苹果第三季度业绩强劲，美国投资与AI合作前景广阔

随着大中华区和iPhone销售的提升，苹果公司（NASDAQ：AAPL）的营收增长已加速至多年高点。最近，苹果宣布将在美国制造业投资1000亿美元，这一举动有望缓解市场的担忧。

在人工智能领域，苹果正积极与谷歌的Gemini项目接触，意在利用Siri作为驱动力。这可能在不久的将来提振其产品需求。鉴于近期的积极因素，分析师认为估值合理，因此将股票评级上调至持有。

苹果在7月底公布了其2025财年第三季度业绩。上图显示，第三季度历来是公司营收较弱的季度，因此净销售额环比下降并不令人担忧。他们公布的总净销售额为940.36亿美元，同比增长9.63%。这一数字远超预期48.7亿美元，相当可观。服务收入引领增长，增长了13.26%，产品销售额增长为8.20%。过去两个季度的收入增长都在加速，第三季度的增长率创下了多年来的新高。虽然低于10%的增长率并不令人兴奋，但它确实表明苹果在消费者疲软的逆风中表现良好。

大中华区是苹果最重要的市场之一，第三季度的营收表现亮眼。净销售额达153.69亿美元，增长4.35%。虽然这听起来可能不太乐观，但值得注意的是，第二季度净销售额下降了2.26%。鉴于中国电子产品市场的竞争非常激烈，投资者不应忽视这一季度相比上一季度的改善。

尽管服务对苹果来说日益重要，iPhone仍然是其旗舰产品，也是净销售额的最大贡献者。因此，强劲的第三季度业绩应该令人鼓舞。本季度iPhone净销售额达445.82亿美元，同比增长13.45%。这超过了公司整体营收增长率，且相比第二季度仅1.91%的增幅，这一增速显著加快。鉴于iPhone几乎占据了第三季度净销售额的一半，此次增长反弹的重要性不言而喻。

对苹果来说，另一个潜在的利好信号是其毛利率和营业利润率同比均有所增长。去年同期毛利率为46.26%，略有提升。产品销售成本增长了9.59%，而服务销售成本增长了6.39%。需要注意的是，产品销售额增长了8.20%，而服务销售额增长了13.26%。因此，产品毛利率实际上略有下降。然而，服务毛利率的提升足以抵消这一下降。这表明尽管产品销售表现不错，但在消费者疲软的背景下，定价能力可能仍存在一定程度的疲软。

从上图可以看出，营业利润率同比也有所提升。去年同期营业利润率为29.56%，增速显著。此外，在其损益表中可以看到研发费用同比增长10.74%，而销售、一般及行政费用（SG&A）仅增长5.22%。这表明企业效率的提升源于实际生产效率的提高，而非研发费用的削减。事实上，研发支出的增长速度甚至超过了净销售额的增长，这意味着该公司仍在为未来进行大量投资。

苹果的业绩相当可观。他们公布的稀释每股收益为1.57美元，同比增长12.14%。这比第二季度7.84%的增长率有所加速。这一每股收益确实比预期高出0.14美元。尽管每股收益表现不错，但苹果的现金流有点弱。他们产生了278.67亿美元的经营现金流，同比下降3.43%。如果你看一下他们的资产负债表，会发现275.57亿美元的应收账款比去年同期的227.95亿美元增长了20.89%。这就解释了现金产生能力的弱点，投资者至少应该意识到这一点。

在第三季度，苹果的资本支出为34.62亿美元，高于去年同期的21.51亿美元。因此，自由现金流同比下降了8.62%。在其现金流量表的融资部分可以看到股票回购额从288.1亿美元下降到235.89亿美元。尽管总股息支出从38.95亿美元增加到39.45亿美元，但股东总资本回报率却有所下降，这可能是自由现金流减弱的结果。

在结束关于苹果估值的讨论之前，分析师想先谈几个对公司前景至关重要的时事。首先，苹果宣布将在未来四年内将对美国的投资承诺增加1000亿美元，达到6000亿美元。这包括新的“美国制造计划”，该计划将“把更多苹果的供应链和先进制造环节带回美国”。这是一个积极的进展。另一条新闻是苹果计划利用谷歌的Gemini平台来改进Siri。如果苹果最终与谷歌合作，其增长速度有望进一步加快。

苹果的预期市盈率在今年初跌至显著低点后有所回升。虽然估值可能略有偏高，但市盈率的扩张是合理的。总而言之，该公司的营收增长已加速至多年来的最高水平，毛利率和营业利润率均有所提升。在上文的时事部分中提到的美国制造业投资以及与谷歌的潜在合作都是重要的积极信号。因此预期市盈率的反弹是对苹果公司地位不断提升的合理反应。尽管如此，IT行业的GAAP和非GAAP预期市盈率中值分别为 29.08 和 22.83。因此苹果的估值并非特别便宜。在我看来目前的市盈率水平反映了合理的估值目前的风险/回报相当中性。

苹果的拐点或许已经到来。其第三季度财报显示基本面强劲。大中华区销售额和iPhone销量等关键业绩均显著改善营收和利润也较第二季度均有所增长。随着美国制造业投资以及潜在的人工智能合作该公司的前景似乎比以前更加明朗。因此该公司似乎仍然拥有光明的未来。鉴于此即使在近期扩张之后其估值目前也处于合理水平。因此将苹果股票评级上调至持有是合理的。