

二、长青游戏的价值深挖

二季度网络游戏收入592亿，同比增长22%，其中国内增长17%，海外增长35%。

三、广告受益库存释放和AI提效

二季度大环境依旧承压，但腾讯广告仍保持近20%的增速，领跑行业。

四、金科已回暖，企服稳健增长

二季度金科企服同比增长10%，支付收入已恢复正增长。

五、投资利得：对拼多多利润的预估调节

二季度分占联营公司盈利同比下降40%，主要因为拼多多利润预估下降。