小鹏汽车：科技狂热的回调与AI转型的软肋

小鹏汽车的股价在11月12日下跌了2.81%，结束了其近期因科技日新产品信息而引发的一波上涨行情。在之前的四个交易日里，受新产品发布影响，小鹏股价累计上涨约29%，市值甚至一度超越了吉利汽车。

这次回调暂时减缓了市场对小鹏科技狂热的追捧。

在11月5日的小鹏科技日上，小鹏推出的IRON人形机器人引起了广泛关注。为了证明该机器人并非由真人扮演，小鹏团队甚至剪开其“外衣”展示机械结构。小鹏董事长何小鹏在现场动情表示：“希望这是最后一次证明，机器人是它自己。”当天，小鹏还发布了第二代VLA架构、Robotaxi、新一代IRON机器人，以及陆地航母和飞行汽车等四大创新项目。

这场发布会将小鹏的定位从新能源车企推向了特斯拉式的物理AI企业。有行业人士称：“小鹏在资本市场的定位，越来越像mini特斯拉。”

然而，摩根大通的三季度持仓信息显示，该机构大幅减持了小鹏汽车，持仓量仅剩6204股，环比降幅高达99.7%。与此同时，蔚来和理想也遭到了大幅减持。

从市销率来看，截止11月13日，特斯拉为15倍左右，而小鹏汽车仅为2.54倍，双方差距仍然巨大。特斯拉早在2020年已实现全年盈利，而小鹏仍在为盈亏平衡挣扎。

这或是小鹏转型物理AI企业的软肋所在——支撑巨头不仅需要技术，更需要汽车基本盘业务和现金流。

mini特斯拉不好做

如同在一个水池中一边注水一边放水，需要多久才能注满？这是一道经典的数学问题。对于车企而言，具身智能、全栈自研等布局如同“放水”，而汽车业务则是“注水管”。尽管新业务前景广阔，但当前市场衡量小鹏的核心指标仍然是汽车业务。

数据显示，今年10月，小鹏汽车交付智能汽车42,013辆，同比增长76%，环比增长1%。今年前十个月，小鹏累计交付超过35.5万辆新车，同比增长了190%。

但隐患也出现在结构上。公开数据显示，小鹏的主力车型是起售价为11.98万元的小鹏MONA M03。虽然该车型今年6月以来月销量均维持在1.4万辆以上，但部分中型车销量有所下滑。例如，定价在20万元左右的小鹏P7+，月销量从去年12月的破万辆降至今年10月的5568辆。

同期，特斯拉的销量也在下滑。乘联分会数据显示，特斯拉中国10月批发销量为61497辆，环比下滑32.28%；零售销量为26006辆，环比下滑高达63.64%。

面对激烈的竞争和巨大的压力，小鹏仍需努力提升高端车型份额并管控成本。何小鹏曾表示，小鹏汽车预计在2025年第四季度实现盈利。

全栈自研不便宜

在小鹏的物理AI版图中，自研图灵芯片是核心算力底座。何小鹏曾宣称：“一颗自研图灵芯片能顶三颗传统芯片。”

这颗芯片去年8月流片成功，今年二季度开始量产，号称可实现100%的算力极致利用。但从财务角度看，自研芯片是一笔昂贵的投资。

尽管自研芯片可以化解地缘政治风险并推进全栈自研叙事，但短期内回本困难。

有行业人士表示，一次流片需要准备几千万美金，上5纳米还需找台积电排期。此外，必须大量储备以摊平成本。

尽管自研芯片前景广阔，但车企面临来自成熟供应商的激烈竞争。特斯拉的芯片仅供特斯拉专用，以优化芯片并消除不必要的问题。而小鹏则希望通过物理AI业务和外销手段尝试摊薄研发成本。

下场L4

除了物理AI业务外，小鹏还宣布将在2026年量产Robotaxi车型并在部分区域展开运营服务。在初期测试阶段，小鹏将负责运营工作并与合作伙伴共同推进商业化。

相比其他Robotaxi企业，小鹏更加谨慎。

一方面，拉伙伴入局。在初期测试阶段，如果效果不佳将与合作伙伴共同推进商业化。

另一方面，开放开发工具包。这意味着车企可将小鹏Robotaxi方案作为配件搭载并快速推出自己的Robotaxi服务。通过这种方式，小鹏不仅能收取技术授权费及服务费还能通过销售L4车型带动整车销售收入。

然而Robotaxi行业以研发周期长、盈利回报难著称。尽管各平台都在全力压制无人车价格以控制成本缩短盈利周期但行业距离大规模商业化仍然遥远。从市场反馈看投资者普遍不看好行业内排名不靠前的玩家留给后发者小鹏的空间并不多。

尽管挑战重重但小鹏仍在努力讲述一系列性感故事同时寻找更多的“注水管”为未来的持久战做准备。