小米第三季度财报亮点：汽车业务首次盈利，传统业务承压

小米集团于北京时间 2025 年 11 月 18 日晚发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：

1.整体业绩：小米集团收入达到1131亿，同比增长22.3%。增长主要由汽车业务驱动，传统业务（手机及AIoT）收入同比增长仅1.6%。

毛利率提升至22.9%，主要得益于汽车业务占比提升。手机业务因竞争加剧，毛利率有所下滑。

2.汽车业务：本季度汽车相关收入290亿，符合预期。汽车出货量10.9万台，单车均价提升至26万元，主要受YU7出货增加影响。汽车业务毛利率25.5%，略低于预期，主要是高毛利率的SU7 Ultra占比减少。

海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润为6.8亿，首次实现盈利。

3.手机业务：收入460亿，同比下滑3.1%。出货量同比增长0.5%，但手机均价同比下滑3.6%。手机业务毛利率本季度继续下滑至11.1%，市场竞争激烈。

分市场看：国内市场出货量同比下滑1.8%，海外市场增长2.7%。国补收紧影响国内市场表现，若存储持续涨价，手机业务将面临销量和毛利率双重压力。

4.IoT业务：收入276亿，同比增长5.6%，但增速大幅回落。主要受大家电下滑影响，大家电补贴收紧直接影响需求。

5.互联网服务：收入94亿，同比增长10.8%。增长主要来自广告业务，增值服务略有回落。MIUI用户数同比增长8%，ARPU值仅增2%。

利润端：主营业务核心经营利润67亿，调整后净利润113亿。传统业务核心利润约60.3亿，汽车业务首次盈利6.8亿。核心利润环比下滑，主要受传统业务利润缩水影响。

海豚君观点：补贴退坡后，如何保持增长？

小米本次财报显示，核心经营数据基本符合预期。传统业务面临压力，手机业务收入和毛利率下滑，IoT业务增速回落。尤其是IoT中的大家电产品，国补退坡直接影响购买行为。

市场对于小米的汽车业务和传统业务均有担忧：

a）汽车业务：新品“真空期”+订单回落，供需格局或明年逆转。

尽管小米汽车交付量提升，但周订单已下滑至4-5千辆左右。当前订单消耗快于新增订单，供需关系可能从“供不应求”转为“供过于求”。

b）传统业务（手机及AIoT）：国补收紧和存储涨价，压低市场预期。

①IoT增速回落：国补政策调整后，IoT业务增速大幅回落至个位数增长。

②手机面临存储涨价压力：存储价格持续上涨直接影响明年预期。存储成本上升将影响公司毛利率或市场需求。

综合来看，多重利空影响下，小米公司股价频频下跌。现阶段更重要的是对小米公司在本轮下跌后的底部估值进行测算。

在悲观情形下假设：传统业务2026年实现个位数增长，汽车业务下半年结束“供不应求”局面。预估公司2026年传统业务税后核心经营利润约300亿；汽车业务收入约2200亿。

总的来说，小米公司当前面临多重挑战。手机新品已发布，汽车新品发布进入“真空期”，短期内难以提振市场信心。更详细的价值分析已发布在长桥App【动态-投研】栏目同名文章。