小鹏汽车二季度财报亮点：毛利率创新高，销量指引略低于预期

小鹏汽车(XPEV.US) 在2025年8月19日发布了2025年二季度财报，表现不俗，尤其是毛利率创下了历史新高。

1）卖车毛利率创历史新高：本季度卖车毛利率环比上行4个百分点至14.3%，远超市场预期的11.4%。

这一提升主要得益于车型结构的优化和供应链持续降本能力，以及规模效应的释放。

2）收入略低于预期：总收入为183亿元，略低于市场预期的186亿元，主要由于其他收入本季度环比下滑。

3）经调整经营亏损低于预期：Non-GAAP下经营亏损为-8.4亿，好于市场预期的-9.1亿，尽管研发费用投入高于预期，但毛利率的超预期表现抵消了这一影响。

在智能化方面，小鹏持续加大投入，自研“图灵”AI芯片已量产上车，下半年还有新车型上市，但研发费用仍控制在低位，显示出高效研发能力。

海豚投研观点：

总体来看，小鹏二季度业绩表现良好，虽然总收入略低于预期，但卖车毛利率大幅超出市场预期。主要得益于车型结构优化、供应链降本和规模效应释放。

对于三季度的预期，小鹏的收入和销量指引低于市场预期，可能会引发市场对新P7销量的担忧。然而，市场对于小鹏2025年销量的预期仍较为乐观，估值处于合理水平。

新P7的定价和增程车型将是主要预期差：

新P7的定价将决定销量，而增程车型的潜力可能被低估。如果增程车型能爆销，小鹏将开启“一车双能”模式，股价有望上行。

以下为正文

一. 小鹏卖车毛利率表现优异，得益于车型结构优化和强降本能力

二季度汽车毛利率表现优异，环比上行4个百分点至14.3%，超出市场预期并创下历史新高。这主要得益于车型结构的优化和供应链的强降本能力。

从单车经济来看：

a) 单车均价：由于销售结构上行，卖车单价也在环比上行

本季度卖车单价为16.4万元，环比上涨1.1万元。这主要是由于高价车型占比提升和出海销量占比提升。

b) 单车成本：规模效应和强降本能力控制单车成本

二季度单车成本为14万元，主要得益于销量环比上行和供应链持续降本。单车摊折成本释放和规模效应使得单车成本得到有效控制。

c) 单车毛利：环比上行至2.4万元

二季度单车毛利环比上行0.8万元至2.4万元，创下历史新高。这得益于车型结构的优化和供应链的强降本能力。

二. 三季度销量和收入指引略低于预期

a) 三季度汽车销量目标：11.3-11.8万辆，略低于市场预期

三季度销量指引为11.3-11.8万辆，低于市场预期的11.9万辆。主要因为新P7的上市时间预期在8月，市场关注其能否爆销。

b) 收入指引隐含的单价预期还在环比上行

三季度收入指引为196-210亿元，隐含卖车单价约16.9万元，环比上涨0.5万元。这主要得益于新P7和G7等高价车型的占比提升。

三. 整体毛利率超预期，主要因为汽车收入毛利率创新高！

二季度总收入为183亿，略低于市场预期的186亿。但汽车业务表现超预期，毛利率创下历史新高。这主要得益于车型结构的优化和规模效应的释放。

四、三费控制合理，研发费用持续投入智能化

小鹏汽车在智能化方面持续投入研发力度，以形成并夯实其核心竞争力。本季度研发费用达到22亿，略高于市场预期的20.8亿。