伦敦白银市场流动性危机：逼空行情与多方博弈

“我从未见过如此状况，伦敦白银现货市场几乎没有流动性。”专注于大宗商品期货投资的格林兰特（Greenland Investment Management）首席投资官Anant Jatia坦言。

随后，白银上演了逼空式上涨的行情。

截至10月13日22时，伦敦白银现货报价达到51.91美元/盎司，盘中创下历史新高51.97美元/盎司。同时，伦敦白银现货与纽约COMEX白银期货的溢价一度达到3美元的历史峰值。

“为了空单交割，不少在伦敦白银市场持有大量空单的投资机构甚至租用货机，将银锭从纽约运至伦敦，这种情况以往只用于金条运输。”长期从事贵金属期货交易的伦敦对冲基金交易员徐勇强向记者感慨道。这只是过去7天伦敦白银市场一系列奇特现象的缩影。

他直言，当前伦敦白银市场几乎找不到自由流通的白银现货。受此影响，伦敦白银现货的隔夜年化租赁利率一度超过100%，但不少持有白银空单的投资机构仍借不到白银现货用于空单交割。

此外，部分银行贵金属部门因白银价格持续快速上涨而不敢提供做市交易报价，价差扩大至0.5—0.6美元/盎司，令众多投资者望而却步，这也是伦敦白银现货市场交易流动性不足的又一直接迹象。

面对伦敦白银市场现货流动性紧张，纽约COMEX白银期货市场开始活跃。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的数据显示，截至9月23日当周，对冲基金等资管机构持有的COMEX白银期货期权净多头寸较前一周骤增600.5万盎司，众多资管机构趁伦敦白银现货紧缺之际，押注白银价格持续飙涨获利。10月13日晚，纽约COMEX白银期货价格一度上涨约7%，触及历史高点50.56美元/盎司。

空头“不给力”引发逼空行情

徐勇强坦言，金融市场最初未意识到伦敦白银市场现货流动性如此紧张。

“9月底，由于金价迭创新高导致金银比一度突破86。鉴于过去10多年金银比上限基本保持在80左右的市场经验，不少资管机构与对冲基金开始押注白银价格补涨。”他透露。

令他们没想到的是，白银市场空头资本对价格上涨“缺乏抵抗力”。

以往，只要白银价格逼近历史高点，就会引发大量空头资本逢高沽空。但过去一周，空头资本几乎“目送”白银价格接连突破50、51美元/盎司整数关口，不断刷新历史高点。

这让白银市场多头资本意识到，自己的对手盘（空头资本）遭遇“大问题”。

所谓“大问题”，就是支持空头资本沽空白银价格的白银现货严重匮乏，导致他们根本不敢加大沽空力度。

记者了解到，伦敦白银市场现货之所以严重匮乏，主要受三大因素影响：一是市场预期美国政府将对白银进口加征关税，令大量白银现货早早从伦敦运往纽约；二是白银ETF持续迎来资金净流入，“取走”大量白银现货；三是近年白银产量不足以支撑广泛的工业需求，引发库存持续缩水。

数据显示，过去6年期间，伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司降至不足2亿盎司。

多头的算盘

在这场由伦敦白银市场现货流动性紧张所引发的逼空式上涨行情里，谁是受益者与受害者，引起了金融市场的关注。

高盛商品交易员指出，伦敦白银市场的空头资本主要来自价差套利者、白银开采贸易商的套期保值卖盘及投机性资本。

徐勇强表示，摩根大通等投行也是不可忽视的伦敦白银市场空头资本。他们作为做市商提供撮合交易与维持交易流动性，同时建立庞大的空单“对冲”客户的多单。

“目前，多头资本的主要狙击对象是价差套利者与投机性空头资本。毕竟，投行与开采贸易商掌握大量现货，迫使他们平仓止损的难度较大。”他透露。在伦敦白银市场，这两类合计持有空单总量的10%—15%，略高于COMEX市场。

数据显示，在纽约COMEX市场，投机性资本与非注册资管机构持有的空头头寸占总持仓量的10.5%。

当前推动伦敦上演逼空式上涨行情的多头资本主要是大宗商品投资型对冲基金与CTA策略基金及华尔街量化投资策略基金。他们的短期目标是趁市场流动性紧张之际推高价格至53—55美元/盎司。他们已在外场市场购入大量执行价格在上述区间的看涨期权，一旦行权将大幅增加投资收益。

然而，多头资本的如意算盘能否实现存在诸多不确定性。

高盛预计未来1—2周内大量来自纽约与香港的白银现货将流入伦敦市场缓解缺货状况令多头资本的最大底气“荡然无存”。

“已有交易商从香港紧急运银锭至伦敦用于空单交割。”上述贸易商表示。但空头资本未必能迅速翻身——首先并非所有品牌的现货符合交割要求；其次美国政府停摆导致海关工作效率下降令运输速度变慢延长缺货状况。

“某种程度上而言双方面临太多不确定性。”他坦言。