AI浪潮下的中美互联网巨头估值与盈利差异

自2022年末ChatGPT揭开AI纪元序幕以来，全球互联网企业的估值逻辑悄然发生变化。

随着十一月结束，多数中美互联网龙头企业相继公布了阶段性成绩单。

本文将以三季度财报为观察窗口，对比纳斯达克上市的美国互联网龙头企业与在港股上市的中国互联网企业，在AI浪潮推进过程中，在估值水平、盈利表现与成本结构等方面的差异。

在分析前，先统一数据口径。本文主要围绕纳斯达克与港股上市的互联网企业，我们分别从两个市场中选取了市值排名靠前的典型标的，并剔除了上游硬件供应商（如英伟达、AMD、小米等），具体纳入统计的样本如下图所示：

注：后文如无特别说明，单位均为亿美元；数据均来源于Choice金融客户端，由锦缎研究院整理

01 估值差异：中美互联网企业存在“两倍速差”

1）中美互联网头部公司市值差距持续扩大

AI纪元初期（2023年初），港股中概互联样本内前十大龙头企业的总市值约10500亿美元，目前最新总市值约15000亿美元，年复合增长率约19.2%。

纳斯达克方面，AI兴起前整体估值约66000亿美元，目前总市值约169000亿美元，增长超过一倍，年复合增速约60.3%。

仅就年复合增速而言，AI纪元以来，纳斯达克互联网公司市值增速约为中概互联的3倍。

2023年初，港股互联网前十大市值与纳斯达克前十大市值相差约6.7倍，该比例与当时人民币兑美元汇率差大致相当。而目前同口径下，两者差距已扩大至11.2倍。

02 营收表现：利润表同样呈现“两倍速之差”

看完估值水平，我们进一步观察中概互联龙头与纳斯达克互联网龙头在AI兴起后（过去三年间）的业务表现差异。

先看利润侧：

以单季度营收为例，自2023年第一季度以来，中概互联前十大企业整体单季度营收约1130亿美元，过去三年中单季度最佳营收约1440亿美元，涨幅有限。

纳斯达克方面，2023年第一季度其互联网前十大企业整体营收规模约3900亿美元，过去三年最佳表现达5520亿美元。

结语：中国互联网“反内卷”需要动真格的了

总结纳斯达克互联网巨头与港股互联网巨头的基本面对比结果：

港股互联网巨头与纳斯达克互联网巨头的估值水平存在约两倍差距，且自AI兴起以来，市值增速仅为后者的约1/3；

估值差距核心源于基本面表现：从利润表看，无论是营收还是利润，港股互联网巨头与纳斯达克互联网巨头之间均存在约2倍的增速差；

成本结构上，港股互联网巨头整体费率高于纳斯达克互联网巨头，但资本开支规模仍存在明显差距。