科兴制药双平台融资挑战重重，核心增长与治理问题待解

在成功登陆A股市场近五年后，科兴生物制药股份有限公司（简称“科兴制药”）再次迈出重要一步，正式赴港上市，开启“A+H”双平台融资的新篇章。

需要明确的是，此次寻求港股上市的科兴制药，与已经从纳斯达克退市的“科兴控股生物技术有限公司”（简称“科兴生物”）并非同一家企业，二者在股权、控制人以及业务与资本路径上存在显著差异。“科兴制药”专注于重组蛋白药物和微生态制剂领域，而“科兴生物”则主要致力于疫苗领域，因未能按期提交2024年年度报告而被美股“劝退”。

科兴制药的招股书中，通过财务数据生动展现了一个从连续亏损到业绩反转的励志故事。

然而，其港股IPO之路并非坦途，面临着多重考验。在经营层面，公司核心产品在国内的增长遭遇瓶颈，同时债务压力不断攀升。在公司治理与市场信心层面，问题更为突出。2024年，科兴制药收到了监管警示函，暴露了其内部控制的瑕疵；而控股股东在上市前密集套现超过10亿元，进一步加剧了市场对其信任度的担忧——要知道，这家公司目前的总市值也仅67.8亿元。

2025年10月，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，科兴制药实控人邓学勤（及其夫人）以60亿财富，位列榜单第1168位。

左三为邓学勤 图源网络

2025年6月，公司股价创下63.91元/股的历史新高，截至11月25日，股价为34.1元/股，较高峰时期跌去47%。

此次赴港IPO，科兴制药能否赢得市场的信任，仍是一个未知数。

01 “吃老本”背后，核心产品已增长乏力

近年来，科兴制药的收入增幅并不显著，但净利润却波动剧烈。

根据招股书显示，科兴制药在2022年至2025年上半年的营业收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元和7亿元；同期净利润分别为-0.93亿元、-1.95亿元、0.27亿元和0.79亿元。

尤其在2025年前三季度，其收入达到11.48亿，同比增长10.54%，但实现了归母净利润1.11亿元，同比增幅高达547.7%。

这个增长的可持续性引起了市场的质疑。

表面上看，科兴制药的增长似乎与海外市场的拓展密不可分。近年来，科兴制药积极拓展海外市场，使得这部分收入从2022年的1.6亿上涨到2024年的2.24亿，而在2025年前三个季度更是上涨到1.77亿，占总收入的比重从以往的11%上涨到25.9%。

然而，仔细分析财报不难发现，2024年科兴制药能够扭亏为盈主要得益于研发投入（缩减1.77亿元）与销售费用（缩减0.92亿元）的减少。到了2025年前三季度，净利润之所以能大幅增长则与销售费用持续下降（缩减2800万）以及处置下属子公司（以0.15亿元的价格出售）和持有的私募基金公允价值变动带来的非经常性损益增加有关。

实际上，在主营业务上，科兴制药面临着核心产品的增长瓶颈。目前其8成收入来源于四款核心产品：依普定、赛若金、白特喜和常乐康。早在A股上市时，其招股书中就坦诚了公司产品创新有限且存在市场份额下降乃至被淘汰的风险。

简而言之就是“吃老本”。这4款自主商业化产品从2022年到2025年上半年为公司贡献了绝大部分收入但规模一直在缩减而与此同时其整体毛利率也一直在下滑。与此同时在资金层面截至2025年三季度末科兴制药的资产负债率相比2020年末增加了近30个百分点。

02 信披不实、募集资金使用不当监管曾亮“黄牌”

更受关注的是科兴制药在公司治理与合规方面同样问题频出甚至曾收到监管警示函。

首先在信息披露上公司存在两大硬伤。

一是业绩预告曾严重不准确。在发布《2023年年度业绩预告》时预计的归母净利润与后来发布的财报数据存在较大差异。证监局认为公司未充分考虑产品市场需求下滑风险导致信息披露不准确。

二是科兴制药未保持自愿信息披露的持续性。一个项目终止后公司未及时披露相关情况直到年报中才予以披露为此公司高层均被出具警示函并记入诚信档案。

更严重的是科兴制药被发现在募集资金使用上存在管理不规范的情况。自2023年以来出现了使用募集资金购买“非保本型产品”的情况。

03 赴港前实控人密集减持5个月累计套现超10亿

更引发外界关注的是在IPO前夕科兴制药的控股股东正在大幅减持。

邓学勤作为科兴制药的实控人通过一系列操作取得了公司的全部控股权。然而自公司股价在2025年6月达到最高点后邓学勤就开始了密集的减持行动。在短短5个月时间里通过多次股权转让和交易邓学勤累计套现超过10亿元而公司目前总市值也仅67.8亿元。

这一系列动作无疑加剧了市场对“股东套现”的担忧。对于科兴制药而言其港股IPO之路需要解答的问题还有很多。