中国芯片市场潜力巨大，国产芯片崛起之路挑战重重

中国芯片市场估值已高达500亿美元，且预计每年还将增长50%。这一潜力巨大的市场，不仅吸引了国际投资者的关注，更激发了中国本土投资者和机构的热情。面对如此庞大的市场，不趁势而上，更待何时？“狂买国产替代芯片股”成为市场的共识。

截至8月28日收盘，寒武纪股价达到1587.91元，超越贵州茅台，成为A股市场股价最高的公司。自2022年底部以来，其股价更是上涨了33倍。市场正对寒武纪6000亿市值是否合理进行激烈讨论时，投行已抢先一步。高盛在8月24日将寒武纪的目标价上调至1835元，这预示着其市值将逼近7700亿元。

“寒王”“中国英伟达”的称号不胫而走。东吴证券在4月份发布的研报显示，寒武纪2025年全年收入预计为52亿，与寒武纪自身预估的50-70亿元下限基本一致。此外，东吴证券对寒武纪给出了2026年130倍的PE，预估的净利润为22.13亿，对应的估值为2877亿，远低于当前约6000亿的市值。

市场与财报的博弈中，投资者需理性看待。高盛在报告中指出，寒武纪股价的上涨主要受到三大因素的驱动：国内云厂商资本开支激增、AI芯片的国产化替代趋势以及寒武纪定增募资40亿用于投入AI大模型芯片研发。

国内云厂商的开支确实在增加，但未来的增长能否持续尚存疑问。在美国对先进芯片出口收紧的背景下，即便有再大的本事，施展空间也极为有限。相比之下，国内AI芯片的国产替代趋势较为确定。前有《芯片与科学法案》，后有“RTT滚动式技术门槛”，试图将中国人工智能总算力限制在美国的10%以内。

对于一家处于高速成长期的科创企业，仅看静态PE并不合适。但若因强预期而无限放大，只会助长泡沫破裂。因此，寒武纪发布公告提醒市场：预计今年营业收入为50亿至70亿元，未有新产品发布计划，所有相关传闻均为不实信息。其股价涨幅已远超同行业公司，存在脱离当前基本面的风险。

从市场热度来看，当前已处于危险区间。从流动性来看，整个TMT板块的日成交额约占A股总成交额的41%，而年初DeepSeek时刻为46.5%，23年炒作ChatGPT时最高达到50.3%。我们坚信国产替代的故事，但并非无视风险，合适的价格才是投资的基础。

8月27日，国产GPU公司沐曦在回复科创板IPO首轮审核问询时表示，尽管英伟达H20芯片已重新获批向中国大陆市场销售，但沐曦与英伟达的主要客户群体存在较大差异，不构成直接竞争。

沐曦在回复函中指出，英伟达H20的算力较低，在AI训练任务中进行大规模训练效率有限。但H20配备了大容量HBM3显存，并保留了高速互连带宽，能加速数据交换，提升吞吐量，使得大模型推理效率提升。因此，在AI推理场景的应用更为广泛。凭借深度适配的软件生态和较高的推理效率，英伟达H20主要面向具有丰富AI应用场景的互联网厂商。

当前国产芯片在算力上虽有所进步，但在互联效率及软件生态成熟度上仍与英伟达存在一定差距。国内大模型训练和推理场景多使用专用芯片而非通用芯片，这可能使得国产芯片在性价比上不及英伟达。加之海外市场竞争难度大，内卷压力倍增。

小结

正如约翰·米勒在《芯片战争》中所揭示的那样，芯片行业已不再是单纯的科技产业，而是类似军火的存在。当前的一系列变化背后，不仅是供应链的重组，更是技术路线、市场格局乃至国家力量的全面博弈。

英伟达面临多重压力和矛盾冲突。只要有一方不肯让步，H20和B系列芯片的供应就难以稳定。目前看来，双方都没有缓和的迹象。

参考资料

寒武纪“印钞机”价值几何？来源：腾讯科技

英伟达增长引擎单一？来源：极客公园

最强AI芯片的中国特供版？来源：APPSO

黄仁勋的中美叙事：500亿美元背后的较量 来源：未尽研究

沐曦IPO首轮问询回应 来源：AI前哨站