AI热潮下的泡沫警钟：全球科技投资面临新挑战

在AI资本狂欢之下，被誉为“全球科技之都”的硅谷，正围绕“AI企业估值是否严重高估”的争论迅速升温。海外媒体分析称，当前人工智能热潮正推动股市逼近2000年互联网泡沫高峰的水平。这种集中押注少数几家公司的模式，一旦信心动摇，可能引发更大范围的经济震荡。

越来越多的投资者担心，一场迫在眉睫的AI泡沫，可能成为下一个全球金融风险的引爆点。

「泡沫与危机」

近月来，从OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼到亚马逊创始人杰夫·贝索斯等多位知名人物纷纷表示，投资者对人工智能的热情已经过度。此外，英格兰银行、国际货币基金组织等也发出警告：我们或已处于可能导致数万亿美元市值蒸发的崩盘进程之中。

市场数据进一步加剧了这种焦虑：

受AI支出及其相关生产力效益的推动，美国股市屡创新高。数据显示，AI相关企业贡献了今年美国股市80%的涨幅。

以科技股为主的纳斯达克100指数今年已上涨18%，其前瞻市盈率升至近28倍，高于过去十年23倍的平均水平。

据市场咨询公司Gartner估算，到2025年底，全球AI领域的支出或将达到惊人的1.5万亿美元。

这导致一些市场参与者质疑估值是否已经超过了这些公司的盈利预期，尤其是在企业投入数十亿美元发展这项技术却尚未看到实质性回报的情况下。

今年早些时候，麻省理工学院的一项研究发现，高达95%的公司生成式人工智能试点项目都失败了，未能推动收入的快速增长。对许多企业而言，AI仍是“成本中心”而非“利润引擎”。

此外，哈佛经济学家杰森·弗曼研究指出：2025年上半年，美国GDP增长几乎完全由数据中心和信息处理技术推动。在这些技术以外的其他领域，美国的增长率仅为0.1%，几乎停滞不前。

弗曼补充说，如果没有AI行业的繁荣，美国可能降低利率和电价，从而推动其他行业的增长，但这些增长可能只有AI热潮带来的收益的一半左右。AI热潮正在帮助美国经济避免陷入衰退，但这种状况无法无限期持续。

本周在硅谷计算机历史博物馆举办的一场专题讨论会上，“平板电脑之父”、斯坦福人工智能商业化先驱Jerry Kaplan表示已观察到几个明显信号，表明AI领域乃至整个经济都可能面临危机:

企业常会宣布一些“尚无足够资金支撑的重大计划与产品方案”

散户投资者会争相涌入初创企业领域

基础设施大规模铺设，追赶“看似无穷的”AI需求

作为亲历过四次科技泡沫的“过来人”，Kaplan指出，当前投入AI领域的资金规模远超互联网泡沫时期，一旦泡沫破裂，损失将难以估量。他尤其担心现在的资金规模远超互联网泡沫时期，“破裂时后果将不只是AI从业者要承受——它会拖垮整个经济。”

资本无法带来回报的担忧

“当投资者感到兴奋时，他们往往只想到可能发生的好事，而忽视那些值得怀疑、可能出错的地方，”高盛CEO David Solomon直言，“我认为，大量已部署的资本最终将无法带来回报。”

Solomon称部分AI资产已进入“泡沫区域”，存在约20%的回调风险。他补充说：“市场将经历一次重置与调整，其严重程度将取决于这波（牛市）能持续多久。”

怀疑论者质疑人工智能科技公司价值的快速上涨是否至少在一定程度上是他们所谓的“金融工程”的结果。换句话说，人们担心这些公司被高估了。

截至目前，OpenAI已与英伟达、AMD、甲骨文、软银等巨头达成了超过1万亿美元的基础设施和芯片协议。9月，OpenAI与英伟达达成了一项价值1000亿美元的交易，而英伟达本身就是全球市值最高的上市公司。这笔交易扩展了英伟达之前对OpenAI的投资，未来OpenAI将使用其先进芯片建设数据中心。

随后，OpenAI宣布计划从英伟达的竞争对手AMD购买价值数十亿美元的人工智能开发设备，此举可能使其成为AMD的最大股东之一。英伟达持有人工智能初创公司CoreWeave的股份，而CoreWeave为OpenAI提供其部分庞大的基础设施需求。

对此，一些人直言不讳地称这些合作模糊了客户与投资者的界限，将之称为“供应商融资”（vendor financing）或“循环融资”（circular financing），即企业通过向客户投资、放贷确保对方持续购买自身产品。

这让人们联想到Nortel Networks——这家加拿大电信巨头当年为客户融资虚增需求最终崩塌。奥尔特曼回应：“史无前例的投资贷款对应的是同样史无前例的营收增长。”但须承认尽管OpenAI的营收增长迅猛但尚未实现盈利。

“期待泡沫破裂”

近日在意大利举行的一场科技大会上贝索斯承认人工智能行业正处于“一种产业性泡沫”之中除了企业估值已经与其“业务基本面脱节”之外贝索斯还表示“人们如今对人工智能的兴奋情绪高涨”。然而贝索斯表示已经「迫不及待看到泡沫破裂」。在贝索斯看来AI行业的崩盘最终可能是一件好事——因为在他眼中这场泡沫“可以淘汰市场中的弱者”。

“乐观主义与风险并存”

“我们现在是否处于投资者整体对AI过度兴奋的阶段？我认为答案是肯定的。”在本周的OpenAI开发者日上奥尔特曼表示“某些人”将损失“一笔天文数字的资金”但OpenAI不在担忧名单中。

“人们确实会做出一些愚蠢的资本配置决策部分不靠谱的初创企业也会拿到离谱的融资。”他补充说“但从我们必须规划的时间跨度来看我们相信AI技术将推动一波前所未有的经济增长浪潮。”

“家办如何投资AI？”

家族办公室（以下简称“家办”）作为长钱通常非常适合投资于创新前沿领域。在一份汇集245位家办决策者观点的行研报告中大多数家办预计在未来12个月内将对科技板块超配仅有5%预计会低配。

其中绝大多数家办（86%）都以某种形式投资于人工智能。事实上尽管52%的受访者表示他们通过公开股票进行投资38%的受访者表示他们通过人工智能赋能的公司投资值得注意的是这些数字可能被低估了。鉴于人工智能在主要公开股票指数中的作用和影响许多家办几乎肯定比该数据所反映的更直接或间接地接触人工智能。