摩尔线程科创板申购：超级IPO与牛市的双刃剑

本周，国产GPU领军企业摩尔线程正式登陆科创板，以114.28元/股的发行价拟发行7000万股，募集巨额资金80亿元，成为今年A股市场最昂贵的IPO。

其询价反响异常热烈，数据显示，267家网下投资者管理的7555个配售对象提交了有效报价，有效拟申购数量总和达704.06亿股，对应战略配售回拨前网下初始发行规模的有效申购倍数为1571.56倍。

简而言之，已有267家专业投资机构动用其管理的7555个不同投资产品，集体抢购摩尔线程的首发新股。

即便对摩尔线程不感兴趣的投资者，也可能因理财产品间接参与这场“打新”。然而，普通投资者中签的希望极为渺茫，仅0.03635054%的网上发行最终中签率，让大多数人只能望洋兴叹。

在沪指在4000点附近徘徊之际，摩尔线程的上市无疑是一个超级IPO的里程碑。创纪录的融资规模、迅速的上市进程，以及市场对国产高端GPU龙头企业的空前热情，赋予了这次上市非同寻常的意义。

但担忧始终存在，回顾A股历史，超级IPO与牛市顶点似乎总是如影随形。

回暖

“牛市”伴随着宽松的货币政策和投资者风险偏好的提升，大量资金流入股市，为大型IPO提供了必要的资金支持。

对投行而言，这也是实现利益的关键窗口期。

就在本轮结构性牛市启动前一年，中国的IPO市场可谓陷入冰点。

据Wind金融终端数据，2023年A股市场共有313家企业完成IPO，合计募集资金3565.39亿元人民币。尽管与2022年相比，IPO数量下降26%、融资额下滑39%，但全球范围内看，A股IPO规模依然庞大。

当时大盘持续走低，投资者对A股的批评声浪迭起，最终引起了监管层的关注。

受2023年“827新政”后IPO阶段性收紧影响，2024年A股IPO市场明显收缩，首发家数降至100家，融资规模骤降至673.53亿元，同比降幅分别达68.0%和81.2%。

同年，被誉为“IPO之王”的易会满离任证监会主席一职。今年9月，易会满家族的IPO腐败传闻甚嚣尘上，某种程度上回应了当初股民们的呼声。

但优秀企业的IPO之路不会因监管问题停滞，资本市场的迭代必须继续，以符合公众利益。

随着科技行情的火爆，今年A股IPO市场温和回升。截至11月25日，首发上市企业家数达97家，融资总额超1000亿元，较2024年增长48.5%。

港股市场更是实现跨越式增长，1-11月完成89家IPO，募集资金总额飙升至2582.75亿港元，创下近五年新高。

科技是重中之重。无论两年前还是两年后，A股IPO向高科技行业倾斜的态度始终如一。

企业和投行选择不难理解：市场缺乏流动性、估值偏低时上市等于贱卖股份，一级市场的投资方无法接受。

资金充裕、情绪乐观的牛市时期，投资者更倾向于投资复合宏大叙事、具备颠覆性潜力的公司，IPO变得更有利可图——尤其是超级IPO。

对需要巨额融资且故事吸引人的超级科技公司而言，高估值、高关注度和高投资意愿的牛市是千载难逢的上市机会。

以摩尔线程为例，“国产AI算力希望”、“中国版英伟达”等营销口号完美契合当前AI浪潮与国产替代、自主可控的叙事。

在财富效应刺激下，投资者们已彻底相信一个激动人心的未来：“买到就是赚到”。

癫狂

超级IPO与牛市从来都是双向影响的关系。牛市催生超级IPO，超级IPO又反过来影响牛市的走向。这在A股历史中多次被证实。

最典型的例子是中国石油。某种程度上说，正是这家巨无霸公司的上市终结了A股第一次大牛市。

2007年11月5日，万众期待的中石油回归A股，发行定价仅为16.7元，却以48.6元开盘，涨幅惊人。本已眼馋中国神华等蓝筹股造富效应的散户彻底陷入疯狂。

当时A股平均市盈率已高达67倍，中国石油H股价格仅19.6港元，与A股溢价超过100%。其上市首日股价高开低走，至今未回到此前价位。

若在中国石油上市首日开盘价买入并持有至今年上半年，投资者将损失惨重。而中国石油上市时冻结的巨额申购资金和上市当天惊人的成交额成为大盘崩塌的导火索。

中国石油这种超级IPO对市场流动性的影响堪称“吸干榨净”。

更致命的是中国平安发布的巨额融资计划和浦发银行的增发计划。这些“聪明绝顶”的金融家们看到市场财富便想在经济下行前备好粮草过冬，却让上证指数开启暴跌模式。

当然并非所有超级IPO都会终结牛市。如中芯国际登陆科创板仅用19天募资200亿元同样是创纪录的超级IPO。

但中芯国际上市时A股成交金额已达15057亿其当天成交金额仅占大盘的3%对指数的影响有限。

而且从后续表现来看中芯国际上市后A股并未立即转向熊市两市成交额连续多日超过万亿。

回归

单从体量来看摩尔线程IPO对大盘的影响力远小于中国石油甚至小于中芯国际对市场流动性的影响应该有限。

但如果从估值泡沫市场情绪角度来考虑其中的问题就没有那么简单了。