特斯拉Q3财报亮点与隐忧并存，未来增长动力何在？

美东时间10月22日，特斯拉发布了2025年第三季度的财务报告，总营收达到280.95亿美元，超过分析师预期的264亿美元；营运利润为16.24亿美元，略高于预测的15.8亿美元；Non-Gaap下EPS录得0.5美元，略低于分析师预测的0.55美元。

图：特斯拉财报汇总（后文无特殊说明，单位均为亿美元），来源：企业财报，锦缎研究院整理

特斯拉的财报通常包含多个部分：自2024年Q2起，特斯拉的市场估值与财报销售表现发生了背离，市场给予特斯拉的估值，一方面基于当期“造车”“储能”业务的既有表现，一方面基于Robotaxi业务进度的估值，还有一方面给予远期的Optimus估值。

其中，储能业务、造车业务投资者更关心持续性及毛利表现，而Optimus、Robotaxi投资者更关注早期的发展布局和技术落地情况。

为此，我们借助gartner曲线来阐释特斯拉的业务布局和发展阶段（见下图）：

图：特斯拉产品线与gartner曲线结合，来源：锦缎研究院

以这些为核心，我们深入探讨下这些业务方面Tesla三季度的表现：

1.即有业务方面（造车与能源）：三季度特斯拉表现不俗，其中造车业务受7500美元补贴滑坡的影响，需求一次性释放，创单季度新高，但不具备持续性。储能业务装机量和营收也创新高，毛利维持在相对高位。

2.FSD推广进展层面：欧洲和中国市场没有新的进展，整体的渗透率12%也不算高。

3.Robotaxi和Optimus机器人：进度再一次被推迟。

四季度的特斯拉注定内忧外困，可能面临补贴退坡和关税导致的营收和利润双杀。原本抬高预期的Optimus跳票后，对于特斯拉而言，将面对一个漫长的冬季。

01 造车：补贴退坡销量脉冲式增长，但不具备持续性

从财报数据来看，三季度特斯拉造车业务堪称近三年来最优。汽车业务整体营收录得212.05亿美元。

尽管三季度交付量创新高，但并非以价换量，毛利率和单车均价没有显著变化。

“9.30”是美国购买电动车税收抵免政策取消的大限，因此特斯拉供给和需求侧在三季度末经历了一波脉冲式增长。但政策性集中交付不可持续。

02 能源：储能业务是最大亮点，装机量再创新高

储能业务是三季度为数不多预期外的亮点

其中，已发布产品Megapack3.0和Powerwall表现不错。Powerwall产品的部署装机连续第六个季度创单季最高纪录。

储能业务在持续扩张的同时，三季度维持住了较高的利润水平。

03 自动驾驶：FSD渗透率承压，Robotaxi主动降低了扩张速度

FSD通常被认为是特斯拉区别于传统制造车企的核心估值上限指引。

目前付费FSD客户约占现有车队的12%，并且欧洲市场和中国市场FSD的监管问题依然存在。

机器人：Optimus预计明年一季度推出，量产计划推迟至年底

三季度业绩会中，特斯拉再次提及了Optimus的信息。

净利润下滑不是投资者失望的核心

除了即有业务外，目前特斯拉的估值与定价主要聚焦在新增长点FSD推广及未来的Robotaxi和Optimus机器人业务上。

四季度注定内忧外困，特斯拉将度过一个“漫长的冬季”

四季度对特斯拉而言是挑战重重：需求可能快速下滑、关税压力增大、马斯克薪酬计划悬而未决。