国产芯片企业冲刺IPO：机遇与挑战并存

摩尔线程与沐曦站在上交所门前，距离IPO仅剩一步之遥。与此同时，多个消息来源显示，包括壁仞在内的多家国产AI芯片企业，也在以保密形式向港交所提交上市申请。

“紧张，发文选在周四、周五，周末都过不好。”一位国产GPU公司内部人士表示，当下冲刺IPO的“中国英伟达们”心情紧张，临近关键节点，他们几乎无法放松。

不仅要应对复杂的上市流程和突发事件，他们还需面对机构、媒体和投资人的频繁追问：“什么时候才有进展？”

站在交易所门前，“中国英伟达们”的一举一动都被置于聚光灯下。相比于外部的热情高涨，公司内部则更加谨慎——IPO之路可以获得源源不断的“资金弹药”，但也意味着将踏入更激烈的竞技场，每一步都必须小心谨慎。

接下来，中国资本市场将迎来“中国英伟达们”的集体亮相。最先登场的是一个个的造富故事；紧随其后，将是残酷的市场竞争与洗牌。

这一切都指向同一个终局——催熟国产算力。

01 闯关

国产芯片企业IPO，牵动着企业、资本、政策与市场的多重神经。

投资人更关注投资收益和退出机会。一位一级市场投资人表示：“GPU项目当时没投，确实错过机会了。之前是觉得生态问题难解决，晶圆生产能力也不足，但没想到国内资本市场这么支持。”

对企业而言，IPO是既定安排，也是重要的外部输血渠道。这一趋势与一级市场调整有关。“美元基金在撤，大家的投资欲望在下降。”一位资深投资人透露。

根据清科研究数据，今年前三季度外币投资金额达到740亿元，同比增长20%。这在一定程度上可以看作美元基金回流的阶段性信号。但案例数增幅不多，总计276起，同比增长2%。相反，人民币基金更为活跃，大有成为耐心资本的势头。

“中国英伟达”等不起一级市场的“家人们”了。

招股书显示，摩尔线程5年间募集了超100亿元资金，过去三年累计研发投入38.1亿元。截至2024年年底，其账面货币资金余额为48.96亿元。沐曦股份成立以来累计募资同样超过百亿，提交上市前的两轮融资规模更是达到了86.16亿元。

业绩方面，摩尔线程过去三年累计营收为13.10亿元，而沐曦同期累计营收为11.16亿元。

成长期的“中国英伟达们”，还无法实现“收入-研发-更多收入”的自循环，短期研发投入必须依赖外部持续输血。

相比之下，英伟达单季度营收400亿美元以上，研发投入超过40亿美元。一级市场在调整，“血量”也总归有限。在未能形成自循环前，资金需求推着“中国英伟达们”走向二级市场。

02 造富

敲钟前，刺激来自于“保上市”过程中的不确定性。敲钟后，这种刺激则来自于上市后的造富神话。

今年1月，投资人Ruben D在领英上分享了英伟达员工的财富情况，称英伟达78%的员工身价超过百万美元。腾讯科技在2025年披露过，英伟达每年都会向有突出贡献的员工发放“CEO特别奖”。

相比之下，国产芯片公司员工的财富效应需要时间沉淀。根据摩尔线程招股书，64%的员工持有公司股份。沐曦的招股书中则提到，人均获得股票激励价值近78万元。

03 接盘

现阶段英伟达在中国大陆的数据中心市场处于“无货可卖”的地步。然而，这正是国产AI芯片企业的“接盘”机会。

根据行业消息，寒武纪已经与字节深度绑定，同时也在开拓阿里等更多公司的客户。背靠百度的昆仑芯也中标了招商银行、中国移动的大单。

“没有英伟达，大家都会舒服很多。”一位产业研究员表示。

04 混战

“中国英伟达们”打的则是一场算力供给战争。国产AI芯片企业在单芯片和集群性能上都在追赶。

自华为提出基于昇腾910C的CM384超节点以来，包括昆仑芯、阿里平头哥都相继展出超节点方案。然而，国内市场的互联协议仍处于相对割裂状态。

“短期内各种协议统一的可能性并不大。”一位算力分销商表示。

“算力牌桌”席位争夺除了依赖技术研发，也需要大量的市场推广。沐曦的招股书中提到，今年前三季度销售费用为3500万元。

“只有下游的模型赚钱了，上游的算力和基础设施服务商这些‘卖水人’才能乘势而上。”一位行业分析师说。