柏基：技术变革下的投资机遇与未来趋势

在全球资本市场风云变幻之际，苏格兰百年资产管理公司柏基（Baillie Gifford）凭借独特的长期投资理念，紧跟技术变革的步伐，为洞察未来十年的投资机会描绘了一幅宝贵的蓝图。

“未来已至，只是分布不均。”

——威廉·吉布森

著名科幻作家威廉·吉布森的这句话恰如其分地概括了柏基的投资理念——新技术看似突如其来，实则经历漫长的酝酿期，唯有持续观察，方能预见未来。

作为全球资产管理规模超过2.1万亿元人民币的顶级机构，柏基因重仓亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、阿里巴巴、字节跳动等而被誉为“超级成长股捕手”。每年年初发布的研究议程是其投研文化的核心，涵盖行业趋势、技术前沿及全球经济治理等，具有前瞻性、持续性和长期性。

从2015年至2024年，柏基研究议程的演变清晰地展示了这家百年机构如何提前布局，捕捉技术变革带来的超额回报机会。

能源转型：从结构变化到资本周期

柏基对能源领域的研究始于一个根本问题：气候变化带来的潜在危害。早在2020年的研究议程中，柏基就明确认为，缓解全球气候变暖，人类社会过渡到使用可再生能源是必然趋势。

这一判断引发了一系列深层追问：能源结构转型是否意味着巨大的资本周期？电力输送到哪里会出现新瓶颈？企业或政府将如何改变或利用这些瓶颈？

2022年，柏基进一步认识到能源基础设施的限制，认为需要大量资本投入——电网需要升级，制造业供应链需要扩大生产，绿氢和电池的存储基础设施需要未雨绸缪。令人欣慰的是，环保领域企业的商业模式已实现“自我造血”，民营企业在没有政府支持的情况下投入巨额资本，其中会产生潜在的受益者。

到了2024年，关于基础设施建设的研究让柏基确信：发达国家或地区正处于工业超级周期早期，尤其是全球分布式产业链的脆弱性和气候变化加速了这一趋势。柏基的结论是：资本稀缺和激烈的资源竞争会让具备优秀资本配置能力的企业脱颖而出。

数字经济：从消费互联到人工智能

数字经济是近20年来最受投资者关注的领域之一。早在2004年，柏基就投资了亚马逊。其旗舰基金SMT前10大持仓历史显示，自2005年开始，数字经济投资标的在持仓中占比日益增加，数字经济板块在SMT的持仓占比一度过半。

柏基发现，“赢家通吃”规律在科技平台企业的成长过程中非常典型。平台型企业在全球范围内主导着更广泛的行业研发，竞争优势持久，改变甚至重塑商业领域。这主要表现有二：一是颠覆者让曾经的垄断企业失去主导地位，取代它们的同时创造了新的增长机会；二是少数创新型大企业占据主导地位，赢家和输家之间的差距扩大，自我强化的网络效应给赢家带来了高利润率和股价飙升。

ChatGPT的横空出世点燃了全球对人工智能的热情。短时间内，数字平台企业携巨资蜂拥而入，挖掘大模型算法，大肆购买人工智能算法所必需的GPU芯片，导致芯片产业链需求井喷。其中，英伟达、阿斯麦等相关受益企业都是柏基重点持仓企业，人工智能热潮直接拉动了柏基的业绩表现。

柏基认为，过去10年是消费数字化的黄金时代，智能手机开启了无处不在的连接，催生了巨无霸平台型消费企业的诞生。得益于数字平台企业的成熟，消费经济的数字化重塑基本完成。从某种意义上来说，数字平台企业投资的黄金时代已经告一段落了。

人工智能：通用智能的崛起与产业重塑

人工智能属于数字经济的一部分，但近两年人工智能快速发展，已成为柏基单列出来的研究主题。

劳伦斯·伯恩斯曾与布莱恩·阿瑟有一段长时间的交流。阿瑟认为人工智能是自古腾堡印刷机诞生以来最重要的事。在交流会上，李彦宏论述了人工智能在智能计算时代的潜力。这些交流提醒柏基重新审视人工智能。

未来学家将人工智能视作和电力设施同等重要的基础设施。柏基关注的重点是人工智能技术深层次变革的重要趋势及其带来的变化。这不仅会给投资机构带来长期投资回报，也关乎经济增长和人类文明进步。

从投资组合看，其对人工智能产业链的投资聚焦于核心技术提供商（基础设施）、人工智能应用和人工智能模型等领域。芯片产业链中有3家关键企业：英伟达（人工智能芯片设计企业）、阿斯麦（光刻机制造企业）和台积电（芯片制造企业）。这3家企业几乎都在各自所在的细分领域达到了垄断地位。

出行革命：电动化与共享生态

出行是和生活密切相关的行业。创始人投资的第一个项目就是橡胶——汽车革命的衍生受益产业。如今出行领域再次成为研究和投资的重点赛道。

发布《未来出行》报告，描述了出行生态系统未来的四种颠覆性力量：共享交通、城市内空中飞行、汽车电动化、自动驾驶。投资也几乎涵盖了整个出行新生态。

中国的机遇：结构性转型与创新活力之地

中国是出现频率最高的国家。中国和长期全球成长策略中的三个属性“长期”“全球”和“成长”最为契合。

基于近30年的中国投资经验，总结了长期投资中国企业的4大关键原则：

1. 中国致力于长期发展和财富创造。

2. 中国的经济发展和财富创造将以具有中国特色的方式实现。

3. 国有企业和民营企业对于推动中国经济长期发展都是重要的。

4. 经济发展依然是首要目标。

中国是世界上最大的经济体之一。虽然受不确定的监管环境和地缘政治因素影响，但中国公司大规模创新的速度依然超过世界上大多数的国家和地区。创业生态系统也日臻完善，加上政府和资本助力，其释放的创造力将成为许多新投资机会的基础。