百度AI战略初显成效，三季度业绩亮点与压力并存

2025年11月18日，百度发布了其第三季度业绩报告，整体表现符合预期。报告详细披露了AI收入的增长情况，显示出公司急切希望摆脱传统标签，全力推进AI新战略的决心。

具体表现如下（仅讨论百度核心部分）:

1. AI收入贡献占比达40%：第三季度，与AI直接相关的收入接近100亿，占总营收的40%。其中：

（1）AI云基础（包括大模型API、算力租赁）占了一半，同比增速为33%。其中，算力租赁本季度增速达128%，相比上一季度的50%明显加速。这可能是由于行业AI渗透率的提高以及中小企业转型需求的增加。

（2）AI应用收入为26亿，同比增速为6%，主要包括百度文库、百度网盘、数字员工等。尽管也隶属于AI+，但增速较低，预计主要是受百度网盘本季度促销减免以及其他杂项拖累的影响。同时，也需关注竞争对手如夸克、微信网盘近期功能或服务的提升可能带来的竞争压力。

（3）AI原生营销服务，即Agent和数字人，三季度实现28亿，增速为262%，处于明显发力期，应用前景广阔。

2. 用户流失，广告压力依旧：Q3整体营销收入下滑18%，略好于指引。但剔除AI部分后，传统广告部分同比下滑27%。公司归因于AI生成内容的影响，透露三季度已有70%的移动搜索结果包含AI生成内容。

近30%的下滑幅度可能还受到竞争对手流量迁移的影响，如腾讯广告三季度增速为21%，提及微信搜一搜的增长贡献明显。

从用户数量也可看出问题，三季度手百用户MAU环比净减少2700万，尽管较去年同期略好，但年初通过融合AI搜索后的产品体验提升效应正在减弱，也透露出流量迁移的迹象。

3. 萝卜快跑在国际市场加速：其他收入中，智能驾驶表现亮眼。Q3萝卜快跑接单量达310万单，增速212%，较Q2明显加速。除了内地22个城市渗透外，还在香港、迪拜、瑞士等国际市场推进。

4. 核心利润率压力释放：百度核心的主业经营利润Q3下降至12亿，利润率仅5%，远低于正常时期水平。这与多个因素相关：一是AI业务收入增长但利润率低；二是Q3营销费用增长明显。

本季度还进行了一次性计提162亿，主要针对部分传统设备的减值。此次计提对现金流无影响，但为未来成本优化提供了空间。

5. 资本开支小幅扩张：百度Capex明显低于同行，一方面得益于多年AI投入积累，另一方面有自研芯片成本较低。但AI成本需求高，自上一季度开始已重启扩张。三季度资本开支34亿，同比增速106%。

6. 股东回报有望增加：尽管广告业务好转难以预期，但市场对百度巨额现金分配抱有期待。公司透露正在商议分红方案，并计划制定回购计划“floor level”，以减少季节间波动。若方案落地，对股价短期提振和底部支撑有帮助。

7. 财报详细数据一览

海豚君观点

三季度业绩整体符合预期，少量预期差可能来自“传统广告没那么差”或“AI营销服务增量超预期”，更倾向于后者。百度急于讲述AI新故事，相比迷茫的传统广告，AI故事更顺畅。

但核心区别在于谷歌的AI转型带来净增量，未经历主业滑坡。相比之下，百度的广告重压之下，关键的AI含金量也需打折。

短期内，随着芯片制裁反复及国产替代逻辑，百度股价从每股90美元涨至150美元，两个月涨幅超60%。但涨幅过于拥挤，估值与实际业绩脱钩。考虑到公司计划提高股东回报、双重上市及入通规划，若市场情绪回暖，中性偏乐观下可用“净现金+核心广告+云”三部估值加总，“自动驾驶”作为更积极情绪时的向上期权。

以下为详细图表

百度将业绩详细拆分为：

1、百度核心：涵盖传统广告业务（搜索/信息流广告）及创新业务（智能云/DuerOS小度音箱/阿波罗等）；

2、爱奇艺业务：会员、广告与版权转授权等。