HashKey IPO: 见证香港加密资产市场的崛起

港股IPO市场迎来了一位极为“独特”且具备历史意义的公司。

据投资家网透露，港交所最近披露了一项重大IPO进展，来自香港的亚洲最大区域性在岸平台、持牌加密资产巨头HashKey Holdings Limited（以下简称HashKey）已顺利通过聆讯，摩根大通、国泰海通、国泰君安国际担任联席保荐人。如果进展顺利，港交所将诞生首家“加密资产第一股”。HashKey的IPO之旅具有里程碑意义，标志着香港正加速打造“全球虚拟资产中心”。

成立于2018年的HashKey，早期专注于区块链技术，致力于提供“合规、高效”的服务平台。2023年，公司获批升级牌照以开展零售业务，并迅速成长。如今，HashKey已成为亚洲领先的加密资产公司，其香港平台支持BTC、ETH等加密资产交易，累计现货交易规模已达1.3万亿港元。

此次IPO，HashKey将进一步完善“香港虚拟资产市场合规生态闭环”，为亚洲提供“稀缺的合规加密资产服务入口”。分析人士解读，港交所为HashKey敞开IPO大门传递了三大信号：一是政策层面加大支持力度，持续推动加密资产在香港的发展；二是美国监管收紧背景下，亚洲市场急需“合规”平台填补空白；三是香港争夺“Web3.0时代”全球话语权。

“Web3.0时代”，新的万亿级市场正在向香港招手。

一

错失前沿科技生态的香港，要在“Web3.0时代”迎头赶上。

HashKey堪称2025年港股IPO市场中的极“特殊”甚至最“特殊”公司。这家公司能够开启港交所“先河”，很大程度上得益于香港建设“全球虚拟资产中心”的决心。

没有政策的培育与支持，本就“特殊”的加密资产难以起飞。香港对加密资产及虚拟资产的关注可追溯到2014年。这一年，全球加密资产面临“洗牌”，BTC价格在2013年达到峰值后迅速回落，投机情绪锐减，主流科技创业者愈发重视区块链技术带来的产业“变革”。

同年，香港金融管理局和证券及期货事务监察委员会处理了众多“违规”加密资产，并发布相关风险提示。此时，香港监管机构将加密资产定性为“商品”而非“货币”，采取了相对保守的监管立场。在此期间成立的加密资产公司大多遭遇困境。

2017年，市场迎来转机。香港证监会发布《有关首次代币发行的声明》，明确指出如果数字代币符合证券定义，其发行或销售需遵守香港证券法例。《声明》预示着香港开始尝试将加密资产纳入现有监管框架。次年，香港证监会进一步发布《针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，首次提出对加密资产交易平台的监管构想，为创业者带来希望。

亚洲最大区域性在岸平台HashKey正是在政策“沃土”中应运而生。然而，HashKey早期发展十分低调。资料显示，HashKey的创始人是南开大学经济学博士肖风，他曾在博时基金担任总裁、万向集团担任副董事长，主导了香港首批加密资产牌照申请，并参与制定《稳定币条例草案》。但肖风并非HashKey实控人，实控方是“中国制造业500强”万向集团。

肖风创立HashKey时与万向集团渊源深厚。2015年，担任“万向区块链实验室”负责人的肖风敏锐捕捉到区块链技术的潜在价值，于是在集团内部提出并建设了区块链研究项目。他预见性地判断，“区块链是全球金融体系的基础设施更替”。

2018年，肖风依托万向集团在香港创立HashKey。因此，HashKey也是万向集团在区块链领域的投资孵化布局。在香港，肖风一边研究区块链技术，一边参与加密资产行业在香港的“合规”成型。过程中未“冒进”、“走捷径”，从而避开了加密资产的“违规”风险。

几年后，香港发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，HashKey抓住历史机遇，获得香港证监会第1类（证券交易）和第7类（自动化交易服务）牌照。2023年又获批升级牌照开展零售业务，加入香港“合规”推动加密资产市场成长的正规军阵营，逐渐起飞。

二

准确来说，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。

在香港没有明确支持加密资产前，该领域不算“合规”业务。HashKey厚积薄发，赢在“运气”，恰逢香港打造“全球虚拟资产中心”的风口。任何风口怎能少了VC/PE的参与？

