资本市场风云再起：科技股热度不减，摩尔线程成焦点

今年的资本市场可谓热闹非凡，各种“小登”“中登”“老登”的争论不断，就连产业内部也时常出现互相指责的情况。这一切的根源在于科技、消费、周期股等板块的表现差异巨大，导致市场出现了明显的分层。

数据来源：东方财富，截至9月25日

大量的热钱涌入市场，大家都为了赚钱而来，这没什么好羞耻的。但如果按照这个逻辑，那些在科技前沿摸爬滚打的硬科技VC投资人，无疑是“小登”中的佼佼者。其中，摩尔线程无疑是最近风头最盛的“小登”投资人。

从寒武纪到摩尔线程，再到即将登陆资本市场的其他三条“GPU小龙”，以及上游的半导体设备和光刻机，这些公司勾勒出了最核心的科技国产替代叙事。2023年后，随着AI大模型的兴起，算力自主可控逐渐成为市场热点。但实际上，即使市场明朗，也并不意味着没有波折。

年初，我写了一篇文章《错过寒武纪的投资人，都在抢摩尔线程老股》，发布于2025年1月10日。当时，投资人的关注焦点主要有以下几个方面：

首先，自去年“924”行情以来，寒武纪股价持续上涨，从213.33元一路涨至777.77元。但奇怪的是，寒武纪股价在9月24日到9月30日期间相对市场滞后，直到9月30日才开始爆发，并且此后无惧二级市场的震荡调整，一路创下777.77元的新高。而那个高点正是1月10日，当时有不少人称之为“历史大对子顶”。

其次，摩尔线程于2024年11月6日与中信证券签署上市辅导协议，相关概念股逐渐受到关注。持有摩尔线程股权的和而泰自2024年11月11日起连续涨停，股价在十个交易日内接近翻倍。这种赚钱效应正式显现。

第三，在寒武纪股价持续创新高的背景下，摩尔线程的老股被“疯抢”。那篇文章描述的正是这一景象：各路投资者纷纷抢购摩尔线程的老股，不论真假，都视其为稀缺资源，纷纷争相购买。

S正是在那时找到我的。

当时距离农历春节只有一周时间，一级市场机构大多完成了总结和策略会，进入了休假状态；二级市场更是交易清淡，两市成交额持续下滑至每天一万多亿元。然而，正是在这个相对悠闲的时期，摩尔线程老股转让的最后时限到来了。紧张的交易时刻都在进行，也有人选择放弃或纠结。

2024年底，摩尔线程完成Pre-IPO轮融资，投前估值达到246.2亿元。这个数字并不算高。纵向来看，摩尔线程在2022年底和2023年分别完成两轮融资，估值都在200亿以上；再加上上市在即，给投资人留出了充足空间。但如果横向对比寒武纪呢？在摩尔线程完成Pre-IPO融资之前，寒武纪的市值大约在920亿元。根据招股书显示的数据进行比较：2024年摩尔线程实现营收4.32亿元；而寒武纪当年营收为11.74亿元。仅从营收来看寒武纪是摩尔线程的2.7倍多；市值则约是其3.7倍。考虑到二级市场的流动性、稀缺性溢价以及投资人流动性折价等因素；246.2亿元的估值并不算低。

别忘了寒武纪在“924”行情前的涨幅远远落后于指数；直到9月30日才突然爆发——而这正是摩尔线程接近完成Pre-IPO融资的时间点。此前两年；寒武纪的股价和摩尔线程的估值又同样低迷；因此在两个不同的市场中；摩尔线程和寒武纪可以说是“休戚与共”。

S当时也面临这样的抉择：论二级市场；1月10日寒武纪又创下了777.77元的阶段高点；看空和看多的声音都有。论一级市场；他拿到的老股价格与Pre-IPO轮投前估值相同；都是246.2亿元；并且额度紧张没有折扣。再加上面临冲击IPO的重要关口；老股交易又实在火爆；因此摩尔线程委托了一家在册股东处理老股事宜。

为了不穿透增加太多间接股东；这家GP将摩尔线程老股的门槛定在了1000万元；又临近春节；留给S的只有一天时间考虑。

当时S来找我；主要是想打听一下摩尔老股是否值得购买；或者是否不如上市后直接在二级市场投资；以及到底有没有X通这回事。虽然我想人人都抢的东西应该不会有错；但终究无法给出确切答案；只是让S再确认一下锁定期多久。当听到3年的锁定期时；我知道即使这个机会摆在我面前；我也会犹豫。

前几天摩尔线程过会；S特意转发这条消息说他最终没接摩尔的老股。“三年锁定期”是原因之一；最主要的原因是“要钱太快第二天就要打钱马上春节1000万没准备得过来”。

看得出来S挺遗憾自己错过了购买摩尔老股的机会。招股书显示：2025年上半年摩尔线程营收达7.02亿元超过了2022-2024年的营收总和与寒武纪一样正式进入业绩释放期。

进入2025年三季度以来半导体行情持续火爆。先是寒武纪不断刷新股价新高一度超过茅台登顶A股股王海光信息、中芯国际等半导体权重股也不断创出新高国产替代进度的利好更是不断释放。

这让我想起了寒武纪和中芯国际上市时的情景。2020年7月这两家巨无霸先后登陆科创板上市首日收盘涨幅分别高达229.86%、201.97%。当时资本市场对国产替代同样认可但直到去年924才又激活了资金对国产半导体的热情。

二级市场受情绪影响太大涨涨跌跌是常事因此三年后的事情怕是谁也说不准。虽然没买到摩尔线程的老股但我还是建议S看看章盟主和雷军堪称在二级市场和产业投资最伟大的操盘。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武纪777.77的“历史大顶”时顶着全网的不解和嘲笑持续加仓寒武纪一举买到了第七大股东目前持股608.63万股占总股本比例达到1.45%。今年8月中寒武纪创出新高后一度浮盈超过50亿元。

雷军则走了十年芯片自研路投入过、失败过、放弃过、重来过。小米成立上海玄戒同时供芯片和造车“两个孩子上大学”。结果这不过四年时间车车卖“爆”了今年5月也发布了3nm工艺的玄戒o1芯片成为中国大陆首家发布3nm制程芯片的公司也是继苹果、三星、华为后的全球第四家具备高端SoC设计能力的手机厂商。

最早重仓寒武纪的不是章盟主最早开始自研手机芯片和造车的也不是雷军但结果却是他们摘下了最珍贵的桃子或许是之一。章盟主除了在短线投资杀伐果决细看他的持仓无一不是半导体、人形机器人、AI。换句话说他在去年底信仰的并非是哪一家具体公司而是中国科技自主可控的叙事与产业引导方向。雷军则总是在产业链接近完备的时刻才重金介入。这不已经有投资人在借着玄戒o1的成功推测国内半导体设备已经出现重要突破了。

所以做投资赚钱这事还真不是非得赶早不赶晚。嘉靖老先生喜欢钱又不好意思直说所以仁寿宫挂了一副字“吾有三德一曰慈二曰俭三曰不敢为天下先”。好一个不敢为天下先太早是先烈太晚吃不上热乎的。只可惜嘉靖这字是挂给大臣看的自己是没看进去一点劝人赚钱别着急这种事我也只劝劝S了。