摩根大通AI产业报告：美国数据中心成经济顶梁柱

11月10日，摩根大通发布了一份重量级的AI产业研究报告，将当前行业格局进行了深入剖析。

报告从美国数据中心建设进展、电力系统压力、科技巨头资本开支、融资来源、债务结构，到行业商业化变现逻辑及经济账，数据详实、覆盖面极广，值得反复研读。

报告中几个关键点值得关注：

1）美国的数据中心建设正从科技巨头向更多企业扩散，单枪匹马撑起了美国今年的非住宅建筑投资。扣除数据中心，非住宅建设实际上是负增长的，可见AI基建已成为美国经济的重要支柱。

2）全美规划中的数据中心容量虽超300吉瓦，但摩根大通认为实际能落地的只有175–200吉瓦。即便如此，未来十年每年仍将新增18–20吉瓦，是过去年均4吉瓦的五倍以上。

3）从2024年9月到2025年，美国有超过100吉瓦的新发电项目排队并网，天然气是主力，规划容量一年内暴涨158%至147吉瓦。这表明电力供应已成为制约AI扩张的第一瓶颈。

4）微软、亚马逊、Meta等巨头账面现金虽多，但持续增长的资本开支正压缩自由现金流，迫使它们从自掏腰包转向借钱建AI。与此同时，数据中心相关的证券化融资规模也在快速攀升。

5）要让AI基建达到10%的合理投资回报率，整个行业未来每年需创造约6500亿美元收入，相当于全球GDP的0.6%。这相当于每位iPhone用户每月多付35美元。

01 AI基建：美国经济增长的顶梁柱

衡量数据中心电力规模已从“兆瓦”转向“吉瓦”。1吉瓦等于1000兆瓦，这表明数据中心正进入千倍量级扩张时代。

历史上，数据中心每年的新增装机容量只有约2吉瓦。但进入AI热潮后，增速迅猛：2024年翻一番，2025年再翻倍，2026年可能突破10吉瓦。

一些企业已披露GPU订单同比增长超70%，行业显然进入高速增长周期。

设备供应商Vertiv预测，2025到2029年，全球将新增约100吉瓦装机容量。这意味着数据中心行业五年再造两倍容量。

当前数据中心扩张由云计算三巨头主导，但新参与者正迅速加入。过去一年里，非巨头企业项目规模占约四分之一市场份额。

参与者数量以指数级速度增加。截至目前，已有约65家公司手上有超过1吉瓦的待建项目。

02 需求增长：电力不够用

美国数据中心数量急速增加，但电力系统跟不上节奏。

劳伦斯伯克利国家实验室预计，到2028年，美国数据中心年度用电量可能从现在的175TWh飙升至325–580TWh。

为了支撑需求，美国需新增至少100吉瓦发电能力。否则，新建数据中心将面临无法开机的窘境。

天然气依旧是主力发电来源。天然气发电设备从订购到交付需3–4年，新建核电站需10年以上且高频超预算。

03 科技巨头进入“债务融资”时代

AI爆发让数据中心和算力投资加速：全球数据中心资本开支已冲到每年4500亿美元。

尽管微软、亚马逊等保持强劲现金流，但持续增长的资本开支逐渐压缩了自由现金流，迫使它们转向债务融资。

04 AI投资回报：挑战与机遇

当前AI投资热潮中，不确定风险主要是能否变现及是否被技术颠覆。

摩根大通做了一个敏感性分析：实现10%合理投资回报率，未来每年AI行业需创造约6500亿美元收入。