2024年，刚获得零售业务牌照不久的HashKey便斩获近1亿美元融资，直接晋级独角兽。2025年初，公司又获得高榕创投等“顶流”VC/PE参投的3000万美元融资。高榕创投是中国VC/PE行业中“投资眼光最毒辣机构之一”，总是“出其不意”地投出令人意想不到的项目。当年，在拼多多案例中，高榕创投就是最大外部机构赢家之一。

常人“看不懂”的项目，高榕创投却能在“15分钟做决策”，兼具“快准狠”的投资特点。对于介于“合规”与“违规”间的项目如HashKey来说，没有魄力的VC/PE不敢碰、不敢投。某种程度上来说，这是一场“豪赌”。结果是肖风及万向集团、VC/PE们赌对了风口起舞。

2023年起，HashKey进入“神速”生长周期。公司构建了交易促成服务、链上服务、资产管理服务三大体系，打通虚拟资产与现实资产的关系。公司还推出了“HashKey链”，采用OP Stack和Rollup技术构建高性能、低成本、合规的Web3.0金融服务体系。

“Web3.0”即“第三代互联网”，是全球范围内最受瞩目的超庞大概念。“Web3.0”的底座是区块链技术，目前市场规模已突破8000亿美元。百度文库报告预计，到2025年底，加密资产用户有望达到5.6亿人，占全球人口的6.8%。HashKey在亚洲率先享受了规模红利。

仅用几年时间，HashKey便获得全球席位，业务遍及香港、亚洲乃至全球。根据弗若斯特沙利文资料，“按交易量计，HashKey是亚洲最大区域性在岸平台；按质押资产计，是亚洲最大链上服务供应商；按在管资产计，是亚洲最大加密数字资产管理机构。”

具体到业务上。HashKey的香港平台支持USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多种加密资产交易。公司的百慕大平台支持更多种类的加密资产交易，涵盖72个类别。令人惊讶的是交易规模：截至2025年9月底，平台累计促进现货交易量达1.3万亿港元。

一个发展周期较短的公司能有如此交易规模可见加密资产的热门程度。

三

热门对应着风险。

加密资产这几年在全球资本市场异军突起但同样令人担忧。

“有人因炒作BTC一夜暴富也有人一夜返贫。”这是全球加密资产交易的写照。如何让交易“合规”、平台“合规”是个不容忽视的问题。在合规问题上HashKey建立技术保障制定反洗钱机制、客户身份识别系统、交易监测技术确保符合监管要求。公司与京东稳定币合作实现法币与稳定币的无损兑换并强调稳定币在普惠金融和跨境贸易中的价值推动条例明确储备资产隔离、赎回保障等要求。

值得注意的是除了自己做加密资产外HashKey还搞出了一个类似资产管理机构模式的投资结构涉及VC/PE创投基金和二级基金投资在管资产约78亿港元。弗若斯特沙利文资料显示，“HashKey仿佛是Web3.0领域的杰出VC/PE代表。”通过运作两支旗舰基金完成了逾400笔投资投资回报是行业平均水平的两倍。“加密资产+VC”的玩法挺新鲜。

这或许是HashKey奔向港股IPO的底气。让虚拟资产与现实资产之间有了资金端的闭环效应虚拟联动实体。随着HashKey向港交所提交招股书亚洲最大区域性在岸平台不再神秘。2022年、2023年、2024年公司分别实现营收1.29亿港元、2.08亿港元、7.21亿港元。自从获批升级牌照后HashKey的营收大跨越较2023年暴增超3倍公司毛利率73.9%。

尽管HashKey营收呈倍数增长但其仍未摆脱亏损。2022年、2023年、2024年公司对应期内亏损分别为5.85亿港元、5.8亿港元、11.9亿港元。营收暴增的同时亏损也在加剧。

总结下来有两个原因。一是高昂的合规成本。HashKey每月运营成本高达1000万美元其中30-40%用于合规支出包括审计费用、合规咨询费用等。公司接受四大会计师事务所审计年费比传统行业高5-10倍。二是巨额研发投入。别看HashKey从事加密资产生意公司对区块链、人工智能等技术投入执着超越了硬科技行业。

2024年HashKey研发支出达5.8亿港元占营收比重77.2%。公司几乎将所有收入都投入到了合规投入和技术上导致公司陷入亏损泥潭。没想到干加密资产生意的HashKey比很多幻想改变人类未来命运的公司更舍得投入研发。“平台类公司前期亏损是正常现象需扩大规模磨平成本。规模化的前提是资本化恰逢香港推进加密资产行业合规化HashKey有了去港股大展身手的契机进而帮助香港成为全球稳定币监管的试验田。”