Salesforce财报平淡：汇率利好掩增长乏力

9月4日美股盘后，SaaS龙头Salesforce发布了2026财年2季度财报。本季度业绩平稳，增长未见明显提速，但凭借优秀的成本控制，利润略超预期。

尽管没有显著的增长加速，但Salesforce凭借出色的成本控制，仍然挤出了略高于预期的小幅利润。然而，核心问题依旧未解，且对未来季度的指引也不甚乐观，整体表现仍显疲软。

详细要点如下

1、增长看似提速，实则受汇率影响：本季度，核心业务——订阅性收入同比增长10.6%，较上季度的8.3%有所提升。然而，这种增长主要得益于汇率变化，过去四个季度，在恒定汇率下，订阅收入的增速一直在9%左右。因此，实际增速的波动更多是由汇率波动引起的。

2、传统业务成熟，转向AI求增长：五大云业务中，本季度均受益于汇率利好，增速均有1%~3%的环比增长。结构上，传统的IT支出——销售、客服和营销三大板块的增长仍然仅为个位数。相比之下，与AI相关的平台云和数据分析板块表现更为强劲，两者收入增速分别为17%和13%。

3、领先指标环比减弱：领先指标——cPRO（短期未履约余额）的名义同比增速为11%，较上季度下降约1个百分点。本季度cRPO同比净增额为29亿，较上一季度也环比减少了近10%。这些数据暗示着Salesforce的新增需求可能有所减弱。

4、毛利率在汇率带动下稳步提升：尽管收入增长并不显著，但本季度Salesforce的毛利率表现良好，环比提高了1.1个百分点。这主要得益于汇率利好和规模效应带来的小幅提升。

5、优秀控费继续提升利润：本季度，Salesforce的全部经营费用支出为56.6亿美元，同比增长5.2%，较上一季度的6.8%有所放缓。通过控制费用，公司仍然能够挤出近2个百分点的额外利润率。

然而，随着推广AI产品的需求增加，费用增速已有扩张的趋势。

海豚投研观点

总体来看，Salesforce本季度业绩平淡无奇，整体表现稳定。虽然实际增长平稳，但更多受到汇率波动的影响。在增长乏力的情况下，公司通过降低股权激励支出和控制费用投放，仍然实现了不错的利润。

然而，软件行业和Salesforce面临的一个问题是市场对AI可能取代传统软件或SaaS服务的担忧正在加剧。自23财年以来，收入增长率不断走低，至今已连续4个季度不足10%（在恒定汇率下）。这体现了作为传统SaaS巨头的Salesforce在百亿收入规模下，若无新的市场或服务，很难显著带动整体增长。

尽管公司宣布从8月开始对多数业务的企业版本平均提价约6%，但并未带动收入增长。这表明下季度AI Agent的带动作用可能有限。

以下为财报详细解读

一、Salesforce业务&收入简要介绍

Salesforce是全球CRM行业中最早提出SaaS概念的开拓者。其业务与营收结构主要由两大类构成：一是超过95%的营收来自各类SaaS服务订阅收入；二是剩余约5%来自项目咨询、产品培训等构成的专家服务性收入。

二、排除汇率利好外，增长依然没有惊喜

本季度，Salesforce的核心业务——订阅性收入约为80.5亿美元，同比增长10.6%。然而，这种增长主要得益于汇率变化。过去四个季度，在恒定汇率下，订阅收入的增速一直在9%左右。因此，实际增速的波动更多是由汇率波动引起的。

三、当季增长平稳，领先指标反而有所走弱

反映后续增长前景的领先指标——cRPO（短期未履约余额）的名义同比增速本季为近11%，较上一季度下降约1个百分点。本季度cRPO同比净增额为29亿，净增额较上一季度也环比减少了近10%。这表明Salesforce的新增合约有所减弱。

四、汇率顺风，带动订阅毛利率环比改善

本季度，Salesforce的核心业务——订阅性收入的毛利润为80.5亿美元，同比增长11.6%。订阅业务的毛利率为83%，环比小幅提升0.3个百分点。这主要得益于汇率的利好。

五、控费表现仍相当优秀

本季度，Salesforce的全部经营费用支出为56.6亿美元，同比增长5.2%，较上一季度的6.8%有所放缓。通过控制费用，公司仍然能够挤出一些利润。

六、增长没亮点，利润还是能“挤出来”的

本季度，Salesforce的GAAP口径经营利润率环比提升了约4个百分点，达到22.8%，创历史新高。尽管收入增长并不显著，但利润增长还是不错的。