AI投资热潮下的搁浅资产风险与金融技术演变

为了推动人工智能（AI）的普及与发展，当前的基础设施投资正趋于过热。从历史中我们不难发现，那些改变社会的重大基础设施建设，往往伴随着多次失败。近期，有人将当前的AI热潮与投资热后的失败浪潮，与19世纪的“铁路热潮时代”相提并论。

“搁浅资产化”的风险

正如其他技术基础设施的投资周期所显示的，一些投资者或将面临重大损失”，这是身处AI投资漩涡中的OpenAI首席执行官（CEO）萨姆·奥尔特曼的警示。

若技术创新能进一步推进，并降低基础设施建设成本，“任何人都能在笔记本电脑上运用个人通用AI（AGI）”，奥尔特曼预言道。这意味着过度的基础设施投资可能转化为无法产生预期收益的搁浅资产。

目前，OpenAI、谷歌、Meta和亚马逊等“超大规模云服务商”正进行前所未有的大规模AI模型开发投资。据美国麦肯锡估算，至2030年，这些数据中心等基础设施的投资额将接近7万亿美元。

“可能令人难以置信，但互联网普及时期的投资规模并未如此庞大”，OpenAI的首席财务官（CFO）莎拉·弗莱尔（Sarah Friar）在10月下旬的沙特阿拉伯国际金融会议上表示，她认为当前的状况“如同铁路时代的黎明”。

19世纪英美经历的铁路投资热潮与当前围绕AI的投资热，常被金融界人士拿来对比。工业革命后，钢铁的大量生产成为可能，铁路公司只需铺设轨道，运输人员和物资就能获得收入。然而，修建这些设施需要巨额资本，最终导致了众多破产。

投资热潮驱动金融技术发展

仅1877年，美国就有55家公司因铁路投资破产，次年又有60家倒下。1893年，因投资过剩导致收益恶化，联合太平洋铁路和北太平洋铁路等主要铁路公司因债务问题而破产。直到摩根家族推进铁路公司的重组和规模化“摩根化”后，事态才逐渐稳定。

在英国，19世纪也经历了所谓的“铁路狂热”，1845年规划了超过1000条新线路。许多投机性项目被淘汰，不断重组以符合实际需求。在日本，1890年代也掀起了民间主导的私营铁路热潮，但1906年的《铁路国有法案》导致17家公司国有化，铁路网逐渐在政府控制下完善。

投资的狂热和随后的破产也推动了金融技术的发展。19世纪美国的大规模投资促使公司债市场完善，辛迪加制度得以确立。投资者保护和信息透明度得到提高。

美国摩根大通等金融机构开始承销铁路公司债券，形成了现代投资银行业务。英国资本跨越大西洋流入美国。美英金融机构承销在纽约发行的公司债，欧洲销售的共同投资体系也在此时得以发展。1868年，英国伦敦诞生了投资信托，使得小额投资者也能发挥作用。

铁路网背后的无数输家

任何投资热潮中，资金都会因预期需求增加而流入，但债务偿还和收益获取并不总是一致。

尽管如此，在沙特金融会议上，科技界人士仍有人为当前的投资先行辩护。“如同开发埋藏的油田一样，只要开采就能赚钱”、“这与航空公司预先向因开发费用而濒临破产的波音下订单的情况相似”。

依赖当前发达国家财政难以承担巨额AI基础设施建设费用。尽管有中东石油资金支持，但这还远远不够。持续大规模投资的Meta和谷歌母公司Alphabet相继发行了长达40～50年的公司债。两家企业的总资产收益率（ROA）呈下降趋势。

股票市场正试图确定这些投资的回报时间。在10月29日的财报说明会上，Meta宣布今年的设备投资额为720亿美元，并预测2026年将进一步增加。第二天，其股票因遭抛售而下跌10%以上。

麻省理工学院的研究人员表示，目前约95%的组织无法从生成式AI的投资中获利。

在未来AI基础设施普及各种服务、明显改变人们生活之前，所有进行AI投资的公司都面临极大挑战。在包括投机在内的投资热潮中，铁路作为有用的基础设施资产流传后世。然而，其背后不乏失败者，这也是历史所揭示的事实。