AI热潮：泡沫论争与市场展望

AI热潮是否已演变为泡沫？这一议题持续引发全球投资者的广泛关注，并对全球主要股市特别是科技股表现产生深远影响。

近期，全球知名投资人、畅销书《超智能与未来》的作者拉斯·特维德（Lars Tvede，简称拉斯）在接受中新经纬专访时指出，尽管AI行业正处于一个长期周期的早期阶段，但泡沫并非当前现象。他认为，需要从宏观投入规模、技术发展阶段和市场供需关系等角度综合判断AI是否存在泡沫。

会否成为“互联网泡沫2.0”？

拉斯通过对比美国历史上几次重大投资热潮发现，目前美国AI产业相关支出占GDP比例仍处于历史合理区间。高盛在今年10月发布的报告中估算称，美国目前AI相关投资不到GDP的1%，而在过去的技术浪潮中（包括铁路扩张、20世纪20年代的电气化浪潮以及90年代末的互联网时代），投资占GDP的比例通常为2%至5%。

在拉斯看来，AI与传统基础设施建设存在本质差异。铁路和公路建成后性能基本固定，而AI工厂在初始投入后，会因软件持续优化实现自我迭代升级。他形象地比喻：“这就像建造铁路后，它能自行延长寿命、提升效率，还能自主搭建配套设施。”拉斯指出，AI的自我改进能力从2018年至2020年开始显现，目前正加速发展，未来甚至能自主编写、优化自身代码，其效率将远超人类。

尽管有投资人担忧AI热潮将演变成“互联网泡沫2.0”，但拉斯从市场供需关系角度分析指出，与互联网泡沫时期光纤过度建设导致大量闲置不同，当前AI核心资源呈现供不应求的态势。他提到自己的亲身经历：在欧洲使用GPT时，清晨5点左右性能最佳，而美国市场开盘后，因服务器负载过高，模型响应质量明显下降，这从侧面反映出AI服务的刚性需求。

此外，用户渗透率的爆发式增长也凸显了AI的市场活力。拉斯说，GPT-3.5在短短几个月内吸引1亿用户，这一增速远超互联网、智能手机等以往任何技术。“AI的使用门槛极低，即使不懂编程的人也能下载模型制作视频、规划行程，这种易获得性推动需求持续爆发。”拉斯指出，AI已成为人类历史上增长最快的市场，且增长势头仍在加速。

对于当前大模型公司普遍面临的盈利模式和“护城河”难题，即用户在不同模型间切换成本极低、缺乏忠诚度，拉斯认为这是早期市场的典型特征。他认为，后期这些企业可以通过多种方法建立护城河，例如打造垂直行业AI操作系统、建立拥有数据围墙花园的私有云、开发符合特定行业法规的模型版本等。

拉斯强调，AI的技术演进速度远超市场预期，其核心突破体现在计算能力、自主运行能力和应用场景拓展三个维度，这也是其区别于过往技术革命的关键。

“循环融资”是否会带来系统性风险？

公开报道显示，截至目前，OpenAI已与英伟达、AMD、甲骨文、软银等巨头达成超过1万亿美元的基础设施和芯片协议。有批评者将这种模式称为“循环融资”：供应商向客户投资，客户再用这笔钱购买供应商的产品。尽管账面上双方的业绩和估值都在上升，但这实际上是一个封闭的资金循环。

在拉斯看来，当前AI领域的融资行为本质健康，不存在引发系统性风险的基础。他指出：“全球经济本质上就是一个循环融资系统——我们互相购买商品和服务，这本身没有问题。在AI这种新兴技术领域，芯片供应商、软件提供商和数据中心运营商之间的资金流动很多时候属于风险融资。这种模式本质上是资金拥有者与资金短缺者共担风险。”他举例说，微软、谷歌等巨头向初创企业提供资金或换取股份，使其能低价获得AI技术。这种模式加速了技术普及对行业发展至关重要。而这些巨头的AI支出通常相当于其年度现金流且现金储备充足完全有能力承担潜在风险。

此外AI巨头近期争相发债投入AI也进一步加剧了投资者的担忧。拉斯说除甲骨文外多数企业借钱并非因为资金短缺而是出于财务优化考虑。“这些公司本身拥有充足现金和现金流在借款投资AI的同时使用自有资金回购股票可提升每股收益增长率对投资者更具吸引力。这并非盲目加杠杆而是理性的财务决策。”

对比互联网泡沫时期拉斯指出当前市场环境存在本质差异。“2000年互联网泡沫破裂前企业利润连续两年下降利率上升而现在企业盈利增长利率下降通胀温和这是完全不同的宏观背景。”他以英伟达为例其股价上涨的同时盈利同步增长按标准指标衡量估值并未虚高。更重要的是互联网泡沫时期大量公司缺乏实际业务仅靠故事支撑估值而当前AI企业普遍有真实需求支撑不存在“无业务高估值”的泡沫特征。

中国发展AI有独特优势

谈及中国AI产业拉斯认为其发展模式具有独特优势。“中国的‘AI+’模式深入行业场景通过技术赋能提升效率无需像美国那样进行巨额基础设施投资更适合大规模推广。”

拉斯表示中国注重开源模型发展降低了企业使用AI的门槛有利于全社会技术普及。同时中国在AI与制造业、医疗等领域的结合方面进展迅速这种“接地气”的应用落地能更快实现商业价值。

近期高盛首席中国股票策略师刘劲津在接受媒体采访时表示AI引领的中国股票上涨远非泡沫因为中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利。对这一观点拉斯表示完全认同：“中国 AI 股的估值合理增长前景良好存在估值重估的空间。”

在基础设施支撑方面拉斯特别提到中国的电力优势：“充足的电力资源是AI发展的重要保障而美国正面临电力供应不足的挑战未来五年需要新增多个核电站的电力才能支撑AI扩张。这一优势将为中国AI产业的快速发展提供坚实基础。”

展望2026年全球市场拉斯认为两大核心主题将主导趋势：一是全球利率普遍下行二是AI技术落地进入加速期自动驾驶和机器人技术都将对全球经济产生实质性影响。“我预计全球利率将持续下降温和的利率环境将为AI产业发展提供更有利的资金条件推动更多企业加大技术投入。”拉斯表示同时随着AI在发达国家的广泛应用经济结构性增长率将提升形成“增长上升通胀下降”的格局。

他指出目前全球金融市场正处于“金发姑娘（Goldilocks）”状态：通胀整体呈下降趋势（虽非大幅下降）而 AI 等技术推动经济增长率上升。增长上行通胀下行的环境对市场非常有利也容易催生泡沫。“所以我的判断是泡沫终将到来但不是现在。”

对于重仓AI的投资者拉斯的建议是“保持冷静耐心持有”。他强调投资者应该始终保持警惕随时思考可能出现的风险但更重要的是要认清我们正经历的是一场发展速度极快、规模极为庞大能为社会创造巨大价值的技术革命。

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