科技巨头重塑合作生态，AI领域风险与机遇并存

美国的科技行业正经历着深刻的变革，科技巨头们逐渐从独立竞争转向集群式合作，特别是在人工智能领域。

尽管硅谷的顶尖AI公司之间仍存在竞争，但它们正通过日益复杂的合作方式形成大规模联盟。这种变化被部分投资者视为生态系统建设，但另一些投资者则称之为“风险游戏”。

据估计，作为连接AI供应链的关键角色，OpenAI在今年完成了高达1万亿美元的交易，包括与AMD的2700亿美元及与英伟达的5000亿美元算力交易。

不断宣布的大型交易让市场在政治风险加剧的环境下持续追逐科技公司股票，但这也让华尔街分析师们越来越担忧，因为短短几分钟内数百亿美元的市值涨跌预示着市场存在极大不稳定性，令人回想起互联网泡沫时期。

循环交易的风险

审视OpenAI与AMD及英伟达的交易模式，这种A公司为B公司提供资金以购买A公司产品的方式无疑带来了新的风险。

尽管该行业已创造了高达万亿美元的交易价值，但研究人员仍难以清晰解释AI模型如何落地应用，而该行业背后的金融机制也愈发难以让投资者理解及追踪。

这种情况与互联网泡沫破裂及2008年金融危机有着惊人的相似之处，当时这两场危机同样创造了不透明且非传统的融资机制。

Zacks Investment Management的客户投资组合经理Brian Mulberry表示，任何交易的失败都可能产生多米诺骨牌效应，引发广泛担忧。

与以往危机不同的是，科技股目前在美股市场中占比越来越大。顶级科技股约占标普500指数的35%，而1999年这一比例还不到15%。

自2022年10月ChatGPT推出以来，标普指数已飙升90%，其中“七巨头”贡献的四分之三涨幅尤为显著，其余493家公司仅上涨25%，显示出涨势的高度集中。

核心角色的影响

更令人担忧的是，OpenAI已成为美国AI行业大型集群的核心，与芯片制造、数据中心制造及投资集团等有着紧密联系，可以说是支撑AI行业的重要支柱，而AI行业又是当前美国经济的核心。

这意味着一旦OpenAI失败或投资者对其失去信心，整个AI行业乃至美国经济的其他部门都可能受到冲击。

市场反应与警示

Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示，市场似乎认为与OpenAI交易的每个人都会赢。但OpenAI是现金流为负的公司，这些交易不会对其造成损失。

甲骨文本周二股价的波动可能是一个警示信号。在9月传出与OpenAI签署3000亿美元云服务协议后，甲骨文股价单日上涨超35%。但随后的云业务销售数据让市场冷静了下来。内部文件显示，其对英伟达的云业务销售毛利率仅为14%，远低于其约70%的整体毛利率。甲骨文股价一度跌超7%，提醒投资者需警惕部分公司股价涨幅与基本面脱节的情况。

另一角度的审视

相比之下，英伟达利用其雄厚的资金实力广泛投资。根据PitchBook的数据，英伟达在2024年参与52笔不同AI公司的风险投资，截至今年9月底已完成50笔。对xAI的股权投资是最新一例。

有人认为这种模式是引发AI行业泡沫的重要原因。Thoma Bravo联合创始人Orlando Bravo认为，当前市场的一个关键变化是拥有健康资产负债表的大公司为AI企业提供融资。

他强调，投资者不应将年经常性收入5000万美元的公司估值到100亿美元。此类估值至少应匹配10亿美元的自由现金流才可能实现投资者投资翻倍的目标，且过程充满挑战。

乐观展望

尽管循环交易让许多分析师保持警惕，但仍有人持乐观态度。美国银行高级分析师Vivek Arya指出，英伟达对OpenAI的投资是基于业绩和竞争性需求的战略决策而非投机狂热。

他还强调英伟达并未在万亿美元交易中承担全部资金实际上过去12个月内投资不到80亿美元。

他认为未来硅谷将形成四五个大型生态系统而英伟达不会投资所有只是其中一个即最具颠覆性的OpenAI。但周三英伟达宣布投资xAI的消息可能对此观点构成挑战。